Çimsa (CIMSA) 3Ç23’de beklentilerin üzerinde 951mn TL net kâr açıkladı. Genel ortalama beklentiler 853mnTL seviyesindeydi. Bu çeyrekte 157mnTL ertelenmiş vergi geliri net karı destekledi. Tek seferlik etkiler hariç 3Ç23 kar rakamı 832mnTL olarak gerçekleşti. Net kâr çeyreklik 5.58% azalırken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık 52.27% düşüş gösterdi. Geçen yıla göre kardaki düşüşte, geçen yıl elde edilen yüksek yatırım gelirleri etkili oldu ve yüksek baz etkisi oluştu. Net kâr marjı 3Ç23’de 24.96% olurken, önceki çeyrekte 33.02% ve geçen yıl aynı çeyrekte 81.93% olmuştu.
Satış gelirleri 3Ç23’de beklentilerin hafif üzerinde 3.808mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satışlar önceki çeyreğe göre 24.89% artarken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık 56.63% büyüdü. Brüt kâr marjı 3Ç23’de 28.06% oldu. Önceki çeyrekte 26.81% ve geçen yıl aynı dönem 18.22% olmuştu. Kar marjlarındaki iyileşme devam ediyor.
Favök aynı dönemde beklentilerin üzerinde 947mn TL olurken, yıllık bazda 144.96% artış gösterdi. Çeyreklik 27.86% büyüdü. Favök marjı aynı dönemde 24.88% seviyesinde oluştu. Önceki çeyrekte 24.30% , geçen yıl aynı dönemde 15.91% olmuştu. FAVÖK marjını, brüt kar marjındaki iyileşme etkiledi.
Şirket’in 3Ç23’deki ihracat oranı 46.02% seviyesinde oldu. Geçen yıl aynı dönemde 48.08% seviyesinde gerçekleşmişti. Hem bu çeyrek hem bu yılın 9 aylık döneminde ihracat 2022 yılının altında seyrediyor.
CIMSA 9 Aylık Sonuçlar
Yılın ilk 9 ayında CIMSA 2,209 mn TL net kâr açıkladı. Net kâr geçen yıl aynı döneme göre -25.73% küçüldü. Bu dönemde şirket 9,220 mn TL satış geliri elde ederken satış gelirleri yıllık 53.00% artış gösterdi. FAVÖK 2,002 milyon TL oldu ve yıllık bazda 101.26% arttı.
Operasyonel Sonuçlar Güçlü
Net kardaki %26’lık düşüşte, 2022 yılının 9 aylık döneminde yazılan yüksek yatırım gelirleri etkili oldu. Buna ek olarak daha fazla vergi geliri oluşmuştu. Ancak operasyonel sonuçlara bakıldığında oldukça iyi artışlar var. Esas Faaliyet Karı aynı dönemde %112 büyüdü ve FAVÖK %101 arttı. Satışların %53 artmasına karşın, faaliyet karının çok daha fazla artmasında kar marjlarındaki 5-6 puanlık artışlar etkili oldu.
Yılın ilk 9 ayında şirket 25.05% brüt kâr marjı ile çalıştı. Geçen yıl aynı dönemde 18.69% olmuştu. FAVÖK marjı 21.72% seviyesinde olurken, geçen yıl 16.51% olmuştu. Net kâr marjı 23.96% oldu. Geçen yıl aynı dönemde 49.36% olmuştu.
Özsermaye Karlılığındaki Düşüşün Nedeni
Özsermaye kârlılığı 39.02% olurken, geçen yıl aynı dönemde 90.43% olmuştu. Sektör ortalaması 52.72% seviyesinde bulunuyor. Özsermaye karlılığı grafiği aşağıda görünüyor. 2022/09 döneminden itibaren yaşanan düşüşü iyi okumak gerekirse, aynı dönemde maddi varlıkların satılmasından kaynaklanan büyük satış karının yansıması, Özsermaye karlılığında yüksek seviyelere neden oldu. Hesaplamada yıllık kar rakamında 4Ç22 rakamının çıkması ile son durum olan %39 seviyesine geriledi. Başka deyişle, 2022/09’dan itibaren yaşanan yükseliş normal değildi. Şimdi normale dönüyor.
