SODA 2018/06 Bilanço Analizi ve Değerleme

Soda Sanayi 2Ç18 döneminde 418.2 milyon TL net kar getirdi. Geçen yıl aynı döneme göre %261 artış gösterdi. Net kar rakamı ilk çeyrek dönemde 238 milyon TL olmuştu. Kar rakamının bu denli yükselmesinde 2Ç18 döneminde oluşan TL’nin değer kaybının büyük etkisi oldu. Şirket nihai olarak 2018 yılının ilk yarısını %132 artışla 656.7 milyon TL seviyesinde kapadı.

masanotları

Çeyrek Dönem

2Ç18 dönemine bakıldığında satış gelirleri geçen yıl aynı döneme göre %31 artışla 784.1 milyon TL, FAVÖK rakamı %41 büyüme ile 206.2 milyon TL seviyesinde oluştu. Tüm veriler 1Ç18 dönemine göre ilerleme kaydetti.
Karlılıkta ise önemli bir değişiklik yok. 1.çeyrek dönemdeki karlılıklar korunuyor. Geçen yıl 2.çeyrek döneme göre ise brüt marj %35’den %37’ye, FAVÖK Marjı %24.3’den %26.30 seviyesine ulaştı. Bu marjlar bu yılın ilk çeyrek verisi ile hemen hemen aynı kaldı. Net kar marjında ise %53 seviyesine sıçrama var. Bunda kur farkı gelirlerinin etkisi büyük.

Altı Aylık Dönem

Yılın ilk altı ayında ise satış gelirleri %25 büyüme gösterdi ve 1 milyar 485 milyon TL seviyesinde oluştu. FAVÖK %27 büyüme ile 391 milyon TL seviyesine ulaştı. Net kar %132 artışla 656.7 milyon TL seviyesinde bulunuyor.
Geçen yıla göre karlılıkta önemli bir değişme yok. Brüt marj, FAVÖK marjı yaklaşık aynı seviyelerde devam ediyor. Ancak net kar marjında ciddi artış var. Bunda en önemli etken kur farkı gelirleri ve yatırım faaliyetlerinden gelirler etkili oldu. Ayrıca geçen yıla göre daha düşük vergi karşılığı ayırmış olması da diğer önemli bir etken.

Soda ve Krom Talebi güçlü

Şirket satışlarının %68’lik kısmı Soda ürünlerinden, %32’lik kısmı Krom ürünlerinden oluşuyor. Soda ürünü satışları geçen yıl altı aylık döneme göre %17 artış kaydederken, Krom ürünleri %43 artmış. Ayrıca Soda ürünündeki brüt kar marjı %35, krom ürünündeki kar marjı ise %41 seviyesinde.
Şirket faaliyet raporunda özellikle Çin kaynaklı Soda ve Krom talebinin güçlü bir şekilde devam ettiğini belirtiyor. İlk 3 aylık sonuçları inceldiğim raporumda da bu bilgiye ve şuan gerçekleşen pek çok bilgiye yer vermişim.

FİNANSAL YATIRIMLAR

Finansal yatırımların detayına bakarsak SODA ‘nın Haziran sonu itibari ile 625 milyon TL uzun vadeli finansal yatırımları bulunuyor. Bu yatırımlar bankaların ve özel sektör kuruluşlarının ihraç ettiği menkul kıymetlerden oluşuyor. Bu miktarın bir yıl içerisinde tahsil edilecek tutarı 30 mn TL olurken, 483 milyon TL’lik kısmı ise 1-5 yıl arasında tahsil edilecek. Söz konusu menkul kıymetlerin dönem kupon faizleri %5-6 arasında değişiyor.

ÖZKAYNAK YATIRIMI

Özkaynak yöntemine göre değerlenen yatırımlar ise, Bulgaristan kurulu %97.95 hissesine sahip olduğu Solvay Şişecam Holding AG isimli şirket oluşturuyor. Söz konusu şirketin aktif büyümesi farkından 43 milyon TL gelir yazılmış durumda. Solvay iyi bir yıl geçiriyor.

Nakit ve Döviz Zengini

SODA’nın Haziran sonu itibarı ile 400 milyon TL net nakit varlıkları bulunuyor. Cari oran 2.92x ve likidite oranı 2.2x gibi yüksek seviyelerde.

Ayrıca 274 milyon $ ve 93 milyon € döviz fazlasına sahip bulunuyor. DolarTL kuru 2Ç18 döneminde %15.5 ve EuroTL kuru ise %9 yükseldi. Bu denli sert yükselişten yüksek bir kur farkı geliri elde edildi. Şirket %26 ihracat yapıyor.
Şirket ayrıca %11.1 oranındaki kar payını bedelsiz hisse olarak dağıttı.

Sermayesini %11.1 bedelsiz artırarak 900 milyon TL’den 1.000 milyon TL’ye yükseltti. Sermaye artırımı 9 Temmuz 2018 tarihinde tamamlandı.

Değerleme ve Hedef Fiyat

Son sonuçlara göre İlk çeyrek raporumdaki beklentilerimi revize ediyorum. Buna göre 2018 yılı satış geliri beklentimi 2.916 milyon TL’den 3.063 milyon TL’ye, FAVÖK beklentimi ise 787 milyon TL’den 827 milyon TL’ye revize ediyorum. FAVÖK marjı beklentim %27’de korunuyor. Net kar beklentimi ise 874 milyon TL’den 1.100 milyon TL’ye revize ediyorum.

Şirket şu anda 8.53x fd/favök çarpanında işlem görüyor. Bu oran 2008 yılından bu yana görülen en yüksek seviyede. Başka deyişle hisse borsa fiyatlamasında tarihsel olarak yüksek bir çarpandan işlem görmekte. f/k çarpanı ise 6.52x seviyesinde ve ortalamalara yakın seviyede bulunuyor.

Soda için 6.5 fd/favök, 6.6 f/k ve 2.1 fd/satış oranını uygun buluyorum. Buna göre SODA için 6-12 aylık hedef değerimi 6.35TL’den 6.80TL seviyesine yukarı yönlü rezive ediyorum. Hisse’nin son borsa kapanışı olan 6.36TL ye göre %7 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Şirket hedefine büyük ölçüde gelmiş görünüyor.

Hisse son bir ayda %16, son üç ayda ise %45 yükseldi. Borsaya rölatif olarak ise son bir ayda %16.3 ve son üç ayda %64 ve yılbaşından bugüne %77 daha iyi performans gösterdi. Beklentilerin büyük ölçüde hissede alınmış olduğunu söylemek mümkün.

Soda ile ilgili 2018/03 Bilanço Analizimi okumak isterseniz tıklayabilirsiniz. 

SODA201806

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.

“SODA 2018/06 Bilanço Analizi ve Değerleme” için 7 cevap

  1. Yıl sonunda sermayesinin üzerinde kar getirmesini beklediğiniz hisse için fiyat beklentiniz düşük değil mi?

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir