ENKAI 2025/06 Bilanço Analizi ve Yorum

Enka İnşaat (ENKAI) 2Ç25’de beklentilerin %67 üzerinde 11.703 mn TL net kar açıkladı. Analist medyan beklentileri 6.975mnTL seviyesindeydi. Net kar yıllık %84 yükseldi. Satış gelirlerindeki beklenti üzeri artış bu performansta ana etken olurken, kar marjlarındaki 1-1.3 puanlık gelişmelerde diğer önemli etken oldu. Vergi öncesi kar 16.979mn TL ile %127 artarken, geçen yıla kıyasla daha fazla vergi karşılığı ayırması net kar artışını %67 olarak tespit etti. Net karın tamamına yakını İnşaat segmentinden geldi.  

ENKAI finansallarında geçerli para birimi TL olan şirketler dışında enflasyon muhasebesi uygulanmıyor. Şirket’in fonksiyonel para birimi ABD doları. Geçerli para birimi TL olan grup şirketlerine TMS29 uyguluyor.

Satış gelirleri beklentilerin %8 üzerinde 34.496mnTL oldu. Buna karşın Analist beklentileri 31.970mn TL idi. Satış gelirleri yıllık %45.7 büyüdü. Satışların %72’si İnşaat segmentinden geldi. İnşaat segmenti geçen yıl aynı çeyreğe göre %37 büyüdü. Gayrimenkul Kiralama segmenti ise %45 büyüdü. Ancak bu segmentin toplam satışlar içerisindeki payı %11. Ticaret segmentinin payı %10 ve Enerji segmentinin payı %7.7 seviyesinde. Brüt kar marjı 1.3 puan artışla %27.5 seviyesinde.

Bununla birlikte FAVÖK ise aynı dönemde beklentilerin %30.5 üzerinde 9.085 mn TL oldu ve yıllık %53 büyüdü. Analist medyan beklentileri 6.958mn TL seviyesindeydi. FAVÖK Marjı 1.2 puan artışla %26.3 oldu.

6 Aylık Sonuçlar

Bu sonuçlarla birlikte ENKAI 2025 yılının ilk yarısını %41 artışla 15.567mnTL net kar ile kapadı. Satış gelirleri %53.6 büyüdü ve 64.364mn TL oldu. FAVÖK %74.4 büyüdü ve 15.580 mn TL oldu.

Buna ek olarak Şirket yılın ilk yarısını %27.2 Brüt Kar Marjı, %24.2 Net kar marjı ve yine %24.2 FAVÖK Marjı ile çalıştı. Brüt Kar Marjı ve FAVÖK Marjı geçen yıla göre 2-3 puan arasında yükseldi. Net kar Marjı 2.2 puan düştü, bunda vergi etkisi etkili oldu.

İnşaat Segmenti Ana Gelir Kalemi

Genel olarak , yine segment bazında bakarsak, Gelirlerin %68’i İnşaat segmentinden geldi. Gayrimenkul Kiralama %11, Ticaret %8.9 ve Enerji %12 pay aldı. Vergi öncesi karda ise İnşaat segmenti %76 pay ile en karlı bölüm. Gayrimenkul Kiralama %17, ticaret %4.4 ve Enerji %0.5 pay aldı.  

Güçlü Backlog Büyümesi

ENKAI’nin Haziran sonu itibari ile toplam backlog tutarı 7.893mn$ seviyesinde. Buna karşın 2024 yılı sonunda bu tutar 5.834 mn $ seviyesindeydi ve yılbaşından bugüne dolar bazında %35 büyümeyi işaret ediyor. Bu büyüme oldukça iyi çünkü backlog büyümesi, gelir artışının istikrarlı şekilde artması açısından önemli. 30 Haziran 2025 dönemine ait faaliyet raporunda Backlog dağılımı mevcuttur. Aşağıda tablo olarak görebilirsiniz.

Haziran sonu itibari ile ENKAI 126.118mn TL net nakde sahip. Buna karşın 2024 sonunda net nakit 132.486 mn TL seviyesindeydi. Oldukça etkileyici bir net nakit değeri var. Aynı dönemde Şirket 5.151 mn TL pozitif serbest nakit akışı yarattı. Enka genellikle her yıl pozitif serbest nakit akışı elde eden güçlü bir şirket.

