ARCLK 2018/12 Bilanço Analizi, Hedef Fiyat, Teknik Analiz

Arçelik (ARCLK) 2018 yılının 4. çeyreğinde 279.8 milyon TL net kar açıkladı. Geçen yılın aynı döneminde 89.8 milyon net kar açıklayan şirket 2018 yılının son çeyreği için 271 milyon net kar beklentisinin üzerine çıkmış görünüyor. Böylelikle şirket 2018 yılını geçen yıla kıyasla yüzde 1 artışla 851.7 milyon net kar ile kapadı.

Çeyreksel Bakış

Şirket 2017 yılı 4Ç döneminde 5.7 milyar TL ciro elde etmesine karşın 2018 yılı 4Ç döneminde 7.4 milyar TL ciro açıkladı. Şirket 2018 yılının son çeyreğinde iç talepteki yavaşlamaya karşın cirosunu geçen seneye kıyasla yüzde 30 artırmış oldu. Bu açıdan baktığımızda olumlu buluyoruz. Bununla birlikte 2017 yılı 4Ç ile kıyaslandığında brüt satışlar yüzde 38 artış gösterdi. Buna karşın şirketin ana ortaklık net karı geçen 4Ç’ye göre iki katın üzerinde artış gösterdi. 2018 yılı ikinci yarısından sonra gerek iç piyasa da gerekse global büyümede yaşanan yavaşlamanın şirket 4Ç dönemi finansallarına görece sınırlı yansıdığını ve kar marjındaki büyümenin olumlu olduğunu söylemek mümkün.

2018 yılı cirosunu yüzde 29 oranında artıran şirket, brüt satışlarını ise yüzde 31 artırmayı başarmış. Faaliyet ve finansman giderlerindeki artış şirketin esas faaliyet karlılığını aşağı çekse de geçen seneye kıyasla yüzde 49’luk artış sağlanmış. Böylelikle şirket 2017 yılına kıyasla 2018 yılını yüzde 1 artışla 851.7 milyon net kar ile tamamladı.

Kar Marjları Güçlü

Şirket, 2017 4Ç döneminde %30.6 olan brüt kar marjını 4Ç18’de yüzde 32.5’e ve FAVÖK marjı aynı çeyreklik dönem için %7.5’ten yüzde 11.9’a çıkarmış. Net kar marjı 4Ç17’de %1.5 iken 4Ç18’de 3.7 olmuş. Aynı şekilde esas faaliyet kar marjı hammadde fiyatlarının gerilemesiyle birlikte olumlu etkilenmiş görünüyor. 4Ç17’de %4.9 olan esas faaliyet kar marjı 4Ç18’de %9.2 olarak geldi. Çeyreklik dönemdeki kar marjlarını mevcut koşullar dikkate alındığında kar marjlarındaki baskının sınırlı kaldığını söylemek mümkün. 4Ç dönemi karlılığı açısından şirket finansallarını olumlu bulmaktayız.

Şirketin yıllık finansallarına yansıyan kar marjları mevcut durumunu korumuş. 2017 yılında %31.2 olan brüt kar marjı 2018 yılında sınırlı artışla %31.7 olmuş. Esas faaliyet kar marjı %6.5’ten %7.5’e yükselirken FAVÖK marjında %9.2’den %10.1’e sınırlı iyileşme yaşanmış. Net kar marjı ise 2017 yılında %4’te iken 2018/12’de %3.1’e gerilemiş.

Gelişmeler

2018 yılının 3Ç döneminde kurda yaşanan yüksek volatilite 4Ç döneminde kendini daha stabil bir hale bırakması şirket finansallarında hissedildi. Özellikle hammadde maliyetlerindeki gevşeme 4Ç18 dönemine olumlu yansıdı. Baz etkisi ve zayıflayan tüketici güveni nedeniyle Türkiye pazarında zayıf talebin oluştuğu dikkate alındığında son çeyrekte %30 ciro artışı yaşandı. Buna karşın çeyreklik bazda kur etkisi ve uluslararası büyümenin katkısıyla ciro artışına olumlu yansıma izlendi.

Makroekonomik koşullar ve mevcut ortam dikkate alındığında, Türkiye, MENA ve Pakistan’da daha önceden yapılan fiyat artışlarının çeyrek karını olumlu etkilediğini söylemek mümkün. Bununla birlikte sıkı gider yönetimiyle operasyonel giderlerin ciroya oranı kontrol altında tutulmuş. Son çeyrekte geri çekilmeye devam eden metal ve plastik fiyatları karlılığı olumlu yönde etkilemiş görünüyor.

Kırılgan talep ortamında 4Ç döneminde iç piyasa satışları %3 daraldı. Şirketin uluslararası büyüme performansı %5.7 olurken %40.8 kur etkisinin katkısıyla toplam %46.5’e ulaştı. ÖTV indirimi ve düşük baz etkisine rağmen, beyaz eşya toptan talebi 4Ç18’de %22 daralmasına karşın şirket %17 daralma yaşadı.
2018 yılında ise Türkiye cirosu %4, uluslararası satışlar ise %45 büyüdü. Toplam konsolide ciro büyümesi %29 oldu. Satışların %31’i Türkiye pazarına gerçekleşirken, %33.6’sı Batı Avrupa, %15.7’si Doğu Avrupa pazarına, kalan kısmı ise Afrika, Orta Doğu ve diğer ülkelere gerçekleşti.

Bütün bunlarla birlikte şirketin 6.6 milyar TL net borcu bulunmakta. 2018 yılında 2.7 milyar TL FAVÖK dikkate alındığında Borç/FAVÖK rasyosu 2.6x seviyesinde bulunuyor. Bu oran önceki çeyrekte 3.1x seviyesindeydi. Borç oranının faaliyet nakit akışlarına göre yüksek olmadığını belirtmekte fayda var. Cari oran 1.6x ve likidite oranı 1.1x seviyesinde bulunuyor. ARCLK için borç çevirme sorununda bahsetmek yanlış olur.

Aynı zamanda şirketin 97.7 milyon TL yabancı para pozisyonu bulunmakta. Çok yüksek bir döviz açığı bulunmuyor. ARCLK’in bilançosunda 30 değişik kur aktif olarak yönetiliyor. Para yönetimi çok sıkı bir şekilde takip ediliyor. Şirket döviz pozisyonunu koruma altına alarak aktif bir şekilde önlem alıyor. Bu nedenle döviz kurunda olabilecek değişimler kur farkı açısından büyük etkiler yaratmayabilir. Ancak karlılık açısından farklı sonuçlar yaratacaktır.

Şirket 2019 Beklentilerini Yayınladı

ARCLK açıkladığı bilgilendirme notunda 2019 yılı için cironun TL bazında %25 artması beklerken, FAVÖK Marjının %10.5 seviyesinde gerçekleşmesini ve FAVÖK rakamının 3.3-3.7 milyar TL seviyelerinde oluşmasını bekliyor. Şirketin uzun vadeli FAVÖK Marjı beklentisi %11 olmaya devam etmekte. Şirket ayıca beyaz eşya pazarının global anlamda yaklaşık adet bazında %2 büyümesini bekliyor.

Projeksiyonlar ve Hedef fiyat

ARCLK için 2019 yılında 33.630 milyon TL satış geliri, 3.565 milyon TL FAVÖK karı bekliyoruz. 2019 yılında açıklanacak bilançolara göre beklentilerimizi tekrar gözden geçireceğiz.

Şirket piyasa çarpanlarına göre tarihsel ortalamalarının altında seyrediyor. f/k çarpanı hariç diyebiliriz. Son 17 çeyrek f/k ortalaması 13.8x iken hisse 14.5x f/k çarpanında bulunuyor. Ancak bunun yanında pd/dd, fd/satışlar, fd/favök gibi pek çok çarpana göre geçmiş ortalamalarının altında iskontolu bulunuyor.

ARCLK için 12 aylık hedef fiyatımı 24TL olarak korumaya devam ediyorum. Son borsa kapanış fiyatı olan 18.25TL’ye gre %31 kazandırma potansiyeli bulunuyor.

Hisse’nin 12-13TL bölgesine gerilemesi uzun vadeli yatırımcılar için çok iyi bir fırsat vermişti. Bu noktadan %40 gibi bir yükseliş sağlayan hissede, bir miktar soluklanma görülebilir. 2018 yılı gibi kur ve faiz açısından zor bir yılda bile büyümesini sürdüren ARCLK için büyüme devam ettiği sürece uzun vadede fırsat vermeye devam edecektir.

ARCLK Teknik Analiz

Aylık grafikte 50 ve 22 aylık borsa ortalamalarına gelen hisse 18.50 seviyelerinde zorlanabilir. Aylık grafikte göstergeler henüz alım bölgesine geçmiş değil. 18.50 seviyesinde aynı zamanda yatay dirençlerin olması nedeni ile bu seviyenin geçilmesi oldukça önemli olacak. Buna karşın hisse’nin 18.50 seviyesini geçmekte başarısız kalması durumunda ise ilk etapta 17.80 ardından 16.80 desteğine doğru geri çekilmeler görebiliriz. Bu desteğin altında ise 15.50 seviyesindeki haftalık ortalama destekleri izlenebilir. Kısa vadeli alım satımcılar 17.80 desteğini izleyebilir. 16.80 seviyesi alım için fırsat verebilir. Uzun vadeli yatırımcılar için ise 15.50 üzerinde kaldığı sürece problem görünmüyor. Hisse’nin 18.50 seviyesini geçmesi ve bu seviye üzerine yerleşmesi durumunda ise yükseliş hedefe doğru güçlenecektir.

Önceki analizi okumak isterseniz tıklayınız. 

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.