Kardemir (KRDMD) 9 aylık bilançosunu 1 Kasım tarihinde açıkladı. Hisse açıklamanın ardından 2 seviyesinden başlattığı yükselişini halen sürdürüyor. 4 Aralık itibari ile 2.38 seviyesine ulaşmış durumda. 1 aydan birkaç gün fazla uzun bir zaman diliminde %19 yükseliş gerçekleştirdi. Kardemir 2018 yılının yaz aylarında 4.5 seviyesinde seyrediyordu ve bu seviyelerden düşüş gerçekleştirdi. 2019 yılının başından bu yana 2 seviyesi üzerinde taban oluşturmuştu.
Şirket 9 aylık dönemde 209.3 milyon TL net kar açıkladı. Net kar geçen yıl aynı döneme göre %57 geriledi. Şirket’in satış gelirleri ise geçen yıla göre %16 artışla 4.586 milyon TL seviyesine ulaştı. Esas Faaliyet karı ise %65, FAVÖK rakamı ise %58 geriledi.
Ürün Fiyatları ve Kar Marjında sert düşüş
Satış gelirleri artmasına karşın kar rakamlarının gerilemesinde, kar marjlarındaki yaklaşık 22 puanlık düşüşün etkisi var. Brüt kar marjı geçen yıla göre %33’den %11 seviyesine geriledi. Esas Faaliyet Kar Marjı %32’den %9’a düştü, FAVÖK Marjı ise %35’den %13 seviyesine geriledi. Görüldüğü gibi şirket’in asıl sorunu satışlardan daha çok karlılıktaki sert çöküş.
Kar marjlarındaki gerileme de, ürün satış fiyatlarındaki düşüşlerin büyük etkisi var. 2019 başına göre Kütük fiyatları 466$/ton ‘dan 416$/ton seviyesine geriledi. Aynı şekilde Yuvarlak ürünler 512$’dan 443$ seviyesine ve Kangal ürünlerde 520$’dan 474$ seviyesine düşüş oluştu. Fiyatlardaki gerileme kar marjlarını ciddi baskı altına aldı. Hammadde fiyatlarında da düşüşler oldu ancak ürün fiyatlarındaki düşüş baskıyı karşılamadı.
Hammadde fiyatlarında Kok Kömürü yılbaşından bu yana 189$’dan 162$’a ve Hurda fiyatları ise 301$’dan 269$’a gerilerken, Demir Cevheri fiyatları 68$’dan 99$ seviyesine yükseldi. Hammadde fiyatlarındaki toplam düşüş, satış fiyatlarındaki düşüşün gerisinde kalmış görünüyor. Şirketin maliyetinin %48’ini Kömür ve %35’ini ise demir cevheri oluşturuyor. Önemli rakamlar.
Ton Bazında Üretim ve Satış
Diğer yandan Türkiye’de çelik üretimi 2019 yılının 9 aylık döneminde geçen yıla göre %10.1 düşerek 25.3mn ton seviyesinde oluştu. Çelik tüketimi ise 25.5 mn ton’dan 19 mn ton seviyesine düştü. Talepteki daralma fiyatlarda baskı yaratmış görünüyor.
Aynı dönemde Kardemir (KRDMD) esas ürün üretimi ise 1.743 bin ton’dan 1.630 bin ton seviyesine geriledi. Ürün satışlarında ise ağırlıklı ürün olan Kütük satışları 673 bin tondan 725 bin tona yükselirken, Profil satışlarında da 202 tondan 299 tona yükseliş görülüyor. Yuvarlak ürün satışları ise 393 bin ton dan 342 bin tona gerilemiş.
