Çimsa CIMSA 2017 Bilanço Analizi ve Değerleme

Çimsa (CIMSA) 4Ç17 döneminde 74.9 milyon TL net kar açıkladı. Şirket bu kar ile birlikte 2017 yılını 228.3 milyon TL net kar ile kapamış oldu. Net kar 2016 yılına göre %7 düşük gerçekleşti.

masanotları

Çeyreklik Dönem

4Ç17 dönemi 2016 yılı aynı çeyreğe göre satış ve karlılık bazında daha iyi gerçekleşti. Aynı dönemde satışlar %51 artarken FAVÖK %132 artış göstermiş. Net kar %82 daha fazla oluşmuş.

Kar marjlarında da artışlar var. 2016 yılı son çeyreğe göre brüt kar marjı 3 puan daha yukarıda %27.3 seviyesinde, FAVÖK marjı ise 9 puan yukarıda %26 seviyesinde gerçekleşti.

2017 yılının önceki çeyreklerine göre bakıldığında ise özellikle kıpırdanma görülen 3.çeyrek döneme göre bir miktar düşüş görülüyor. Ancak yinede karlılık çok gevşemiş değil. Sonuç olarak 3.çeyrek dönemde görülen kıpırdanmanın devam edemediğini görüyoruz.

Yıllık Dönem

Yıllık bazda bakarsak karlılık 2016 yılının gerisinde kaldı. Bunda Niğde, Afyon ve Eskişehir fabrikalarında yapılan yatırımlardan oluşan amortisman giderlerinin etkisi bulunuyor. Brüt kar marjı 2016 yılında %32 olurken, 2017 yılında şirket %27 brüt marj ile çalıştı. FAVÖK marjıda %29.4’den %27.8 seviyesine geriledi. Net kar marjında da %21 seviyesinden 2017 yılının genelinde %15 seviyesine gerileme var.

Karlılık 2016 yılına göre gerilerken satış gelirleri 2017 yılında %27 artış gösterdi ve 1 milyar 90 milyon TL seviyesinde oluştu. FAVÖK karı ise %12 büyüme ile 384 milyon TL düzeyine geldi. Net Kar rakamı ise yıllık %7 küçülme gösterdi ve 228.5 milyon TL seviyesinde oluştu.

Satışların artmasına karşın net karın düşüş göstermesinde, yüksek finansman giderleri etkili olmuş görünüyor. Üstelik yıl içerisinde Afyon Çimentoya ait eski arsanın satışından elde edilen 48.5 milyon TL satış gelirine rağmen. Şirket 2017 yılında 102 milyon TL finansman gideri yazdı ve bunun 85 milyon TL’lik kısmı banka kredileri faiz giderlerinden oluştu. Arsa satışı karı olmasaydı CIMSA daha az kar elde etmiş olacaktı.

2018 yılında arsa satışından kalan bakiye 8 milyon tl olarak gözüküyor.
Bu nedenle hem kar marjlarının düşmüş olması hem yüksek finansman giderleri Şirket’in satışlarındaki artışa rağmen kardaki düşüşe neden oldu.

Yeni Yatırımlar Devreye Giriyor

Satış gelirlerindeki artışta Afyon Çimento’nun yatırımlarının tamamlanıp Nisan 2017 tarihinde devreye alınmasının etkisi bulunuyor. Afyon çimento 2016 yılında 60.8 milyon TL satış geliri yazarken 2017 yılında 168 milyon TL satış rakamına yükseldi. Bunun %51’lik kısmı Çimsa’nın bilançosunda konsolide edilmiş bulunuyor. 2018 yılında Afyon Çimento’dan daha fazla katkı görebiliriz. Ayrıca Niğde ve Eskişehir fabrikalarındaki yatırımların tamamlanması da 2018 yılında ek ciro yaratabilir.

Borçluluk Yükseldi

Şirket’in 2017 yılı sonu itibarı ile 1 milyar 172 milyon TL net borcu bulunuyor. Bu rakam 2016 yılı sonunda 754.2 milyon TL seviyesindeydi. Borçlulukta önemli artış bulunuyor. Borçların 497 milyon TL’lik kısmı Afyon Çimento’dan kaynaklanıyor. Cari oran 0.80 ve likidite oranı 0.68 seviyesinde bulunuyor. Düşük seviyelerde. Ancak şirket için borç çevirme sorunundan bahsetmek haksızlık olabilir. Öncelikle 2017 yılında önceki yıla kıyasla 180 milyon TL nakit yaratmış. Ayrıca yıllık 300 milyon TL’nin üzerinde faaliyet karı üretme kapasitesine sahip. İsterse bu yaratılan faaliyet karı ile borçlarını daha hızlı ödeyebilir. Olumlu.

Döviz pozisyonu ise 3.6 milyon $ ve 53 milyon euro açık şeklinde bulunuyor. Şirket swap anlaşmaları ile kur riskine karşı önlem alıyor.

Şirket satışlarının %37’sini ihraç ediyor. İhracat satışları 2017 yılında %41 büyürken, iç satışları ise %24 büyümüştür.

