ASELS 2018/12 Bilanço Analizi, Hedef fiyat ve Strateji

Aselsan (ASELS) 4Ç18 döneminde beklentilerin bir miktar altında 582.7 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 661mn TL seviyesindeydi. Aynı dönemde satış geliri ve FAVÖK ise beklentilerin üzerinde oluştu. Şirket bu sonuçla birlikte 2018 yılını %68 artışla 2.318 milyon TL net kar ile kapatmış oldu.

Çeyreklik Dönem

ASELS 4Ç18 döneminde 3.794 mn TL satış geliri ile beklentilerin üzerinde kaldı. Beklentiler 3.615mn TL seviyesindeydi. FAVÖK karı yine beklentilerin üzerinde 812.7 mn TL oldu. Beklentiler 724mn TL seviyesindeydi.

Satış gelirleri 4Ç18 döneminde yıllık %93.5, çeyreksel %96 arttı. Performans oldukça iyi.

FAVÖK karı aynı dönemde yıllık %69, çeyreksel %113 büyüdü. Olumlu.
Net kar yine 4Ç18 döneminde yıllık %7 düşerken, çeyreksel %26 geriledi.
Satış gelirleri ve kar marjlarının yükselmesine rağmen net kardaki çeyreksel düşüşte kur etkisi, yatırım faaliyetlerinden gider yazması etkili oldu. Aynı dönemde karı olumlu etkileyen en temel faktör cirodaki artış ve kar marjındaki artış olurken, net finansman geliri ve vergi gelirleri oldu.

Son çeyrekte karlılık önceki çeyreğe göre yükselirken, geçen yıl aynı döneme göre geriledi. Brüt kar marjı %24.7 oldu (4Ç17: %32, 3Ç18: %23.4). FAVÖK marjı %21.4 seviyesinde oluştu (4Ç17: %24.6, 3Ç18: %19.7). Net kar marjı ise %15.3 oldu (4Ç17: %31.8, 3Ç18: %41).

Karlılıktaki dalgalanmalarda, 2018 yılında yaşanan kur hareketleri ve bu hareketlerin stoklar başta olmak üzere maliyetler üzerinde oynaklık yaratması ana etken oldu.

Yıllık Analiz

ASELS 2018 yılında 9 milyar TL satış geliri elde ederken, satış büyümesi %66 ile yılbaşındaki hedeflerinin üzerinde gerçekleşti. Satışlardaki büyümenin 2018 yılında devam ettiğini görüyoruz. Sürdürülebilir büyüme ilkesine paralel bir sonuç. Olumlu.

2018 yılı şirket için belirlediğimiz tahminlerimizin %10 üzerinde gerçekleşti.
FAVÖK geliri ise %64 artışla 1.895 milyon TL seviyesinde oluştu.

Net kar %68 artışla 2.318 mn TL düzeyine ulaştı.

Şirket yılın genelini %24.5 brüt kar marjı ise 2017 yılının 3 puan gerisinde kapadı. FAVÖK marjı ise %21 düzeyinde olurken hem hedeflere paralel bir seviyede hem de 2017 yılı ile yaklaşık aynı seviyede oluştu. Net kar marjı ise %25.7 ile 2017 yılına paralel seviyede oldu. Başka deyişle sert kur hareketlerine rağmen karlılık korundu. Olumlu.

Aselsan’ın Aralık sonu itibari ile 2.329 mn TL net nakit varlıkları bulunuyor. Cari oran 1.6x ile yüksek seviyede. Şirket’in borç problemi bulunmuyor.

2018 yılında gerçekleşen halka arz ile şirket 2.936 mn TL halka arz geliri elde etmişti. Halka arz gelirlerinin %30’unu şirket alımları ve ortak girişim şirketleri, %40’ını Kritik teknoloji ve inovasyon yatırımlarında, %20’sini Özkaynaklarla Ar-Ge Finansmanında ve %10’unu İşletme sermayesi ihtiyacında kullanacağını açıklamıştı.

9.1 milyar $ bakiye sipariş

ASELS 2018 yılında 4.1 milyar $ yeni sözleşme imzalarken, yıllara yayılmış bakiye siparişlerin toplamı 9.1 milyar $ seviyesinde bulunuyor. Bu siparişlerin gelecek yıllara dağılımı ise şu şekilde; 2019 yılında 2.2-2.5 milyar $, 2020 yılında 2.5 – 2.8 milyar $, 2021 yılında 2.3 – 2.6 milyar $ ve 2022 yılında 1.0-13 milyar $, 2023 ve sonrası 0.4-0.7 milyar $.

