EREGL 2018/12 Bilanço Analizi, Hedef fiyat ve Strateji

Ereğli Demir Çelik (EREGL) 4Ç18 döneminde beklentilerin üzerinde 1.683 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 1.352 mn TL seviyesindeydi. Şirket bu sonuçla birlikte 2018 yılını önceki yıla göre %49 artışla 5.598 mn TL net kar ile kapadı.

masanotları

Çeyrek Dönem Analizi

4Ç18 döneminde satışlar beklentilerin üzerinde 7.593 mn TL seviyesinde oluştu. Beklentiler 7 milyar TL seviyesinde bulunuyordu. Satış gelirleri 4Ç17 dönemine göre yıllık bazda %40 artarken, 3Ç18 dönemine göre çeyreklik bazda %2.5 düştü. Genel olarak satış gelirlerinde bir önceki çeyreğe göre önemli bir düşüş olmadığını görmekteyiz. Bu konuda daha olumsuz beklentiler vardı.

Ton bazında satış miktarı ise 3Ç18 dönemine göre çeyreklik bazda %5.2 artarak 2.154 bin ton düzeyinde oldu. 4Ç17 dönemine göre ise yıllık bazda %10’a yakın gerileme var. Ton bazında bir önceki çeyreğe göre satışların güçlü olmasını beklentilerden daha iyi bir gelişme olarak görüyoruz.

FAVÖK rakamı 2.215 milyon TL seviyesinde olurken, beklentiler 1.952 milyon TL seviyesineydi. FAVÖK karı 4Ç17’ye göre yıllık bazda %28, 3Ç18’e göre çeyreklik bazda %14 geriledi. FAVÖK karının önceki çeyreğe göre gerilemesinde brüt kar marjının 3.5 puan gerilemesi etkili oldu. Brüt kar marjı çeyreklik bazda %31.6’dan %28.2’ye geriledi.

FAVÖK marjındaki düşüşü şirket sunumunda görebiliyoruz. Sunuma göre ton başına FAVÖK çeyreklik bazda 219$/ton seviyesinden 172 $/ton düzeyine gerilemiş. Ton başına FAVÖK 223$ ile 2Ç18 döneminde zirve gerçekleştirmişti. Son iki çeyrektir dolar bazında karlılığın düştüğü görülüyor. Ancak son çeyrekte bu düşüş daha hızlanmış.

Net kar 1.683 milyon TL ile beklenti üzeri gerçekleşirken, beklenmedik vergi geliri bunda etkili olmuş görünüyor. Beklentiler 400 mn TL gibi bir vergi karşılığı olurken, şirket 81.5 mn TL vergi geliri yansıtmış durumda.

2018 Yılı Analizi

EREGL 2018 yılında satış gelirleri %44 artışla 27.015 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK karı ise %58 büyüdü ve 8.629 milyon TL oldu. Şirket yılı %49 büyüme ile 5.597 mn TL seviyesinde kapadı.

Bilindiği gibi EREGL bilançosunu ABD Doları bazında hazırlamaktadır. Bilançosundaki fonksiyonel para birimi ABD Dolarıdır. Dolar bazında performansa bakarsak, 2018 yılında satış gelirleri %8.9 artışla 5.598 milyon $ olurken, FAVÖK %15 artışla 1.720 milyon $ ve net kar %12 büyüme ile 1.160 milyon $ seviyesinde oluştu.

TL bazındaki artış rakamlarında 2018 yılındaki kur etkisini unutmamakta fayda var.

Şirket karlılık olarak 2018 yılını %31 Brüt kar marjı, %32 FAVÖK Marjı ve %21 net kar marjı ile tamamladı. Karlılık TL bazında 2017 yılına göre 3 puana yakın artış gösterdi. Ancak yılın ikinci yarısından itibaren karlılığın düştüğünü ve son çeyrekte bu düşüşün hızlandığını hatırlatmak isteriz.

Ton başına FAVÖK rakamı 2018 yılını 202$ seviyesinde tamamladı. 217 yılında 159 $ seviyesindeydi. Son iki çeyrekteki düşüş yıllık rakamın 202$ seviyesine düşmesine neden olmuş görünüyor.

