Ford Otosan (FROTO) 3Ç24’de beklentilerin %11 üzerinde 8,562mn TL net kâr açıkladı. Foreks Haber anketine göre analist ortalama beklentileri 7,677 mn TL seviyesindeydi. Net kâr çeyreklik %43.29 artarken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık %57.44 düşüş gösterdi. Net kâr marjı 3Ç24’de 6.04% olurken, önceki çeyrekte 5.60% ve geçen yıl aynı çeyrekte 14.67% olmuştu. Net kardaki yıllık geri çekilmede, artan maliyetlerin etkisi ile 11 puana yakın gerileyen Brüt Kar Marjı başrol oynadı. Net finansman giderlerindeki artış net karı baskılarken, parasal pozisyon karı bunu kompanse etmiş görünüyor.
Satış gelirleri 3Ç24’de beklentilerin %3 üzerinde 141,729mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satışlar önceki çeyreğe göre %10.46 artarken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık %3.38 büyüdü. Brüt kâr marjı 3Ç24’de %9.47 oldu. Önceki çeyrekte 9.66% ve geçen yıl aynı dönem 20.51% olmuştu. Brüt kar marjındaki 11 puanlık düşüşte enflasyon nedeni ile artan hammadde maliyetleri, toplam gelirler içerisinde yurtdışı satış gelirlerinin artan payı ve buna bağlı olarak stabil seyreden döviz kuru etkili oldu.
FROTO 3Ç24’de yıllık %13 artışla 161,290 adet satış gerçekleşti. Bunun içerisinde yurtdışı satışlar %20 artışla 135,501 adet ve yurtiçi toptan satışlar %15 gerileme ile 25,789 adet oldu. Aynı dönemde Perakende yurtiçi satış hacmi yıllık %14 düşüşle 25,526 adet oldu. Üretim %7 artışla 143,935 adet seviyesinde oluştu.
Favök aynı dönemde 10,114mn TL olurken, yıllık bazda %56.83 azalış gösterdi. Çeyreklik 43.24% büyüdü. Favök marjı aynı dönemde 7.14% seviyesinde oluştu. Önceki çeyrekte 6.61% , geçen yıl aynı dönemde 17.09% olmuştu. Favök’deki düşüşte, satışlardaki gerileme ve Brüt kar marjındaki düşüş etkili odu.
Şirket hazırladığı bilgilendirme bülteninde 3Ç24 dönemini genel olarak, yılın ilk yarısında görülen sıkılaşan para politikası ve talebin dengelenmesi ile, yılın ilk yarısında büyümeyi destekleyen etmenlerin, normale dönmesi olarak yorumluyor.
FROTO 9 Aylık Sonuçlar
Bu sonuçlarla birlikte Ford Otosan yılın ilk 9 ayını 25,666 mn TL net kâr ile tamamladı. Net kâr geçen yıl aynı döneme göre %37.77 küçüldü. Bu dönemde şirket 404,666 mn TL satış geliri elde ederken satış gelirleri yıllık %1.99 azalış gösterdi. FAVÖK 29,327 milyon TL oldu ve yıllık bazda %43.58 azaldı.
Yılın ilk 9 ayında şirket 9.95% brüt kâr marjı ile çalıştı. Geçen yıl aynı dönemde 15.60% olmuştu. Favök marjı 7.25% seviyesinde olurken, geçen yıl 12.59% olmuştu. Net kâr marjı 6.34% oldu. Geçen yıl aynı dönemde 9.99% olmuştu.
Otomotiv Pazarı ve Hacim Büyümesi
Satış adetleri yılın 9 aylık döneminde geçen yıl aynı döneme göre %3 artışla 470,673 adet oldu. Bunun içinde yurtdışı satış adetleri %8 büyüme ile 395,325 adet ve yurtiçi toptan satış adetleri ise %16 daralma ile 75,348 adet. Yurtiçi toptan satış gelirleri ise %13 küçüldü ve 74,743 adet oldu. Bu dönemde FROTO’nun kapasite kullanım oranı %82 seviyesinde gerçekleşti.