Dolar Bazında Gelir ve Faaliyet Karının Gelişimi

Aşağıdaki grafikte ENKAI’nin yıllıklandırılmış Esas Faaliyet Karı ve Satış Gelirlerinin seyrini görüyoruz. 2023/03 dönemi satış gelirlerinin 3.837mn$ ile zirve yaptığı bir dönem. Aynı dönemde Esas Faaliyet karında gerileme başladığını görüyoruz. Bu gerilemenin 2024/06 dönemine kadar sürdüğü ve sonrasında tekrar yükselişe geçtiğini görmekteyiz. Aynı dönemlerde hisse fiyatınında Dolar bazında 2023/03’den itibaren 1.62$ seviyelerinden 0.98$ seviyelerine kadar düştüğünü, buna karşılık 2024/06 döneminden itibaren ise yükselişe geçtiğini ve 1.80$ seviyesine geldiğini görüyoruz. Bu aslında diğer yanda Borsa’nın uzun vadede ne kadar rasyonel olduğunu bize gösteriyor.

ENKAI Değerlendirme

ENKAI finansallarını olumlu buluyorum. Beklentilerin oldukça üzerinde sonuçlar geldi. Muhtemelen kısa vadede pozitif bir açılış göreceğiz. Ayrıca Backlog artışı ve buna bağlı gelir tarafındaki büyüme, yüksek FAVÖK marjı ENKAI’yi uzun vadede destekleyen önemli metrikler. Burada backlog’daki seyrin artarak devam etmesi önemli olacak. Buna ek olarak gelecek dönemde Rusya-Ukrayna savaşının sona ermesi yurtdışı faaliyetler açısından pozitif etki edecektir. Yurtiçi enerji segmentinde doğal gaz çevrim santrallerinde ise Doğalgaz fiyatlarının düşmesi pozitif bir katalist yaratacak olası gelişmeler olacaktır.

Hisse yılbaşından bu yana %56.47 yükseliş ile BIST100 endeksinden %41.50 pozitif ayrışmış durumda. Piyasa çarpanlarında 15x f/k, 10.6x fd/favök ve 1.34x pd/dd ile işlem görüyor. Tarihsel olarak bakıldığında piyasa çarpanları ucuz seviyelerde değil. Piyasa Enka’yı cesurca fiyatlamış. Çok pahalı değil ama ucuz da değil demek daha doğru. Bununla birlikte PEG rasyosu olarak bakarsak Net kardaki %40 büyümeye karşılık, 15x f/k çarpanı aslında makul. PEG rasyosu 0.38x çıkar ki bu  büyümeye bu çarpan oldukça makul demek mümkün.

Uzun vadede ENKAI kaliteli, nakit zengini, güçlü nakit akışı olan ve büyüyen bir şirket. Uzun vadeli bir yatırımcı isem ve Enka pozisyonlarım varsa pozisyonlarımı korurdum. Buna karşılık yine uzun vadeli bir yatırımcı isem ama elimde Enka pozisyonum yoksa ve yüklü bir pozisyon açmayı düşünüyorsam mevcut çarpan seviyelerinde çok iştahlı olmazdım. Teknik olarak 60-65 bölgesine geri çekilmeleri fırsat olarak izlemeyi tercih ederdim.

YATAS 2025/06 Bilanço Analizim için tıklayın.

SISE 2025/06 Bilanço Analizimi okumalısınız. Tıklayın.

BORSA EĞİTİM

Borsa Eğitimlerim sadece Borfin Eğitim portalında vardır.

BENCE BİR ŞEKİLDE KENDİNİZİ EĞİTİN. İSTER KİTAP OKUYUN İSTER EĞİTİMLER ALIN. EĞER KENDİNİZİ EĞİTİRSENİZ KENDİ ÖZGÜRLÜĞÜNÜZÜ ELDE EDER VE BAŞKALARININ KARARLARI İLE DEĞİL KENDİ KARARLARINIZ İLE HAREKET EDERSİNİZ. BORSA İÇİN EĞİTİME ZAMAN AYIRIN. Eğer Eğitim bulamıyorsanız benim eğitimlerim için görseli tıklayabilirsiniz.

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.