2018 yılına ton bazında bakıldığında yassı mamul satışları 2017 yılına kıyasla %1.5 düşüşle 7.482 bin ton olurken, Uzun mamul satışları %33 gibi sert bir daralma ile 919 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Uzun mamuldeki bu düşüşte İnşaat sektörü etkili olmuş olabilir.

Satışlar içerisinde ihracat geliri 1.163 milyon $ olurken, dolar bazlı satış içerisindeki payı %20 seviyesinde gerçekleşti. EREGL ihracat gelirleri 2018 yılında %58.7 artış gösterdi. Yurtiçi satışları yatay seyretti.

2018 yılı sonu itibari ile EREGL’nin 482 milyon $ net nakiti bulunuyor. Cari oran 2.6x ve likidite oranı 1.7x seviyesinde bulunuyor. Şirket’in borç çevirme oranları oldukça güçlü.

EREGL bilançosunu dolar bazında hazırladığı için kur riski bulunmuyor.

Şirket yeni sinter fabrikası ve 4.kok bataryası yatırımları için yatırımlar projelerine başlama kararı vermiştir.

Temettü

Hissenin son 3 yıldaki kar payı dağıtma oranının ortalama %80 olduğunu ele alırsak, 2018 yılı karından hisse başı yaklaşık 1.28TL temettü beklenebilir. Bu ise son borsa kapanışı olan 8.31TL’ye göre %15 temettü verimine karşılık gelmektedir.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat

EREGL faaliyet raporunda Aralık ayında dünya çelik üretimindeki düşüşe işaret edilmiş. 2019 yılına üretim düşüşü ile girdiğimizi özellikle Çin-ABD ticaret savaşlarının dünya ekonomisini yavaşlatma endişelerinin öne çıktığını görmekteyiz. Aynı zamanda global büyüme tahminlerinin aşağı yönlü revize edildiğini izliyoruz.

Bu şartlar altında EREGL için 2019 yılında ton bazında satışlarda ılımlı bir artış beklerken, TL bazında %10 büyüme ile 29.717 milyon TL satış geliri bekliyoruz. FAVÖK karında ise kar marjının %27.4 olacağından hareketle 2018 yılına göre hafif bir gerileme olacağını ve 8.142 milyon TL düzeyinde gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. Ancak 2020 yılında satışlarda hem ton hem karlılık olarak artışlar bekliyoruz.

EREGL için İndirgenmiş Nakit Akış Analizi (İNA) yöntemi ve pd/dd, fd/favök ve fd/satış çarpanlarına göre belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımızı 14.80TL’den 12TL seviyesine düşürüyoruz. Son Borsa kapanışı olan 8.31TL fiyata göre %44 yükseliş potansiyeli bulunuyor.

Strateji

EREGL kapasitesi, üretimi ve satışı bakımından belli bir büyüklüğe ve Pazar payına sahip bir şirket. Önümüzdeki yıl satış yaptığı sektörlerdeki yavaşlamadan kaynaklı kar marjında ve performansında düşüşler olsa da bu gelişmeler geçici olacaktır. Borsada bu beklentilerin büyük kısmının hisse üzerinde fiyatlandığını düşünebiliriz. Hisse son üç ayda BIST 100 endeksine kıyasla %16 geriledi ve 7.22 TL seviyesinden tepki yükselişi gerçekleştirdi. Günlük bazda grafiklerde 7.76 seviyesi üzerinde tutunduğu sürece taban oluşturma süreci devam edebilir. Ama haftalık bazda grafikte ise hisse halen zayıf görünüyor. Bir süre hissenin dengelenmesini beklemek ve teknik olarak güçlendiğinden emin olduktan sonra alım yapmak daha doğru olabilir. Düşüş riskinin ise son düşüşle azaldığını ve düştükçe daha fazla ucuz olacağını söylemek mümkün. Ayrıca temettü beklentisinin hissedeki düşüşü sınırlayacağını da söyleyebiliriz. Gelecek çeyreklerde kar marjlarında iyileşmelerin başlaması ile birlikte hissede yükselişlerin başlaması muhtemel görünüyor.

Önceki analizi okumak isterseniz tıklayınız. 

 

eregl

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir