DOAS 2025/06 Bilanço Analizi ve yorum

Doğuş Otomotiv (DOAS) 2Ç25’de beklentilerin %29 üzerinde 2.115mnTL net kar açıkladı. Buna karşın Analist medyan beklentileri 1.641mnTL seviyesindeydi. Net kar yıllık %21 geriledi. FAVÖK’ün beklenti altı gelmesine rağmen net karın beklenti üzeri gelmesinde, faaliyet giderlerindeki %34’lük düşüş ve vergi rakamı etkili oldu demek mümkün.

Bilançoda Pozitif Okuduğum Noktalar;

• Satış gelirlerinin %14’lük artışla güçlü olması.
• Faaliyet giderlerinin yıllık %6, çeyreklik %25 gerilemesi.
• Adet bazında ilk 6 ayda satışların %12 artışla 93.293 adet seviyesine ulaşması.
• İştiraklerden 696mn TL kar katkısı. Buna karşın Geçen yıl aynı dönemde 323mnTL zarardı.  

Bilançoda Negatif Okuduğum Noktalar;

• Maliyetlerin, satış gelirlerinden daha fazla artması.
• Brüt kar marjının %19.2’den %11’e düşmesi (1Ç25: %16.2).
• Net finansman giderlerindeki %469’luk yıllık, %127’lik çeyreklik artış.
• FAVÖK’de çeyreklik artışa karşın yıllık %44 düşüş.
• FAVÖK Marjının %13.5’den %6.6’ya gerilemesi.
• Net Borçtaki artışın ivmelenmesi ve 19.699mnTL seviyeye gelmesi. (2024 sonu: 3.139mnTL).
• Stoklarda yılbaşına göre %123’lük artış kaynaklı işletme sermayesinden nakit akışışının aleyhte bozulması ve sonuç olarak Negatif 11.3 milyarTL serbest nakit akışı. Nakit akışındaki bozulmanın getirdiği borç artışı.
• Stok devir süresinin 36 günden 81 güne çıkması. Buna karşın borç devir süresinin 33 günden 61 güne çıkması ise kısmen dengelemiş.
• Adet bazında satış artmasına rağmen, toplam Pazar payında yılbaşından bu yana %14.9’dan %14.6’ya hafif gerileme.

6 Aylık Sonuçlar

Bu sonuçlarla DOAS yılın ilk yarısını reel %2.1 büyüme ile 104.705mn TL satış geliri ile kapadı. Brüt kar marjı 5.3 puan düşerek %13.2 oldu. Düzeltilmiş Analist FAVÖK %48.3 düşüşle 6.996mn TL oldu. Ayrıca Şirket’in hesapladığı FAVÖK %43 düşüşle 8.048 mnTL oldu. Buna ek olarak FAVÖK Marjında ise gerileme sürdü. Aşağıdaki grafikte FAVÖK marjının seyrini net bir şekilde görebilirsiniz.

DOAS bu dönemde adet bazında 93.293 adet satışı yaptı. Bu yıllık %12 artışa işaret ediyor. Diğer yandan VW Binek, Skoda, Cupra ve Audi satışları sırtlarken, VW ticari, SEAT ve Scania’da iki basamaklı düşüşler oldu.

Bu arada Şirket’in net borç /favök rasyosu 1.52x seviyesinde. Bu oran 2024 sonunda 0.2x seviyesindeydi. Bu artış, stoklardaki artış kaynaklandı bozulan nakit akışlarının borçlanma ihtiyacını artırmasından kaynaklanmış. 2024 yılı sonunda yaklaşık 18 milyar TL olan Stok kalemi, %123 artışla 40 milyar TL seviyesine gelmiş.

Nakit Akış Analizi

DOAS bu dönemde işletme faaliyetlerinden 9.635mnTL nakit çıkışı, yatırım faaliyetlerinden 1.634 mn TL nakit çıkışı yaşamış. Bu iki rakam toplamda 11.269mn TL nakit çıkışını gösteriyor. Buna karşın 9.962mnTL borçlanma ile nakit girişi elde etmiş, ancak bu nakit 2.544mn TL borç ödemesi ve 6.360mnTL Temettü ödemesine harcanmış. Sonuç olarak bakıldığında finansman faaliyetlerinden sadece 1.170mnTL gibi bir nakit girişi elde etmiş. Bununla birlikte faaliyetlerden gelen nakit çıkışı mevcut nakit değerlerden karşılanmış. Yılbaşına göre nakit değerlerdeki 8.718mnTL’lik azalış bunu açıklıyor.

2025 Hedeflerinde Yukarı Revizyonlar

DOAS yatırımcı sunumunda 2025 hedeflerini belirtiyor. Buna göre Şirket toplam pazarın 1.100 bin adet (önceki 1.000 bin adet) olmasını beklerken, Skoda hariç 130 bin adet (önceki 115 bin adet) satış bekliyor. Yatırım harcamalarını 5.7 milyar TL (önceki 5.3milyar TL) olarak ifade etmiş.

Son Haberler

DOAS, bu akşam KAP’a bildirdiği habere göre elektrikli araç ithalatı ve işletme sermayesi ihtiyaçlarının finansmanında kullanılmak üzere, International Finance Corporation’dan (IFC) 100.000.000 (YüzMilyon) Euro’ya ve 6 yıl vadeye kadar kredi kullanılmasına ilişkin sözleşme imzaladığını duyurdu.

Ayrıca yine bu akşam KAP bildirimde 6 aylık dönemde elde edilen kar üzerinde temettü avansı ödemeyeceğini açıkladı. Yukarıdaki nakit akış durumuna bakarsak bunu normal karşılıyorum.

DOAS Değerlendirme

Net kar’ın beklenti üzeri gelmesi belki kısa vadede olumlu açılış sağlayabilir. Ancak genel olarak satışlardaki dirençli duruşa karşılık maliyet baskının olması ve finansman giderlerindeki artış, borçluluğun artması gibi etkenleri düşünürsek çok olumlu bir görüntü yok. Ancak yine de satışların reel olarak artıyor olması bilançonun pozitif tarafı. Bu arada DOAS, bu akşam KAP’a bildirdiği habere göre elektrikli araç ithalatı ve işletme sermayesi ihtiyaçlarının finansmanında kullanılmak üzere, International Finance Corporation’dan (IFC) 100.000.000 (YüzMilyon) Euro’ya ve 6 yıl vadeye kadar kredi kullanılmasına ilişkin sözleşme imzaladığını duyurdu. Daha düşük maliyetli kredi imkanı olduğunu ve Şirket’in ihtiyacı olduğunu düşünüyorum. Diğer yandan temettü avansı vermeyecek olmasını normal karşılıyorum.

Dolar bazında yıllıklandırılmış verilerde satış gelirlerinde toparlanma olmasına karşın, FAVÖK rakamındaki düşüş sürüyor. Aşağıdaki grafikte görüyorsunuz. 2023 yılında 1 milyar $ seviyesine ulaşan FAVÖK art arda 6 dönemdir gerileme ile 310mn$ seviyesine kadar geldi. Başka deyişle Hisse fiyatının uzun soluklu güçlenmesi için bu grafiğin yönünü yukarı çevirmesi gerekiyor.

Bununla birlikte Karlılıktaki bozulma aslında piyasada fiyata yansımış durumda. Aşağıda tarihsel pd/dd grafiğinde bunu rahatça görürsünüz. Hisse şuanda 0.74x pd/dd çarpanından işlem görüyor. Bu son on yılın neredeyse en düşük seviyesi. Başka deyişle DOAS için kar marjının artması durumunda hisse fiyatında da yukarı yönlü uzun soluklu seyir görmek mümkün olacak. Bugüne kadar elinde DOAS pozisyonu tutan uzun vadeli yatırımcısı iseniz bu saatten sonra satmanın anlamı yok. Üstelik şirket finansman bulmuş ve nakit dengesi üzerine belli ki eğilecek. Ama elinde DOAS olmayan fakat pozisyon açmayı düşünen bir uzun vadeli yatırımcı iseniz yukarıdaki dolar bazında FAVÖK grafiğinin ve FAVÖK marjı grafiklerinin gelecek dönemlerde yukarı doğru döndüğünü görüp sonra hareket etmekte yarar var. Kısa vadeli yatırımcı iseniz zaten ne alıp sattığınızın önemi yok.

AKSA 2025/06 Analizim için tıklayın.

ENKAI 2025/06 Bilanço Analizi için tıklayınız.

YATAS 2025/06 Bilanço Analizim için tıklayın.

BORSA EĞİTİM

Borsa Eğitimlerim sadece Borfin Eğitim portalında vardır.

BENCE BİR ŞEKİLDE KENDİNİZİ EĞİTİN. İSTER KİTAP OKUYUN İSTER EĞİTİMLER ALIN. EĞER KENDİNİZİ EĞİTİRSENİZ KENDİ ÖZGÜRLÜĞÜNÜZÜ ELDE EDER VE BAŞKALARININ KARARLARI İLE DEĞİL KENDİ KARARLARINIZ İLE HAREKET EDERSİNİZ. BORSA İÇİN EĞİTİME ZAMAN AYIRIN. Eğer Eğitim bulamıyorsanız benim eğitimlerim için görseli tıklayabilirsiniz.

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.