Tofaş Fabrika (TOASO) 2Ç19’da beklentilerin üzerinde 408.5 mn TL net kar açıkladı. Beklenti 381.2mn TL seviyesindeydi. 2Ç19’da net kar yıllık %11 çeyreksel %26 artış gösterdi. Kardaki artışta ihracattaki yükseliş ve Eur/TRY kuru etkili oldu.
Net satışlar 5.289 mn TL ile beklenti olan 5.262 mn TL’nin bir miktar üzerinde geldi. Yıllık %5 ve çeyreklik %33 artış görüldü. FAVÖK ise beklentilerin üzerinde 636.6 mn TL seviyesinde geldi. 2Ç19’da FAVÖK yıllık %1 gerildi, çeyreklik %5 yükseldi.
Kar marjları 2Ç18 dönemine göre değişmedi. Brüt kar marjı %12.7, FAVÖK marjı ise %12 seviyesinde oluştu. Ancak kar marjlarında önceki çeyreğe göre 1-2 puanlık düşüşler görülüyor.
Bu sonuçla birlikte TOASO 2019 yılının ilk yarısını %6 artışla 733.2 mn TL net kar ile kapadı. Satış gelirleri %2 azalarak 9.270 mn TL ve FAVÖK %12 artışla 1.245 mn TL oldu. Bu artışlarda kur etkisinin payı büyük.
Yine 1Y19 döneminde geçen yıl aynı döneme göre kar marjlarında 1-2 puanlık artışlar görülüyor.
Haziran sonu itibari ile Şirket’in net borcu 1.890mn TL seviyesinde. Bu rakam önceki çeyrekte 2.896mn TL seviyesindeydi. Güçlü nakit akışları borçtaki düşüşte etkili. Net borç / FAVÖK rasyosu 0.72x gibi çok düşük seviyede. Cari oran 1.07x ve likidite oranı 0.92x ile normal seviyelerde. Borç çevirme rasyoları oldukça ideal.
Aynı dönemde TOASO’nun 329mn € döviz pozisyon açığı bulunuyor. Ancak bu açık Fiat tarafından verilen alım garantisi ile tamamı korunma altına alınmış durumda. Kur riski bulunmuyor.
Satış Bilgileri ve Gelişmeler
Türkiye otomotiv pazarı 6 yılın ilk yarısında %45 daraldı ve 195 bin adet satıldı. Tofaş’ın yut içi satışları ise 6 ayda %20 düştü ve 31.6 bin adet oldu. Bu dönemde Fiat binek oto Pazar payı 2 kat artarak %15.4 seviyesine yükseldi.
Şirket 2019 yılının 6 ayında 134.5 bin adet satış gerçekleştirdi. Yıllık %25 gerilemeye işaret ediyor. Bunun 102.8 bin adetini ihracat, 31.6 bin adetini yurtiçine sattı. Geçen yıl aynı döneme göre ihracat adet bazında %27 daraldı. Sona eren Opel/vauxhaul çıkardığımızda daralma %21 seviyesine düşüyor.
2Ç19’da Egea/Tipo kontratı 2024 yılına kadar uzatıldı. Yeni modeller 4Ç20’de piyasaya çıkacak. 225mn $ yatırım planlanıyor.
Bursa fabrikasında verimlilik amaçlı olarak 3 vardiyadan 2 vardiyaya geçiş 2Ç19’da tamamlandı.
Değerlendirme
Tofaş’ın bilançosunda önemli sürprizler yok. Dolayısıyla hisse fiyatını ciddi şekilde etkileyecek bir gelişmeden söz edemeyiz. Pazarın içeride bu derece daraldığı bir ortamda açıklanan bu bilançoyu daha kötüsü olamaz şeklinde algılamak daha doğru olur. Daralmaya rağmen kar, satış, FAVÖK gibi rakamlar geçen yıldan fazla farklı değil. Bunda kur etkisi de var tabiki. Yurtiçince canlanmanın başlaması, Avrupa pazarlarının hızlanması gibi gelişmeler TOASO için yeni heyecan yaratabilir. En önemli risk yurt içinden daha çok yurtdışında ABD’nin AB otomobil ürünlerine vergi getirmesi olur. Böyle bir durumun Tofaş’ı bilanço olarak olumsuz etkilememesi beklenir çünkü Fiat ile alım garantisi bulunuyor. Ancak genel algılamaları negatif etkileyebilir.
Mevcut hisse fiyatının mevcut bilançoyu yansıttığını düşünüyoruz. Ancak yükselişin görülmesi için yukarıdaki gibi yeni beklentilere gereksinim var. Kısa vadede bunlar mümkün görünmüyor.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
Şirket’in 2019 yılını geçen yıla paralel sonuçlarla kapatmasını bekliyorum. 2019 yılında satış gelirlerinin %5 düşüşle 17.672mn TL, 2.252 mn TL FAVÖK ve 1.388mn TL net kar bekliyorum.
Nakit akışlarının güçlü olmasını bilanço açısından olumlu buluyorum. Diğer yandan TOASO tarihsel piyasa çarpanlarının oldukça altında seyrediyor. Şirket için 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımı 32.9TL seviyesinde koruyorum (34.7TL hedef fiyatımdan 1.76TL temettü düzeltmesi yapılmıştır). Borsa kapanışı olan 18.77TL fiyata göre %75 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Bu potansiyel uzun vadeli olarak algılanmalıdır. Kısa vadede fiyatı etkileyecek gelişmelere ihtiyaç var. Yurtiçi ekonomideki canlanma sinyali, Avrupa pazarının hızlanması, piyasaların olumlu bir sürece girmesi gibi faktörlerin olması durumunda Hisse’nin hedef fiyatına doğru hareket etmesi beklenebilir. Bunlar olmadıkça 21TL seviyesi güçlü direnç olmaya devam edecek görünüyor. Orta vadede 16-17TL gibi seviyeler alım fırsatı olarak görülebilir.
Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.