Şişe Cam (SISE) 3Ç19 finansallarını 25 Ekim tarihinde açıkladı. Hisse fiyatı açıklamanın ardından 4.46T’’den 4.52TL gibi sınırlı bir yükseliş yapmasının ardından 4.34TL seviyesine kadar geriledi ve Kasım ayı başından bu yana yükselişle son olarak 4.72TL seviyesinde kapanış gerçekleştirdi. Bilanço öncesinde iştirak şirketleri olan TRKCM, ANACM, DENCM ve SODA’da bilançolar gelmesinin beklentileri gidermesi nedeni ile SISE’nin bilançosu hisse üzerinde önemli bir etki yaratmadı.
Geçen yıla paralel sonuçlar
Şirket 3Ç19’da beklentilere paralel 431 milyon TL net kar açıklarken, FAVÖK rakamı beklentilerin bir miktar üzerinde 1.018 milyon TL (Şirket’in hesapladığı FAVÖK 2.156 milyon TL) geldi. Satış gelirleri ise yıllık bazda %7 artışla 4.598 milyon TL oldu.
Operasyonel performans geçen yıl aynı çeyreğe ve önceki çeyreğe göre önemli bir değişim göstermedi diyebiliriz. Kar marjları 3Ç19’da geçen yıl aynı döneme göre yıllık 1-2 puan gerileme gösterirken, önceki çeyreğe göre 1-2 puan yükseliş gösterdi. Gelecek çeyreklerde kar marjlarındaki artışın devam etmesi durumunda hisse performansı olumlu etkilenebilir.
Sonuç olarak 2019 yılının 9 aylık döneminde satış gelirleri %19 artışla 13.216 milyon TL olurken, FAVÖK %14 artışla 2.823 milyon TL (Şirket’in hesapladığı FAVÖK 3.436 milyon TL, -%21 yoy) oldu. Net kar ise %34 gerileme ile 1.359 milyon TL oldu. Kardaki düşüşte kar marjlarındaki gerileme ve geçen yıla göre yaklaşık 1 milyar TL daha az yazılan tek seferlik gelirler etkili olmuş görünüyor.
9 aylık dönemde kar marjları geçen yıla göre 1-2 puan geride kaldı.
Genel olarak 2018 yılına paralel sonuçlar devam etti diyebiliriz. Yatırım faaliyetlerinden elde edilen tek seferlik gelirler net karda oynaklıklar yarattı.
Konsolide gelirlerde ve FAVÖK’te Anadolu Cam’dan Katkı Geldi
Konsolide gelirlerde bütün segmentlerin katkısı bulunurken en yüksek katkı Cam Ambalaj sektöründen gelmiş. Segmentlerin satışlar içerisindeki oranı ise 9 aylık dönemde şu şekilde oluşmuş; %32 Düzcam (TRKCM), %27 Kimyasal (SODA), %25 Cam Ambalaj (ANACM), %10 Cam Ev Eşyası (DENCM, Paşabahçe) ve %6 Diğer (Enerji).
FAVÖK rakamına katkı ise sadece Cam Ambalaj ve Enerji segmentlerinden gelmiş. Diğer alanlarda FAVÖK katkısı negatif olmuş.
Satış gelirlerinin %37’si yurtdışı operasyonlardan satış, %23’ü Türkiye’den yapılan ihracat ve %37’si Yurtiçi satışlardan oluştu. Yurtiçi satışların payı geçen yıla göre 2 puan azaldı, yurtdışı operasyonların satışı 2 puan arttı.
SISE 9 aylık dönemde 150 ülkeye 590 milyon $ ihracat gerçekleştirdi. En fazla ihracat İtalya ve Mısır oldu.
Net Borç Arttı ama borç riski düşük
Eylül sonu itibari ile Şiket’in 4.457 milyon TL net borcu bulunuyor. 2018 yılında 2.239 milyon TL seviyesindeydi. Net borçta artış var. Ancak net borç / FAVÖK oranı 1.12 seviyesinde (2018: 0.46). Çok yüksek değil. Şirket 2019 yılının 9 aylık döneminde 11.6 milyar TL borçlanma yaparken, 6.8 milyar TL borç ödemesi gerçekleştirmiş. Cari oran 1.44x, likidite oranı 1.07x ile yüksek seviyelerde. Borç sorunu veya borç çevirme sorunu bulunmuyor. Serbest nakit akışı 863 milyon TL negatif olmasının yanında borçlanmadan kaynaklı nakit değerlerinde 3.8 milyar TL artış oluşmuş.
Döviz pozisyonu olarak yine Eylül sonu itibari ile 559 milyon $ döviz fazlası bulunuyor. Kurdaki yükselişler kur farkı geliri, düşüşler ise kur farkı gideri oluşturacak.
