ASELS 2017 Bilanço Analizi ve Değerleme

Aselsan (ASELS) 4Ç17 döneminde beklentilerin üzerinde 559.7 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentileri 420 milyon TL seviyesindeydi. Şirket bu rakam ile birlikte 2017 yılını bir önceki yıla kıyasla %75 artışla 1 milyar 388 milyon TL net kar ile kapatmış oldu. masanotları

ÇEYREK DÖNEM ANALİZİ

4Ç17 döneminde sektörün ve sözleşme yapılarının özelliği nedeni ile en yüksek satış geliri, favök ve net kar rakamı elde edildi. 2016 yılının son çeyreğine göre satış gelirleri %18, FAVÖK %28 ve net kar %38 artış sağlamış görünüyor. Olumlu.

2016 yılı aynı çeyreğe göre kar marjlarında 4 puana yakın yüksek seyirler mevcut. 2017 yılı diğer çeyreklere göre ise Brüt kar marjı %27.55 ve FAVÖK Marjı %20.16 ile en yüksek çeyrek marjına ulaşmış. Net kar marjı ise %29.3 seviyesinde olmuş. 1Ç17 döneminde net kar marjı %32.4 seviyesinde olmuştu. Olumlu.

YILLIK DÖNEM ANALİZİ

ASELS 2017 yılını 5 milyar 360 milyon TL satış geliri ile tamamladı. Şirket satışları 2016 yılına göre %42 büyüdü. Bu büyüme oranı şirketin yılın başında belirlediği %25 ve üstü seviyesinden daha iyi gerçekleşti.

FAVÖK rakamı ise %46 büyüme ile 1 milyar 48 milyon TL seviyesinde oldu.
Hem satış hem FAVÖK verileri ASELS için paylaştığım önceki analizlerimde dikkate aldığım hedeflerin üzerinde gerçekleşti. Şirket için satış hedefim 5 milyar 86 milyon TL ve FAVÖK beklentim ise 966 milyon TL seviyesindeydi. Çok yüksek olmasa da beklentilerimin üzerinde gerçekleştiğini söylemek mümkün.

Kar marjları ise 2016 yılına göre net kar marjı haricinde 1-2 puan daha iyi seviyede gerçekleşti. Net kar marjı ise 5 puan daha yüksek oluştu. Bunda brüt ve favök marjlarının daha iyi olmasının yanında daha yüksek vergi geliri yazmasının etkisi oldu.

Şirket 2017 yılını %24.3 Brüt Kar Marjı, %19.6 Favök Marjı ile tamamlamış oldu. Bu rakamlar geçmiş yıllara göre normal sayılabilir. Ancak bilindiği gibi 2007 yılında %33 brüt kar marjı ve %24.3 favök marjı elde etmişti. Fakat 2017 yılı karlılıkları ideal seviyelerde gerçekleşti.

Nakit Durumu Güçlü

Şirket satışlarının %85’ini yurtiçine gerçekleştiriyor. 2017 yılı sonu itibari ile Şirket’in net nakit pozisyonu 728 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Cari oran 2.17x ve likidite oranı 1.44x gibi yüksek seviyelerde. Şirket’in borç ödeme sıkıntısı veya nakit ihtiyacı gibi bir durumu mevcut değil. Olumlu.

Döviz pozisyonu ise oldukça dengeli. 2017 yılı sonu itibari ile ASELS ‘in 308.8 milyon $ ve 73.7 milyon € döviz fazlası bulunuyor. Başka deyişle kurlardaki yükseliş şirket için pozitif kur farkı geliri yazacağı gibi kurda oluşacak düşüşler ise negatif kur farkı gideri oluşturacak.

Döviz Pozisyonu

Şirket döviz pozisyonu ile ilgili almış olduğu koruma amaçlı pozisyonu yok. Kur riskinin yönetilmesinde bilanço içi (yapısal) yöntemler kullanılmaktadır. Döviz pozisyonunun istenilen seviyelerde tutulması ve para birimi uyumunu sağlamak amacıyla döviz kredileri yerine sabit faizli TL cinsinden kredi kullanımı, sözleşmenin maliyetinde ağırlıklı olan para birimine göre sözleşme para biriminin belirlenmesi ve sözleşmeler kapsamında alt yüklenicilerle ana sözleşme para birimi cinsinden sözleşme imzalanması gibi uygulamalar yapılmaktadır.

PROJELER VE SEKTÖRE BAKIŞ

Şirket 31 Aralık 2017 tarihinden bugüne kadar 932 milyon $ proje anlaşması imzaladığını bildirmiş durumda. Bununla birlikte 2025 yılına kadar toplam 6.8 milyar $ imza altına alınmış projeleri bulunuyor. (bakınız faaliyet raporu)

Şirket, başlıca savunma sanayi sektöründe faaliyet göstermekle beraber sivil sektörde de faaliyetlerini sürdürmektedir. En son açıklanan verilere göre 2016 yılında en çok savunma harcaması yapan beş ülke ABD, Çin, Rusya, Suudi Arabistan ve Hindistan olarak sıralanmıştır.