Verimliliğin düştüğünü daha net görmek için ton başına elde edilen FAVÖK rakamına bakalım. Ton başına FAVÖK 2018 yılı sonunda 710TL seviyesindeyken, 3Ç19 sonunda 266TL seviyesine kadar düşmüş. Aslında bu rakamlarda anormal olan 2018 yılı rakamları olduğunu söyleyebiliriz. 2018 yılında ton başına FAVÖK 3Ç18’de 1061TL seviyesine kadar yükselmişti. Bu geçmiş yıllar ortalamalarının çok üzerindeydi ve sürdürülebilir olmadığı görülüyor. Mevcut 266TL/ton FAVÖK seviyesi ise geçmiş yıllar ortalamalarına paralel bir rakam. Bu durumu şu şekilde özetleyebiliriz. KRDMD için karlılıktaki gerileme artık normal seviyelere gerilemiş durumda. Daha kötüsü beklenmeyebilir. Bu bakış açısı geleceğe yönelik piyasanın daha pozitif beklenti içerisine girmesini sağlayacaktır.
Nakit Akışları Güçlü
Eylül sonu itibari ile şirketin 1.439 milyon TL net borcu bulunuyor. Net Borç / FAVÖK rasyosu 1.6x seviyesinde. Yılbaşında 1x seviyesindeydi. Net borçlulukta artış görülüyor. Ancak mevcut oran oldukça düşük. Cari oran 1.19x ve likidite oranı 0.65x ile normal seviyelerde bulunuyor.
Şirket güçlü bir nakit akışa sahip. İşletme faaliyetlerinden 934 milyon TL nakit girişi sağlarken bu rakam geçen yıl aynı dönemde 497 milyon TL seviyesindeydi. Şirket net olarak 179 milyon TL kredi ödemesi gerçekleştirmiş. Bunun sonucunda nakit değerlerinde 58 milyon TL artış sağlamış.
Kardemir’in Eylül sonu itibari ile 294 milyon $ ve 135 milyon € döviz açığı bulunuyor. Döviz kurlarının yükselmesi kur farkı giderine neden olabilir. 2018 yılında bunu gördük. Şirket döviz açığının çok sınırlı bir kısmını koruma altına almış görünüyor. Satış fiyatlarının da döviz bazında olması doğal br koruma sağlıyor.
Diğer Bilgiler
Şirket Eylül ayında 3.5 milyon ton çelik üretim kapasitesine ulaşabilmek ve performans ve verimlilik artışı kapsamında 1 milyon ton/yıl kapasiteli yeni yüksek fırın yatırımına karar verdiğini bildirdi. Yeni yatırımın 2021 yılında devreye girmesi bekleniyor.
Şirket bu yıl 26 Haziran tarihinde A, B ve D grubu hisselerine hisse başı net nakit 0.1118TL temettü ödemesi gerçekleştirdi.
Şirket’in yatırımcı sunumunu incelemenizi öneririm : https://www.kardemir.com/dosyalar/yatirimci/1/11112019/2019111111232564_yatirimci_1_11112019.pdf?v=1dc2a381_0c40_4506_288a_75050b7ae5cd
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
Kardemir için 2019 yılı sonunda satış gelirlerinin %5 artışla 5861 milyon TL seviyesinde olmasını bekliyorum. FAVÖK Marjının %12.1 seviyesinde ve FAVÖK karının ise 709 milyon TL olmasını öngörüyorum.
KRDMD için İNA yaklaşımı ile ulaştığım 12 aylık dönemi kapsayan hedef değerim ortalama 2.73TL seviyesinde bulunuyor. Mevcut 2.43TL borsa fiyatına göre %23 kazandırma potansiyeli bulunuyor.
Hisse teknik olarak al konumunda görünüyor. Haftalık grafiklerde 22-50 haftalık ortalamalar bir yıl sonra ilk kez alım sinyali vermek üzere. İlk başta 2.46 ve sonra 2.62 dirençlerinin geçilmesi durumunda Kardemirdeki yukarı hareket güçlenerek devam edebilir. Ancak güçlenmesi için bu seviyeleri geçmesi gerekli. 2TL seviyesi ise hisse için güçlü bir taban seviye oldu.
Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.