Ton Bazında Üretim yatay
9 aylık dönemde 1.7 milyar TL yatırım gerçekleştirmiş. Yatırım harcamaları satışların %13’ünü oluşturmuş. Geçmiş yıllar ortalamasına paralel yatırım harcamaları devam etmiş. Aynı dönemde Cam üretimi 3.620 bin ton (2018/9: 3.650 bin ton), Soda üretimi 1.778 bin ton (2018/09: 1.770 bin ton) seviyesinde gerçekleşmiş.
Şirketin yatırımcı sunumunu inceleyebilirsiniz. Gayet detaylı bir sunum ve güzel bilgiler var.; http://www.sisecam.com.tr/sites/catalogs/tr/Investor%20Relations/Presentations%20and%20Bulletins/Investor%20Presentations/2019/2.%20SISE%203%C3%87%202019%20Yat%C4%B1r%C4%B1mc%C4%B1%20Sunumu.pdf
Değerlendirme
Genel olarak konsolide sonuçlarda 2018 yılına göre nötr bir bilanço diyebilirim. Net kar rakamındaki %34’lük düşüş 2018 yılındaki kur yükselişinin yardımı ile oluşan Eurobond portfyünün tek seferlik getirisinden oluşuyor. Ancak satış gelirleri, FAVÖK açısından geçen yıla göre paralel. Kar marjlarındaki 1-2 puanlık düşüş çok dikkat çekici değil. Şişe Cam’a en fazla katkının Anadolu Cam’dan, sonraki katkının FAVÖK tarafında olmasa da Trakya Cam’dan geldiğini görüyoruz. 2019 yılı gibi zorlu bir yıl için oldukça dengeli bir bilanço diyebilirim.
Pozitif – Negatif Taraflar
Şirket için Riskler; ABD-Çin ticaret savaşlarının devam etmesi ve bunun sonucu olarak emtialardaki düşük seyrin sürmesi ve karlılığı baskı altında tutmaya devam etmesi, Dünya ekonomisindeki durgunluğun giderek derinleşmesi, doğal gaz fiyatlarının ve enerji maliyetlerinin yükselmesi gösterilebilir. Pozitif taraflar ise ekonomideki toparlanmanın konut ve otomotiv sektörlerinde yaratacağı canlılık ile Trakya Cam, Soda gibi ana şirketlerinde güçlü finansalların desteklemesi, Türkiye ekonomisinin 2020 yılında büyüyen bir patikaya girmesi, ABD-Çin arasında olacak olası bir anlaşma ile emtia fiyatlarında yükseliş ve dünya ekonomilerinde canlanma gösterilebilir.
İş Bankası’nın Şişe Cam Alımları
İş Bankası, çoğunluğu Ekim ayında olmak üzere, Ekim ve Kasım aylarında toplam 9.442.098 lot SISE hissesini geri alım kapsamında borsadan satın aldı. Bunu pozitif olarak görüyorum.
Hedef Fiyat
Şişe Cam için 2019 yılına yönelik 17.883 milyon TL satış geliri, %22 FAVÖK Marjı ve 3.934 milyon TL FAVÖK karı beklentimi koruyorum. 2019 yılı şu ana kadar beklentilerime paralel gerçekleşti ve böyle kapatacak görünüyor. 6 aylık bilanço analizimde Soda ve Trakya Cam’ın performanslarının bilançoda belirleyici olacağını belirtmiştim. Buna ek olarak Anadolu Cam önemli bir katkı sağlamış görünüyor.
SISE için İNA ve piyasa çarpanları ile belirlediğim 12 ylık dönemi kapsayan 6.40TL hedef fiyatımı koruyorum. Borsa kapanışı olan 4.72TL fiyata göre %35 yükseliş alanı bulunuyor.
Şirket için çok yüksek bir beklenti yok. En önemli hikaye hisse fiyatının endekse göre rölatif yılbaşından bu yana %25 geride kalması ve mevcut kötümserliğin yeteri kadar fiyatlanması diyebilirim. Bu grupta Trakya Cam daha çok ilgilendiğim ve dikkatimi çeken hisse. Ancak Şişe Cam’ın bu fiyatlardan kazandırma şansı olduğunu söylemek mümkün.
Şişe Cam teknik olarak 4.50 seviyesinin üzerine çıkarak günlük grafiklerde ilk toparlanma sinyalini verdi. Ancak haftalık grafiklerde göstergeler halen zayıf ve 50 haftalık ortalama olan 5.16 seviyesinin altında bulunuyor. Hisse’nin 50 haftalık ortalamasını geçmesi ve yerleşmesi ile yukarı hareketin güçlenmesi beklenebilir.
SISE için 6 aylık analizimi incelemek isterseniz tıklayabilirsiniz.
Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.