AKSEN Aksa Enerji 2018/06 Bilanço Analizi ve Hedef Fiyat

AKSA Enerji (AKSEN), 2Ç18 döneminde 54.9 milyon TL net kar açıkladı. Şirket, 2018 yılının 6 aylık dönemi için 113.1 milyon TL net kara ulaştı. 2017 yılının altı aylık döneminde şirket 87.8 milyon TL zarar kaydetmişti.

Çeyrek Dönem

Şirket ikinci çeyreklik dönemde cirosunu geçen yıl aynı döneme göre %18 oranında artırarak 1 milyar 36 milyon TL seviyesine ulaştırdı. 2017 yılının 2Ç dönemi için bu ciro 874 milyon TL düzeyindeydi. Şirket 1Ç18 dönemi içinse 1 milyar 22 milyon TL ciro yazmıştı. Çeyreklik dönemler arasında ise %1 oranında bir artış söz konusu. Şirketin satış performansı çeyreklik dönemler için nötr değerlendirilse de geçen yılın aynı dönemine göre yaşanan yükseliş olumlu yorumlanabilir.

masanotları

Şirketin brüt satış karı 182.6 milyon TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %251 oranında artış kaydetti. Şirket bu dönem için faaliyet giderlerini %17 oranında azaltmış durumda. 2Ç17 döneminde 91.5 milyon TL olan finansal giderler, 2Ç18 döneminde 69.5 milyon TL düzeyine gerilemiş durumda.

Şirketin bu dönemde azalma kaydeden finansal giderlerindeki temel husus kur farkı gelirlerin ve türev işlemlerden sağlanan gelirlerinde yaşanan ciddi artışlar etkili olmuş durumda. Buna göre şirket faaliyet karını %396 oranında artırmış ayrıca %152 yükseliş ile 232.2 milyon TL FAVÖK ilan etmiş oldu.

Karlılık kısmı bir önceki yılın aynı dönemine göre olumlu fakat bir önceki çeyreğe kıyasla çok büyük bir değişim söz konusu değil. Brüt kar marjı geçen yılın aynı döneminde %5.95, 1Ç18 döneminde ise %16.14 gelmişti. 2Ç18 döneminde ise %17.62 brüt kar marjı getirdi. Esas faaliyet kar marjı 2017 yılının 2Ç dönemine göre 12 puan artmış ve bu dönemde %16.17 düzeyinde oluşmuş durumda. FAVÖK marjı da, benzer şekilde geçen yılın aynı dönemine kıyasla 12 puanlık artış ile 2Ç18 döneminde %22.90 düzeyinde gerçekleştiği görülüyor.

6 Aylık Dönem

Yılın ilk yarısında satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %28 oranında bir büyüme kaydederek 2.1 milyar TL düzeyinde gerçekleşti. 6A2017 döneminde ise 1.6 milyar TL düzeyindeydi. FAVÖK değeri bu dönem için %205 oranında artış kaydetti ve 455.9 düzeyinde bir FAVÖK değeri elde edildi. Şirketin net karı 6 aylık dönem için 113.1 milyon TL düzeyinde ve geçen yıl bu rakam 87.8 milyon TL zarar şeklindeydi. Net karında yaşanan artışın büyük kısmı satışlarının geçen yılın aynı dönemine göre artmasından kaynaklandığı görülüyor.

Şirketin altı aylık dönemi için karlılıklarında da çeyreklik döneme benzer şekilde bir artış oranının yakalandığı görülüyor. Brüt kar marjı %4.78’den %16.89, Esas faaliyet kar marjı %2.84’den %15.61, FAVÖK marjı %9.27 seviyesinden %22.15 ve net kar marjı ise %-5.44 seviyesinden %5.49 seviyesine yükselmiş durumda.

Satışlar ve Karlılık Yurtdışından ötürü güçlü

Satışların büyük çoğunluğunu şirket yurt içi satışlarından elde etmektedir. Yurt dışı satışları 2Ç18 döneminde 393.4 mn TL ile geçen yılın aynı dönemine göre %489 oranında artış kaydetmiş. Yurt içi satışlar ise aynı dönem için %25 oranında azalarak 642.8 mn TL düzeyinde oluşmuştur.

6A2018 döneminde ise yurt dışı satışları geçen yılın aynı dönemine göre %488 düzeyinde artarak 799.3 TL düzeyinde gerçekleşmiş. 6A2017 döneminde ise yurt dışı satışları 136.2 mn TL düzeyindeydi. Yurt içi satışlar ise %13 oranında geriledi ve 1.3 milyar TL düzeyinde oluştu. Geçen yılın aynı döneminde ise bu satış miktarı 1.5 myr TL düzeyinde gerçekleşmişti.

Karlılıktaki artışta ise yurtdışı santrallerde yapılan gelir garantili kontratların büyük etkisi bulunuyor. Kur ve fiyat riskini karşı tarafa yükleyen anlaşmalar Şirket’in FAVÖK marjının yüksek çıkmasını sağlıyor.

Genel Bilgiler

Şirketin 30 Haziran 2018 tarihi itibariyle net borç pozisyonu 2.9 myr TL düzeyinde. Ayrıca şirketin 1.1 myr TL döviz açığı bulunmakta. Şirket ayrıca dolar açığının %31’lik kısmını hedge etmiş durumda. Döviz pozisyonlarına bakıldığında ise 227 milyon $, 15.5 milyon €’lık bir döviz yükümlülüğünün olduğu görülüyor.

Şirketin cari oranı 0.81x, likidite oranı ise 0.59x düzeyinde. Net Borç/FAVÖK oranı ise 3.76x seviyesinde. Bu oranlar doğrultusunda şirketin borç çevirme sorunu yok fakat daha güçlü yapıda olmasını tercih ederdik. Ayrıca yılın sonlarına doğru diğer santrallerin kullanıma dâhil olması ile yurt dışı satışlarının FAVÖK’ü olumlu etkilemesini ve borç çevirme rasyolarının güçlenmesini bekliyoruz.

Bir önceki çeyreklik döneme göre azalan döviz açığı çok ciddi riskler yaratacak nitelikte değil. Şirket gelirlerini dolar olarak sağlıyor ve FAVÖK’ün %88’i dolar %12 ise TL olarak elde ediyor.

Ek notlar:

*Kurda yaşanan yukarı yönlü hareket şirket için olumlu bir gelişme olarak değerlendiriliyor. Analist sunumlarından elde edilen bilgiler doğrultusunda şirket, Türkiye pazarında satışlarında bir düşüş yaşamasına karşın kur artışından kaynaklı olarak ortalama fiyat artışı sayesinde çok büyük dezavantajlar yaşanmamış durumda. Afrika pazarında ortalama satış fiyatına bakıldığında ise %53 oranında yaşanan artış ile 732 TL seviyesinden 1.125 TL seviyesine yükseldiği görülüyor.

*Şirketin devam etmekte olan Afrika projelerinde santrallerin yavaş yavaş devreye alındığı ve %75 bağlı ortaklığı bulunan Aksa Enerji Gana Limited şirketinde toplam 370 MW kapasiteli enerji santralinin 90 MW’lık kısmı için inşaatının devam ettiği değerlendiriliyor. Bu santralde gücü 370 MW yükseltecek motorlar 1 ağustos 2018 tarihi itibariyle hazır hale getirilmiş ve kapasite artışının 15 Eylül tarihine kadar tamamlanması bekleniyor. Afrika’da takip edilen bu santralde belirli fazlarda devreye girmesinin ardından üretimde artışların görüldüğü ve ülkede takip edilen gelişmelerin ışığında artan talep doğrultusunda 2018 yılının son çeyreğinde bu durumun şirketin cirosunda etkili olması analist sunumlarındaki değerlendirmeye göre yorumlanabilir.

*Şirket yurtdışı satışlarının büyük bir çoğunluğunu Afrika üzerinden yapmakta ve FAVÖK’ün %75’i ise Afrika operasyonlarından elde edilmektedir.

*Şirketin döviz kredisi bulunmuyor. Kurda yaşanan volatil hareketlerden ötürü tüm krediler TL’ye çevrilmiş durumda. Şirketin borçluluğunu %57 Türk Lirası, %39 USD, %4 EUR oluşturmaktadır.

*Şirketin aktifte devam eden projelerinin (Gana, Madagaskar, Mali) dışında görüşmeler halinde olduğu 10 ülke ile benzeri sözleşmelerin imzalanabilmesi adına müzakerelerin yapıldığı değerlendiriliyor. Konuya dair net bir bilgi paylaşımı yok.

Aksen ile ilgili önceki yazımda ilginizi çekebilir. Tıklayın. 

DEĞERLEME ve HEDEF FİYAT

Aksa Enerji (AKSEN) için 2018 yılını 4 milyar 402 milyon TL satış geliri ve 900 milyon TL FAVÖK karı ile kapatmasını bekliyoruz.
Hisse’nin fd/favök çarpanı 7.06x seviyesinde bulunuyor. Bu rakam son 2010 yılından bu yana gördüğü en düşük seviye. AKSEN için 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımızı 5.42TL seviyesinde hesaplıyoruz. Hissenin son fiyatı olan 4.05TL fiyata göre %34 yükselme potansiyeli bulunuyor.
Özellikle yurtdışı santralin FAVÖK üzerine etkisinin giderek artması, bu santrallerde gelirlerin dolar bazında olması gelecek çeyreklerdeki kur etkisi beklentilerini yüksek tutabilir. Enerji üreticisi şirketler arasında karlı gördüğümüz şirketlerden birisi AKSEN. Uzun ve orta vadede cazip bir yatırım fırsatı olarak görülebilir.

aksen201806

AKSEN Teknik Analiz

Haftalık periyotta yükselen trend üzerindeki seyrine devam eden şirketin 3.70 üzerinde tutunması gelecek periyotlarda 4.43 üzerine doğru atakların oluşmasını destekleyebilir. 3.70 üzerinde kalmasını pozitif bulduğumuz hissenin bir üst noktayı aşması ile 5.19 direnci hedeflenebilir. Fakat yukarı yönlü hamlesinde başarılı olamaz ve aşağı yönlü bir fiyat hareketi izler ise 3.40 destek noktası altında 3.20 destek alanına doğru satışlar sürebilir.

aksengraf

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir