Vestel Beyaz (VESBE) 2Ç19 döneminde 233.8mn TL net kar açıkladı. Net kar yıllık %75 artarken çeyreksel %180 büyüdü. Yıllık bazda bu derece artıştaki en önemli neden geçen yıl kur farkından dolayı oluşan giderlerin bu yıl daha az oluşması ve kar marjının yükselmiş olması gösterilebilir. Çeyreksel bazda artışta ise yurtiçi talepteki canlanmaya bağlı olarak satışların ve karlılığın yükselmesi gösterilebilir. Ayrıca 1Ç19’da vergi geliri yazması etkili oldu.
Kar Marjları 2Ç’de sıçradı
2Ç19 döneminde Brüt kar marjı %16.7 olurken, geçen yıla göre aynı ancak önceki çeyreğe göre 6 puan yükseldi. FAVÖK marjı ise %17.04 ile aynı kalırken önceki çeyreğe göre 5 puan yükseliş görülüyor. 1Ç19a göre kar marjlarındaki canlanmada yurtiçi talepteki toparlanmanın ve EURTRY kurunun 2Ç19 döneminde yüksek seyretmesinin etkili olduğunu düşünüyorum.
Buna bağlı olarak hem ÖTV indiriminin sona ermiş olması hem EURTRY kurunda 3.çeyrekte daha düşük seyirlerin izleniyor olması hemde EURUSD paritesindeki geri çekilme nedeni ile kar marjları 2Ç19’daki yüksek seviyelerini gelecek çeyreklerde koruyamayabilir.
Bu sonuçla birlikte VESBE 2019 yılının ilk yarısını %46 artışla 317.2mn TL net kar ile kapatırken, Satış gelirleri %32 büyüme ile 3.203 mn TL ve FAVÖK %30 artışla 471.6mn TL oldu. Kar marjları geçen yıl aynı döneme göre aynı kalırken şirket %14 brüt kar marjı ve %14.7 FAVÖK marjı ile çalıştı.
%82 İhracat
Satışlarının %82’sini ihraç eden şirketin en büyük ihraç pazarı Avrupa oldu. Türkiye beyaz eşya ihracatı ilk çeyrekte %3 küçülürken, 2.çeyrekte %5 büyüdü. VESBE’nin ihracatı ise çift haneli büyüme gösterdi ve 6 aylık dönemde 385 milyon € seviyesinde oluştu. İhracat oranı %70’den %82’ye yükseldi.
Yurtiçi beyaz eşya talebi 1Ç19’da %11 daralırken, 2Ç19’da daralma hızı %9 geriledi. Taksit sayısının artırılması, ÖTV indirimleri etkili oldu. Avrupa’da ise %2 seviyelerinde ılımlı büyümeler görüldü.
Şirket 6 aylık dönemde %71 kapasite kullanım oranı ile çalıştı. Bu oran 2018 yılında %81 seviyesindeydi. Yeni yatırımların devreye girmesi oranda düşüşe yol açtı.
Şirket yılın ilk yarısında üretimi %7 artışla 402.980 adet oldu. Satışları ise adet bazında %4 arttı.
Şirket’in %95.18’si Vestel Elektronik’in (VESTL) elinde bulunurken, halka açıklık oranı %4.8 seviyesinde.
Borçluluk ve Döviz Pozisyonu
Haziran sonu itibari ile Şirket’in net borcu 905.3 mn TL seviyesinde bulunuyor. Yılbaşına göre net borçta 400mn TL’ye yakın artış var. Borçlanmaların etkisi oldu. Net borç / FAVÖK rasyosu ise 0.90x gibi küçük bir seviyede. Ayrıca cari oran 0.99x ve likidite oranı 0.74x gidi ideal seviyelerde bulunuyor. Borç çevirme sorunu yok.
Şirket’in 65 mn € ve 42.4 mn $ döviz açık pozisyonu bulunuyor. Dolar pozisyonunun %44’ü ve Euro pozisyonunun %41’i koruma altına alınmış. Ayrıca şirket yüksek ihracatçı olması nedeni ile doğal bir koruması bulunuyor.
Nakitler azalmış, İşletme Sermayesi Eksi
Dikkat çekilecek bir nokta ise Şirket bu seviyede kar elde etmesine rağmen nakitlerinde yılbaşına göre 69 mn TL azalma olması. Bunda işletme sermayesindeki azalmanın etkisi bulunuyor. Temettü ödemesinin de nakit çıkışında etkisi var ancak şirket zaten bir temettü şirket. İşletme sermayesi uzun zaman sonra ilk defa negatif bölgeye geçmiş durumda. Bu gelişmeyi izlemekte fayda var. Buradaki bozulmanın devamı şirket üzerinde sermaye ihtiyacı baskısı yaratabilir bu durum ise borçluluğu artırabilir. Gelecek çeyreklerde bunu gözlemleyeceğiz.
DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT
Şirket için geçen dönem yaptığımız projeksiyonumuzu aynı şekilde koruyoruz. 2019 yılsonu 1 milyar 240 milyon $ ihracat olabileceğini hesaplıyoruz (2018 ihracatı 1 milyar $). Bu açıdan baktığımızda net satışlarda yılsonu %39 artışla 7.917 mn TL seviyesinde olmasını beklemekteyiz.
Geçen çeyrek %11 olan FAVÖK marjını bu çeyrekte %14’e revize ediyoruz. Böylelikle FAVÖK karını 870.8 milyon TL düzeyinden 1.108 milyon TL düzeyine yukarı yönde revize ettik.
Bu hesaplamalarımızla birlikte şirketin fd/favök (4,34), fd/satışlar (0,56) ve pd/dd (1,38) çarpanlarına göre hesapladığımız 12 aylık dönemi kapsayan hedef değerimizi VESBE için 17.52 TL’de 17.87 TL’ye yukarı yönde revize ediyoruz. Mevcut 16.85 TL fiyata göre %6 yükseliş potansiyeli bulunmaktadır.
Değerlendirme
Şirket hissesi şu an bulunduğu seviyeler dikkate alındığında %6 yükseliş potansiyelini uzun vadede cazip bir getiri olarak görmüyoruz. Yüksek ihtimalle kar marjlarındaki artış hissenin açılışta yukarı yönlü eğilimini etkilemiş olabilir. Hissede gelecek dönemde düşüler olması halinde bu durum hisseyi daha cazip kılabilir.
Önceki 2019/03 VESBE analizimi okuyabilirsiniz.
Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.