Şişe Cam (SISE) 2018 yılının son çeyreğinde (4Ç18) 244 milyon TL net kar açıkladı. Şirket bu kar ile birlikte 2018 yılını 2.3 milyar TL net kar ile kapatmış oldu. Şirketin net karı 2017 yılına göre %90 artış kaydetti.
4Ç18 Çeyreklik Dönem
Net kar yıllık bazda %32 düşüş kaydederken, çeyreklik bazda ise %75.5’lik bir düşüşün olduğu dikkat çekiyor. 3Ç18 döneminde net kar 997.5 milyon TL düzeyinde gerçekleşti. Şirketin net karındaki bu düşüşte Eurobond yatırımlarındaki kurdaki düşüş kaynaklı 385 mn TL gider olduğu dikkat çekiyor. Eurobond yatırımlarındaki bu giderin 4Ç18 döneminde net kar üzerinde olumsuz bir baskı yarattığını gözlemliyoruz.
4Ç18 döneminde satış gelirleri 4.4 milyar TL seviyesinde oluştu. Satış gelirleri yıllık bazda 4Ç17 dönemine göre %39.4 artış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %3.8 artış gösterdiği dikkat çekiyor. Şirketin bir önceki çeyreğe göre satışlarında ciddi bir artış görülmezken, bir önceki yıla göre performansının olumlu olduğunu düşünüyoruz.
Satış gelirlerindeki en yüksek katkının düzcam grubundan geldiği dikkat çekiyor. Net gelirler %37’lik pay düzcam, %21’lik pay cam ambalaj, %21’lik pay kimyasallar, %17’lik cam eşya ve %4’lük pay diğer faaliyetlerden kaynaklanıyor. Uluslararası gelirlerin payı 4Ç18 döneminde %61 artış kaydetti. Avrupa operasyonlarındaki payı %22, Rusya operasyonlarındaki payı %14 olarak görülmekte.
Şirketin düz cam grubundaki gelirleri, 4Ç18 döneminde 1.7 milyar TL düzeyinde gerçekleşirken, bu rakam bir önceki yılın aynı dönemine göre %29 artış kaydetmiş durumda. Bu performansta, Avrupa’daki operasyonel işler, Türkiye’deki operasyonel işlerdeki fiyat artışlarının etkisi ve kapsülleme işinin olduğu görülmekte.
FAVÖK karı 4Ç18 döneminde yıllık bazda 4Ç17 dönemine göre %45 artışla 905.4 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Çeyreklik bazda FAVÖK karında %10’luk düşüş görülmekte. 3Ç18 döneminde FAVÖK 1 milyar TL seviyesindeydi.
Şirketin marjlarına baktığımız zaman, 4Ç18 döneminde 3Ç18 dönemine göre bir düşüş olduğu görülmekte. Brüt kar marjı 3Ç18 döneminde %34.78 iken 4Ç18 döneminde %32.19 olurken, FAVÖK kar marjı 3Ç18 döneminde %23.41’den 4Ç18 döneminde %20.27’e düşüş kaydetmiş durumda. Net kardaki düşüşün etkisiyle net kar marjı da 4Ç18 döneminde %5.47 olarak açıklandı, 3Ç18 döneminde bu oran %23.19 düzeyindeydi.
2018 Yılı
Sonuç olarak, Şirketin satış gelirleri 2018 yılında %37 artışla 15.550 mn TL seviyesinde oluşurken, FAVÖK rakamı %38 artışla 3.384 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Net kar ise %90 büyüme ile 2.325mn TL düzeyinde oluştu.
Bu sonuçlarla birlikte, Şirket 2018 yılını %33 brüt kar marjı ve %22 FAVÖK marjı ile kapatmış oldu. Kar marjlarında 2017 yılına göre önemli bir değişiklik gözlemlenmedi.
Üretim bazında ise cam üretimi %3.2 artışla 4.974 mn ton olurken, soda kimyasalı üretimi %0.8 gibi sınırlı bir artışla 2.361 mn ton seviyesinde gerçekleşti.
2018 yıl sonu itibariyle SISE net borç pozisyonu 4 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Bir önceki çeyreğe göre 806 bin TL’lik bir düşüş görülmekte. Bunda kurlardaki düşüşün etkisinin olduğunu düşünüyoruz. Şirketin sahip olduğu 500 mn $ değerindeki Eurobond yatırımlarını da hesaba kattığımızda, net borç pozisyonunu 2.239 mn TL olarak hesaplıyoruz. Sonuç olarak, Net Borç/FAVÖK rasyosu analist yaklaşımına göre 1.2x seviyesinde ve oldukça düşük bir seviyede. Diğer yandan, cari oran 2.22x ve likidite oranı da 1.6x seviyelerinde. Borç çevirme rasyoları gayet olumlu.
2018 yıl sonu itibariyle TL karşılığı olarak SISE’nin 2.3 milyar TL döviz fazlası bulunuyor. Şirketin 289 milyon $ döviz fazlası, 112 milyon Euro döviz fazlası mevcut. 2017 yılında ise 1.2 milyar TL döviz fazlası bulunmaktaydı ve 408 milyon $ döviz fazlasına karşılık, 83 milyon Euro açığı vardı.
Şirket 2018 yılında 473 mn $ ve 318 mn Euro ihracat yaparken, 155 mn $ ve 210 mn Euro ithalat gerçekleştirmiş görünüyor.
Projeksiyonlar ve Hedef Fiyat
Şişecam için 2019 yılında satış gelirlerinin %15 artışla 17.883 mn TL seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. FAVÖK marjının %22 seviyesinde olmasını ve FAVÖK karının ise 3.934 mn TL seviyesinde oluşmasını tahmin ediyoruz. 2019 yılında Trakya Cam, Soda, Anadolu Cam gibi iştiraklerinin performansı SISE için belirleyici olacak. Diğer yandan, döviz kurlarının da seyri de SISE üzerinde etkili olacaktır.
Şirket için INA ve piyasa çarpanlarıyla belirlediğimiz 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımız 6.58 TL seviyesinde bulunuyor. Mevcut 6.34 TL borsa fiyatına göre %3.8 gibi çok sınırlı bir yükseliş potansiyeli bulunuyor. Hissenin mevcut fiyatının değerinde olduğunu gelecekte yaşanabilecek düşüşün fırsat yaratabileceğini düşünüyoruz.
Teknik Yorum
Hisse 6.55 seviyesindeki bir önceki tarihi zirve seviyesinin üzerinde tutunmadı. Bu seviyenin altına kaldığı sürece geri çekilmeler devam edebilir. Günlük ve Haftalık ortalamaların 5-5.50 bölgesinde toplandığını izliyoruz. Uzun vadeli grafikte görünüm 5 seviyesi üzerinde kaldığı sürece pozitif kalmaya devam edecek görünüyor. Hisse de 5-5.50 bölgesine geri çekilmeler alım için fırsat noktaları olabilir.
Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.