İhracat oranı 47.95% seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılının tamamında ihracat oranı 51.63% olmuştu. İhracat pazarlarındaki durgunluk etkili oldu.
Sektör Bilgileri
Türk Çimento sektörü Ocak-Temmuz döneminde klinker üretiminde %2 düşüş ile toplam 40.5 milyon ton üretim kaydetti. Aynı dönemde Çimento üretimi %9 artış ile 43.7 milyon ton Çimento üretimi gerçekleşti. İlk 7 ayda üretilen çimentonun yaklaşık %22’si ihraç edildi. Aynı dönemde Çimento ihracatı %14 düşerken, Klinker ihracatı %66 düşüş kaydetti.
Klinker ihracatındaki düşüşün nedeni olarak, içeride çimento talebinin artmış olması nedeni ile klinkeri iç talep için kullanıldığını söylemek mümkün.
Düşük Borçluluk
Bu dönemin sonunda CIMSA ‘nın 999 mn TL net borcu bulunuyor. 2022 yılının sonunda şirketin 188 mn TL borcu bulunuyordu. Net borç / FAVÖK oranı yıllık bazda 0.45x seviyesinde bulunuyor. Cari oran 1.63x ve likidite oranı ise 1.28x seviyelerinde. Sektör ortalaması cari oran için 1.69x ve likidite oranı için 1.30x seviyesinde bulunuyor. Net borç artmış olsa da, düşük net borç/favök çarpanına sahip.
Şirketin borç kaynak oranı 40.75% seviyesinde. Geçen yıl aynı dönemde 44.08% seviyesindeydi. Sektör ortalaması borç kaynak oranı için 46.01% seviyesinde bulunuyor. Çimento sektörü genel olarak düşük kaldıraç ile çalışan bir sektör. Bu olumlu.
CIMSA’nın nakit değerleri 1,602 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 951.7 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 753.3 milyon TL nakit çıkışı olurken, finansman faaliyetlerinden 170.1 milyon TL nakit çıkışı sağlandı. Bu dönemde Serbest Nakit Akışı pozitif 197mnTL seviyesine ulaştı. Son iki dönemdir negatif SNA görmekteydik.
Finansman giderlerinin net satışlara oranı 5.24% olurken, geçen yıl aynı dönemde 3.49% olmuştu.
Nakit döndürme süresi bu dönemin sonunda 61.43 gün olarak gerçekleşti. Sektör ortalaması ise 52.20 gün seviyesinde bulunuyor.
CIMSA Değerlendirme
İhracatın zayıf seyretmesi nedeni ile satış gelirleri enflasyonun altında bir artış sergiledi. Ancak Şirket’in kar marjlarındaki 6 puana yakın iyileşmeler operasyonel sonuçların çok daha yüksek gelmesini sağladı. Genel olarak açıklanan sonuçları nötr karşılıyorum. Çimsa’nın mevcut piyasa çarpanlarının normal seviyede olduğunu düşünüyorum. Kısa vadede önemli bir etki beklememekle birlikte, Mersin Fabrikasındaki kapasite artırımı, Sabancı Building Solutions B.V.’deki payının %40’dan %50.1 çıkarak tam konsolidasyon olarak gösterilecek olması ve buna bağlı olarak konsolide gelirlerinde artış beklentisi gibi gelişmeler hissede uzun vadede pozitif etki yapabilir.
AKSA 2023/09 Bilanço Analizi ve yorumlar için tıklayabilirsiniz.
ASTOR 2023/09 Analizi için tıklayınız.
LOGO 2023/09 Analizini okuyabilirsiniz.
BRISA 2023/09 Analizi için tıklayınız.
GWIND 2023/09 Analizimi okuyabilirsiniz.
KENDİNİZİ EĞİTİN. EĞİTİME ZAMAN AYIRIN.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.