Türkiye otomotiv pazarının yılın ilk 6 ayında gösterdiği %3 büyüme, yılın 9 aylık dönemine gelince %1 daralmaya dönüştü ve toplam Pazar satışlar 879,088 adet oldu. Binek araç satışları %1 oranında artarken, orta ticari araç satışları %13 büyüdü. Ancak bu büyümeler, hafif ticari araç satışlarındaki %21 ve kamyon segmentindeki %11’lik düşüşleri telafi edemedi.
Ford Otosan’ın satış gelirlerindeki düşüşte, yurtiçi satış gelirlerindeki %21’lik düşüş etkili oldu. Bu durum %16’lık hacim düşüşü ve sektörde görülen zayıf fiyatlamanın sonucunda geldi. Yurtdışı satış gelirleri ise %5 oranında artış gösterdi. Burada %8’lik hacim büyümesi ve yenilenen ürünlerin yurtdışı sevkiyatlarının hızlanması etkili olduğu ifade ediliyor. Toplam satış adetlerinde %3’lük artış olmasına rağmen, satış gelirlerindeki %2’lik düşüş daha çok döviz kurundaki stabil seyirden kaynaklanmış görünüyor.
FROTO Borçluluk ve Nakit Akışı
Bu dönemin sonunda şirketin 99,196 mn TL net borcu bulunuyor. 2023 yılının sonunda şirketin 82,237 mn TL borcu bulunuyordu. Net borç / FAVÖK oranı yıllık bazda 2.99x seviyesinde bulunuyor. Bu oran son 20 yılın en yüksek seviyesi sayılabilir. Ancak Favök rakamının 2025 de artmaya başlaması ile normale dönmesini bekliyoruz. Mevcut seviyenin risk sınırı kabul ettiğimiz 4x seviyesinin altında olduğunu hatırlatmak isteriz.
Cari oran 1.21x ve likidite oranı ise 0.77x seviyelerinde. FROTO için borç çevirme sorunu mevcut değil.
Şirketin borç kaynak oranı 67.81% seviyesinde. Geçen yıl aynı dönemde 75.18% seviyesindeydi. Sektör ortalaması borç kaynak oranı için 58.65% seviyesinde bulunuyor. Koç Grubunda son bir yıldır borçluluk oranlarını düşürdüğünü görmekteyiz. Grup eğilimine uyumlu gelişme.
Şirketin nakit değerleri 2023 yıl sonuna göre 9,452 milyon TL artarak 30,136 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 20,018 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 23,066 milyon TL nakit çıkışı olurken, finansman faaliyetlerinden 19,301.2 milyon TL nakit girişi sağlandı. Nakitlerindeki artışta borçlanmanın etkisi olduğu söylenebilir. Bu sonuçlarla 9 aylık dönemde FROTO için serbest nakit akışını negatif bölgede -4,827 mn TL olarak hesaplıyoruz. 6 aylık dönemde bu veri -10,955 mnTL idi. Negatif olmasına rağmen 3Ç2de nakit akışında pozitif iyileşme olduğu görülüyor. Ancak yine de negatif serbest akışı Ford Otosan için alışıldık bir durum değil. Şirket geçmiş yıllarda güçlü nakit akışlarına sahip olması ile öne çıkmaktaydı. Bunda net kar rakamındaki düşük seyir ve yüksek yatırım giderlerinin etkisi büyük. Geçici bir durum olduğunu ilerleyen mali dönemlerde yine güçlü serbest nakit akışına döneceğini bekliyoruz.
Bu dönemde finansman giderlerinin net satışlara oranı 3.89% olurken, geçen yıl aynı dönemde 2.92% olmuştu. 2024 yılı pek çok şirkette finansman giderlerinin yükseldiği bir yıl oldu. Mevcut oran yüksek bir seviye değil. Ayrıca finansman giderleri, enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal pozisyon karı kompanse edilmiş.
Nakit döndürme süresi bu dönemin sonunda 30.92 gün olarak gerçekleşti. Sektör ortalaması ise 62.62 gün seviyesinde bulunuyor.
FROTO 2024 Beklentilerini Yeniledi
Şirket sunumunda standart olarak 2024 beklentilerini paylaşmaya devam etti. Buna göre toplam otomotiv pazarını 1,000K-1,100K aralığından 1,100K-1,200K aralığına revize etti. FROTO için Perakende satış adet beklentisini 100K-110K’dan 105K-115K seviyesine yukarı revize etti. Bunda yurtiçi talebin beklenenden güçlü görülmesi etkili olmuş. Toplam yurtdışı satış adet beklentisini 560K-610K’dan 530K-580K seviyesine aşağı yönlü revize etti. Ana ihracat pazarlarında görülen yavaşlama belirtileri bunda etkili olmuş. Daha önce 900-1000 mn€ olarak belirlenen yatırım harcaması planı 700-800mn€ seviyesine aşağı yönlü revize edilmiş. Bazı yatırım tutarlarının takvimlendirilmesi etkili olmuş.
Temettü Kararı
Bilindiği gibi FROTO bir temettü şirketi. Bununla birlikte Şirket Yönetim Kurulu bu yıl ikinci temettü ödeme kararı aldı. Hisse başı brüt 14.25TL ve net 12.8250TL nakit temettü dağıtımı konusu 20 Kasım 2024 tarihindeki Olağan Üstü Genel Kurulda karar bağlanması bekleniyor. Muhtemelen toplantı sonrasında vakit geçirmeden temettünün ödenmesi bekleniyor. Mevcut ödeme son hisse fiyatına göre net %1.3 gibi düşük bir temettü verimine karşılık geliyor. Şirket daha önce 8 Nisan 2024 tarihinde hisse başı net 38.97TL nakit temettü ödemişti.
Ford Otosan Yatırımcı ilişkilerinin hazırladığı finansal sonuç bültenini mutlaka okuyunuz. Tıklayın.
Değerlendirme ve Hedef Fiyat
Kısa vadede beklentilerin üzerinde gelen sonuçlar nedeni ile hisse pozitif etkilenebilir. Orta ve uzun vadede ise daha temkinli seyir izlenebilir.
Şirket son kapanışa göre 441,684 mn TL firma değerinde bulunuyor. Son duruma göre 6.71x F/K (sektör 19.05x), 13.30x FD/FAVÖK (sektör 15.80x) ve 3.38x PD/DD (sektör3.15x) piyasa çarpanlarıyla işlem görüyor. Özellikle Fd/Favök çarpanı tarihsel olarak çok yüksek seviyelerde bulunuyor. FROTO için ortalama 9.5x fd/favök çarpanı uzun vade için makul görünüyor.
FROTO için 2024 yılını 548,423 mnTL satış geliri ve 39,486 mnTL FAVÖK ile kapatmasını bekliyoruz. 2025 yılında ciroda %40 nominal büyüme ile 767,792mn TL ve FAVÖK’de %65 nominal büyüme ile 65,262mn TL büyüklük öngörüyoruz. İNA modelimize göre FROTO için gelecek 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımız 1,349TL seviyesinde bulunuyor. Son kapanış olan 976TL seviyeye göre %38 yukarı potansiyel görünüyor. Gelecek çeyreklerdeki finansal sonuçlar ve gelişmelere bağlı olarak değerleme varsayımları gözden geçirilecektir.
BORFİN eğitimlerim için aşağıdaki görsele tıklayabilirsiniz. Borsada daha bilinçli ve daha değer odaklı yatırımcı olmak için kendinize yatırım yapmanızı önerebilirim. Gerek benim gerek diğer kıymetli hocalarımızın Borfin eğitimlerini incelemenizi tavsiye ederim. Sevgiler.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.