Bu rakamlara ilerleyen süreçlerde imzalanacak yeni sözleşmelerde eklenerek büyüme strateji doğrultusunda hedeflenen rotada devam etmeyi planlıyor.
Bakiye siparişlerin %93’ü Savunma, %7’si ise Savunma harici sektörlere yapılacak. Bu toplam siparişin %23’ü TL cinsinden, %48’i Dolar ve %29’u Euro cinsinden oluşuyor.

ASELS’in buna karşılık harcamalarının %60’ı TL cinsinden, %25’i Dolar ve %15’i Euro cinsinden oluşuyor.

Satışların %10’u ihracattan oluşurken, en büyük pay Orta Doğu ve Asya ülkelerine yapılıyor. Bunu Türki Cumhuriyetler ve Avrupa-Amerika takip ediyor.
Yurtiçi satışların %61’i Savunma Sanayine yapılıyor. Bunun %11 ile Milli Savunma Bakanlığı, %7 ile TUSAŞ takip ediyor.

Şirket’in muhtemel projeleri içerisinde MILGEM İ-sınıfı Firkateyn, Altay Tankı seri üretimi, Özgün Helikopteri, Lazer Güdüm kiti bulunuyor.
ASELS için yüksek kur riskinden bahsedemeyiz. Şirket döviz pozisyonunu düşük seviyede tutarak kur riskinden korunuyor.

Şirket’in 2019 Öngörüleri

Şirket 2019 yılında satış gelirinin %40-50 artmasını, FAVÖK marjının %19-21 seviyesinde oluşmasını bekliyor. Yaklaşık 1 milyar TL yatırım harcaması öngörüyor.

Genel olarak ASELS bilançosunu olumlu karşılıyorum. Şirket’in büyümesi 2018 yılında da devam etmiş ve satış gelirlerini %66 arttırmış durumda. Gelecek yıllardaki sipariş ve hedefler de büyümenin devam edeceğini gösteriyor. Karlılığın korunmasını ve likit varlıklar açısından güçlü olmasını pozitif karşılıyorum.

Projeksiyonlar ve Hedef Fiyat

2018 yılı sonuçları ASELS için gerçekleştirdiğimiz tahminlerimizin yaklaşık %10 üzerinde gerçekleşti. Ancak geçen sürede faizlerdeki yükseliş, enflasyondaki artış sermaye maliyetlerinin de yükselmesine neden oldu. Sonuç olarak 2018 projeksiyonlarımızda büyük sapmalar olmadı. Tersine ekonomik parametrelerde ve piyasa şartlarında fiyatı baskılayıcı gelişmeler bile oldu.

2019 yılı için satış gelirlerinin %40 artışla 12.6 milyar TL seviyesinde, FAVÖK karının 2.646 mn TL seviyesinde ve FAVÖK Marjının ise %21 düzeyinde olmasını bekliyoruz. Net kar beklentimiz ise 3 milyar TL seviyesinde bulunuyor.

ASELS f/k, fd/favök, fd/satış ve pd/dd çarpanlarına bakıldığında tarihsel ortalamalarına göre iskontolu işlem görüyor. Piyasa çarpanlarına göre Şirket için 12 aylık dönemi kapsayan hedef değerimi 35TL seviyesinde koruyorum. Hisse’nin son borsa kapanışı olan 25.64TL fiyata göre %36 yükseliş potansiyeli bulunuyor.

Hisse borsada son bir yılda %20.3 değer kaybetti. Güçlü finansallarına rağmen hissenin performansının borsanın gerisinde kaldığını görmekteyiz. Bunda halka arz, bunun öncesinde hisse senedinde yaşanan suni fiyat oluşumları ve hisseye getirilen tedbirlerin yarattığı olumsuz etkiler gibi nedenler gösterilebilir. Ancak 2018 yılında kötü piyasa koşullarının olması en büyük ana etken gibi duruyor.  201 9 yılında daha iyi piyasa koşulları ve büyüme beklentisinin devam etmesi ile birlikte hisse senedinde olumlu bir süreç görebiliriz.

ASELS Teknik Strateji

25.80 seviyesinde bulunan 50-haftalık ortalamanın üzerine çıkması ve yerleşmesi durumunda ilerleyen süreçte yukarı hareket güçlenecektir. Bu durumda 29.60 direnci önem kazanırken, bu seviyeyi geçmesi ile birlikte 35TL hedef fiyatımıza doğru hareket görülebilir. Orta ve uzun vadeli yatırımcılar için ASELS pozisyonları varsa korumalarında fayda var. Yeni alım yapacaklar ise 25.80 seviyesinin üzerine yerleştiğini gördükten sonra harekete geçmeleri daha doğru olabilir.

2018 9 aylık raporumu da inceleyebilirsiniz. 

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.