Son yıllarda ABD’nin savunmaya ayırdığı kaynaklardaki azalma eğilimi, yerini 2016’da artışa bırakmıştır. Bununla birlikte 2016 yılında Avrupa ve Asya-Okyanusya‘da da bir önceki yıla göre artış gözlemlenmiş olup Afrika kıtasında azalma olmuştur.

2016 yılsonu itibarıyla Türkiye’nin yıllık savunma harcaması, kurun etkisi nedeniyle son beş yılda 17,9 Milyar ABD Dolarından 14,8 Milyar ABD Doları seviyesine gerilemesine rağmen Gayrı Safi Yurt İçi Hasıla’nın (GSYİH) %2’si savunma harcamalarından oluşmaktadır. Savunma harcamalarının GSYİH’ye oranı sabit kalmakla beraber yıllar itibarıyla Şirket’in aldığı yeni proje sayısı artmıştır. (kaynak: faaliyet raporu)

TEMETTÜ TARİHLERİNİ AÇIKLADI

Aselsan 2017 yılı karından dağıtılabilir olan kısmını geçen yıl olduğu gibi üç taksitte ödeyeceğini açıkladı. Buna göre 19 Haziran 2018, 13 Eylül 208 ve 13 Aralık 2018 tarihlerinde hisse başı 0.02397TL olmak üzere toplam hisse başı 0.07191TL net temettü ödeyecek. Bu Genel kurula teklif edilecek. Muhtemelen değişmeden çıkacaktır.

ASELS DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT

ASELS vermiş olduğu bilgilere göre 2018 yılında satış gelirlerinin %25-30 seviyelerinde büyümesini bekliyor. Diğer yandan FAVÖK Marjının %18-20 aralığında oluşması yine beklentiler arasında. Bu beklentilere göre 2018 yılında Şirket için 6.968 milyon TL satış geliri ve 1.323 milyon TL FAVÖK beklentimiz oluşuyor. Elbette bunlar sadece beklenti. Bu beklentilerin ne derece gerçekleşebileceğini verecek ilk ipucu 2018 yılı 3 aylık bilanço sonuçları olacak.

Bununla birlikte hisse ‘nin son dört yıllık fd/favök çarpan ortalaması 20.3x seviyesinde. Şirket şu anda bu ortalamanın çok üzerinde 29.1x çarpandan fiyatlanıyor. Aynı şekilde yine son dört yıllık f/k çarpan ortalaması ise 22.5x seviyesinde. Yine hisse şu anda borsa fiyatlamasında bu rakamın üzerinde 22.6x f/k çarpanından fiyatlanıyor. Özet olarak ASELS sadece son dört yılın değil 2008 yılından bu yana en yüksek piyasa çarpanlarından fiyatlanıyor. Çok masum değil.

Mevcut bilançoya göre f/k ve fd/favök çarpanlarına göre ASELS için 31 TL fiyat hesaplıyorum. 2018 yılı beklentilerine göre ise 39TL fiyat hesaplıyorum. 2018 yılı beklentisini şimdiden tamamen dikkate alamayız. Çünkü ne derece beklentileri karşılayacak bilemiyoruz. 2018 ilk çeyrek bilanço sonuçları bu konuda en somut ipucunu verecek. 2017 yılı sonuçlarını da tamamen dikkate alamayız çünkü geride kaldı ve gelişme bekleniyor. Bu nedenle her iki fiyata eşit ağırlık vererek 35TL hedef fiyata ulaşıyorum. ASELS için hedef fiyatımı 6-12 aylık bir dönem için şimdilik 31TL’den 35TL’ye revize ediyorum. Son kapanış olan 31.32TL fiyata göre %12 gibi bir yükseliş potansiyeli bulunuyor.

2018 yılı ilk çeyrek sonuçlarının ardından hedef fiyat yeniden revize edilecektir.

Diğer yandan hisse son bir yılda %135 gibi yüksek bir borsa performansı gösterdi. Bu aynı dönemde borsa endeksinden %84 daha iyi bir performans anlamına geliyor. Bu performans bile mevcut bilançonun ve beklentilerin yüksek oranda fiyatlanmış olabileceğini gösteriyor.

Kısa vadeli dönemde hisse için sınırlı bir performans görebiliriz. Ancak sektördeki büyüme potansiyelinin devam etmesi ve ASELS ‘in sürekli büyüyen bir şirket olması uzun vadede cazibenin sürmesini sağlayacaktır. Uzun vadede Şirketteki büyümeye paralel hissedeki yükseliş kademeli olarak devam edecektir.

9 aylık analizimi görmek için tıklayabilirsiniz. 

asels

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir