İsdemir (ISDMR) 4Ç18 ‘de 1.1 milyon TL net kar açıkladı. Bu sonuçla birlikte şirket 2018 yılını önceki yıla göre %72 artışla 4.1 milyon TL net kar ile kapatmış oldu.
4Ç18 ÇEYREK DÖNEM ANALİZİ
Şirketin son çeyrek dönemde satış gelirleri 4.3 milyar TL seviyesinde oluştu. Satış gelirleri geçen senenin aynı döneminde %38 arttı. Bununla birlikte 3Ç18 döneminde 4.7 milyar TL olan cirosu 4Ç18’de 4.3 milyar TL’ye geriledi. Bu açıdan bakıldığında 2018 son çeyrekler arasında ciroda %7.6 gerileme yaşanmıştır.
Buna paralel FAVÖK karında son çeyrekte gerileme yaşanmıştır. 3Ç18’de 1.5 milyar TL olan FAVÖK 4Ç18’de 1.4 milyar TL olmuştur. Geçen yılın aynı çeyreğine göre FAVÖK 22% düzeyinde artmıştır.
Satış ve FAVÖK’te yaşanan çeyreklik gerilemeye karşın 2018 yılı son çeyreğinde net kar bir önceki çeyreğe kıyasla %1 artış kaydetti. 4Ç18 net karı %37 artmıştır. Çeyreklik olarak net kardaki azalışta kur farkından kaynaklanan giderler etkili olmuş görünüyor.
2018 yılı 3Ç döneminde diğer faaliyetlerden 107.5 milyon TL elde edilen gelir 4Ç döneminde 7.4 milyon TL gider olarak yansımış. Bunula birlikte 3Ç18 döneminde 356.6 milyon TL olan faaliyet gelirleri 4Ç döneminde 50.3 milyon TL zarar olarak yansımış. Gelirlerde yokuş aşağı ciddi bir erime var. Dahası, Şirket 3Ç18 döneminde ödediği 807.7 milyon TL’lik vergi yükümlülüğü 4Ç döneminde 14.2 milyon TL olarak yansımış. Şayet, şirket 2018 yılı son çeyreğinde de 800 milyon gibi bir vergi ödemiş olsaydı düşük bir net karla son çeyreği tamamlayacaktı. Son çeyrekte 167 milyon ertelenmiş vergi geliri şirket net karına olumlu yansımış görünüyor. Kısacası şirket son çeyrekte vergiden destek görmüş. Özellikle beklenmedik şekilde ertelenmiş vergi geliri elde etmesi şirkette net karı olumlu etkiledi.
ISDMR son çeyrekte düşen kurların etkisiyle finansman gelirlerinde ciddi azalma yansıttı. Şirketin fonksiyonel para birimi ABD Dolarıdır. Şirket bilançosunu ABD Doları olarak tutar. Dolayısıyla bir önceki çeyrekte şirket lehine olan kur etkisi son çeyrekte şirketin aleyhine çalışmış ve net karını baskılamış. Buna karşın vergi geliri yazması şirketin net karını yukarı çıkarmış.
Marjların bir önceki çeyreğe göre hemen hemen aynı olmasını olumlu karşılıyoruz. Bu noktada Ereğli’nin marjları ile kıyasladığımızda Ereğli de marjlar çok daha olumsuz etkilenmiş görünüyor.
2018 yılının son çeyreğindeki bozulmalar 2019 yılı ilk çeyreğine yönelik beklentileri de olumsuz etkiliyor.
YILLIK BAKIŞ
ISDMR 2018 yılını 15.8 milyar TL ciro ile kapadı. Şirket gelirleri bir önceki yıl ile kıyaslandığında %49 arttı. Şirketin 2018 yılı Dolar bazındaki satış gelirleri bir önceki yıla kıyasla %12.8 artış gösterdi. Buna karşın bu artıştan çeyreklik bazda söz edemiyoruz.
FAVÖK karı yıllık olarak %68 artışla 3.2 milyar TL’den 5.4 milyar TL oldu. Buna karşın ton başına FAVÖK’e göre baktığımızda son iki çeyrekte azalma var. Son çeyrekte ton başına FAVÖK 206 USD/tondan 186 USD/tona gerilemiş.
Şirketin 2018 yılında toplam yassı ürün satışları 3,3 Milyon ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurtiçi yassı ürün satışı 2,4 Milyon ton ile bir önceki yılın satışlarına göre %9 azalmıştır. Uzun ürün satışları %33 azalarak 920 Bin ton, yurt içi uzun ürün satışı ise bir önceki yıla göre %32 azalarak 817 Bin ton olmuştur.
Bununla birlikte şirketin 941 Bin Ton yassı ürün, 19 Bin Ton slab ve 103 Bin Ton uzun ürün olmak üzere toplamda 1,1 Milyon Ton nihai mamul ihraç etmiştir. Bir önceki yıla göre %34 artış gösteren ihracat miktarı toplam satışların %20’sini oluşturmaktadır. Yassı ürünlerde 22, uzun ürünlerde ise 15 ülkeye ihracat yapılmıştır.
Net kar ise %72’lik artışla 2.3 milyar TL’den 4.1 milyar TL’ye yükseldi. Kar marjları geçen yıla göre 4 – 5 puan arttı. ISDMR 2018 yılını %32 brüt kar marjı, %34 FAVÖK Marjı ve %25 net kar marjı ile kapadı.
Tüm bunlarla birlikte 2018 yılı sonu itibari ile ISDMR’nin 1.7 milyar TL net borç pozisyonu bulunuyor. Bir önceki çeyrekle kıyaslandığında yaklaşık 300 milyon TL net borç azalmış. Ancak 2018 yılı ikinci çeyrekte 1.3 milyar TL net borç yıl sonu itibariyle 1.7 milyar TL’ye çıkmış.
Cari oran 2.6x ve likidite oranı 1.7x seviyesinde bulunuyor. Şirket’in borç çevirme oranlarında bir sorun görünmüyor. Bununla birlikte 2018 yılında 5.4 milyar TL’lik FAVÖK dikkate alındığında şirketin net borcuyla ilgili bir sorunu görünmüyor. ISDMR’nin bilançosu dolar bazında olduğu için döviz riski bulunmamaktadır.
İleriye dönük risklerde Çin kaynaklı fiyat riskleri 2018 yılı sonu itibariyle halen daha devam etmekte. Özellikle demir cevheri, koklaşabilir kömür ve çelik fiyatlarında meydana gelen dalgalanmalar kar marjlarını olumsuz etkileyebilir. En son yaşanan dalgalanmalar kar marjlarındaki zayıf seyrin sürmesine neden olabilir.
PROJEKSİYON VE HEDEF FİYAT
2019 yılında ISDMR için satış gelirlerinin %20 artışla 19 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. FAVÖK karının 4.193 milyon TL seviyesinde olmasını ve FAVÖK marjının ise %22 seviyelerinde gerçekleşmesini öngörmekteyiz. Yıl içerisindeki gelişmeler doğrultusunda öngörülerimizi tekrar gözden geçireceğiz.
ISDMR için indirgenmiş nakit akış analizi (İNA) ve fd/FAVÖK, PD/DD ve FD/Satış çarpanlarına göre ulaştığımız 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımız 8.41 TL seviyesinde bulunuyor. Hissenin borsa fiyatı olan 6.74 TL’ye göre %25 yükseliş potansiyeli vardır.
STRATEJİ
Sektördeki yavaşlama son çeyrekte hissedilmektedir. Bu İsdemir gibi demir çelik şirketlerini 2019 yılı 1. Çeyrek bilanço beklentilerini törpülemektedir. Bu nedenle hissede zayıf seyirler izleyebiliriz. Nitekim, haftalık teknik görünüm halen zayıf görülmektedir. Hissenin 6.90 TL seviyesini geçmesi durumunda yukarı yönlü güçlenme görülebilir. Düşüşün devam etmesi durumunda ise 5.45 seviyesindeki desteğe doğru oluşabilecek geri çekilmeler alım fırsatı verebilir.
Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.