CIMSA için 2017 yılı karında hisse başı 1.31TL temettü ödemesini bekliyorum. Bu hissenin 22 Şubat tarihindeki kapanışı olan 13.77TL fiyata göre %9.5 temettü verimine karşılık geliyor. Bu oldukça iyi bir temettü verimi. CIMSA zaten temettü şirketleri çalışmamda yüksek temettü verimine sahip olan şirketler içerisinde yer alıyor. Bir temettü yatırımı şirketi demek yanlış olmaz.

Değerleme ve Beklentiler

2017 yılında Afyon Fabrikasının devreye girmesi kısmen etkili oldu. 2018 yılında ise Afyon Çimento etkisini bütün yıl hissedeceğiz. Bu ciroya çok yüksek olmasa da göz ardı edilmeyecek katkı sağlayacaktır. Diğer yandan yatırımların tamamlanması ile birlikte 2018 yılında Brüt kar marjının daha yüksek olması beklenebilir. Ancak yüksek kredi borçları kaynaklı faiz giderlerini yine göreceğiz.

2018 yılında CIMSA için %20 büyüme ile 1.788 milyon TL satış geliri, %30 büyüme ile 500 milyon TL FAVÖK ve %25 artışla 286 milyon TL net kar beklentim bulunuyor. FAVÖK Marjının yatırımların azalması etkisi ile %26’dan %28’e yükselebileceğini düşünüyorum. Ancak 2016 yılındaki %30 seviyeleri için sektörde konjonktürün iyileşmesi gerekli.

Hisse borsa fiyatlamasında 7.79x fd/favök çarpanı ile 2008 yılından bu yana olan ortalamasında fiyatlanıyor. Buna karşın f/k çarpanına göre ise 9.27x olan ortalamasının altında 7.97x çarpandan fiyatlanıyor.

2017 verilerine göre CIMSA için 14.80TL fiyat hesaplıyorum. 2018 beklentileri gerçekleşmesi durumunda ise 18.44TL fiyata ulaşabilir. 2018 öngörülerinin ne kadar gerçekleşip gerçekleşmeyeceğini şimdilik bilmiyoruz. Bunun en iyi ipucunu bize 3 aylık sonuçlar verecek. Bu nedenle her iki fiyatın ortalaması olan 16.60TL CIMSA için 6-2 aylık dönemi kapsayan hedef değerim olarak belirliyorum. Buna göre kapanış fiyatı olan 13.77TL seviyeye göre %20 kazandırma potansiyeli bulunuyor.

2018 yılı ilk çeyrek sonuçlarının ardından borsa hedef değer yaklaşımı ve projeksiyonlar yeniden revize edilecektir.

2017 9 aylık analizime buradan ulaşabilirsiniz. 

Ayrıca temettü şirketleri çalışmam için tıklayınız. 

cimsa

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.

“Çimsa CIMSA 2017 Bilanço Analizi ve Değerleme” için 6 cevap

  1. Merhaba ilk kez hisse alacağım, ve her ay belli miktar hisse almak istiyorum. 3,5 yaşında bir kızım var. Bu şirketin hisselerinden almamı başlangıç için olumlu olur mu?

    1. Olabilir. Yeterki güzel, büyüyen, temettü ödeyen bir firma olsun. Kızınız için güzel bir adım atıyorsunuz.

  2. Hocam merhaba.Ky olarak,51 yaşından sonra temettü yatırımcılığına başlamak istiyorum.Bir süredir hem sizi,hem de firmaları izliyor ve kendimce bir portföy oluşturmaya çalışıyorum.Sizin yardımlarınız ile de şirket bilançolarına aşina olmaya çalışıyorum.Kendimce bir portföy oluşturdum.Ereğli,Tüpraş,Aygaz,Petun,Cimsa,Adana,Aksa,Hektaş,Isdmr,Petkim,Aksigorta,Unyec,Egeen,TtrakTecrübenize binaen,bu portföydeki hisseleri nasıl bulduğunuzu ve hisse sayıları hakkında bilginizi almak istiyorum.Yani bu kadar çok çeşitli hisse senedi mi almak,daha avantajlı,yoksa az çeşitli çok lot mu daha avantajlı?Çok çeşidi,hisse senetlerinin temettü yanında,bedelsiz de verebileceğini,hesaba katarak ve bunlardan faydalanma adına düşünmüştüm.Sizce mantıklı mı?Yardımcı olmanızı rica ediyorum.Şimdiden çok teşekkürler.

    1. Hepsi mantıklı. ama biraz fazla olmuş gibi sanki. mesela aynı sektörden 3 şirket falan var. Ne gerek var dimi?

  3. Listedeki firmaların bana en yüksek temettüyü vereceğini düşünüyorum.Şişe,Kordsa ve Sodayı çıkardım.

  4. Tuncay bey merhaba. Cimsa 2018/06 bilanco degerlendirmesi yapmayi dusunuyor musunuz? Malum cimento sektoru durgun ama Cimsa icin bir toparlanma 2018/06 da da devam ediyor gibi gorunmekte bilanco rakamlarina gore. Fakat fiyat tarafinda ters bir etki var, piyasa neyi fiyatliyor anlayamadim. Bilanco analizi ile bizi bilgilendirir misiniz?

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir