Enka İnşaat (ENKAI) 2Ç26 döneminde beklentilerin %23 üzerinde 15.032mnTL net kar açıkladı. Bunun yanında satış gelirleri beklentilerin %10 üzerinde 48.916mnTL oldu. Buna karşın FAVÖK beklentilerin %26 altında 7.205mnTL seviyesinde geldi.
Buna karşın 2Ç26 döneminde net kar geçen yıl aynı döneme göre %3 düştü. Aslında vergi öncesi kar yıllık %32 ve FAVÖK %40 düştü. Net kardaki düşüşün daha yumuşak gelmesinde vergi etkisi oldu. Bunun dışında satış gelirlerinin yıllık %7 gibi enflasyonun altında artması ve maliyetlerin daha hızlı %22 artması brüt karın %31 düşmesine neden oldu. Faaliyet giderlerinin %41 artması da FAVÖK’deki düşüşe neden oldu.
Operasyonel Sonuçlar Zayıf, Portföy ve Vergi Etkisi Destek Verdi
ENKAI için operasyonel olarak güçlü sonuçlar geldiğini söylemek zor. Ancak yatırım portföyü tarafında özellikle 1Ç26 döneminde neredeyse 10 milyarTL olan yatırım giderleri kaleminin, 2Ç26’da 5.8 milyarTL gelir yazması etki etti. Bunda grup bünyesinde bulunan 207 milyar TL tutarındaki finansal yatırımların TFRS 9 kapsamında değerleme etkisi oldu. 1Ç döneminde savaş etkisi ile özellikle Mart ayında oluşan portföy değerleme zararının 2Ç dönemde pozitife dönmesini bekliyorduk.
Sonuç olarak işte bu portföy değerleme etkisiyle 5.7 milyar TL olan Faaliyet Karı, 15.2 milyar TL seviyesinde Vergi Öncesi Kar rakamına geldi. Vergi geliri de net kara destek verdi. Böylece operasyonel olarak yıllık düşüşü reel olarak yatay seviyeye çekmiş oldu.
6 Aylık Sonuçlar
Bu sonuçla birlikte ENKAI yılın ilk yarısını 18ç447mnTL net kar ile kapattı. Net kar %10.3 düştü. Satış gelirleri 84.746mnTL ile reel olarak yatay kaldı. FAVÖK 15.262 mn TL ile %26 düştü.
Bu dönemde FAVÖK marjı %24.2’den %18’e düştü. Net kar marjı ise %24.2’den %21.8’e geriledi. FAVÖK marjı alıştığımız %22-24 ortalamasının altında kaldı. Ancak yıl sonunda nerede olacağı daha sağlıklı. Aşağıda ENKAI için tarihsel FAVÖK marjını görmektesiniz.
ENKAI net nakit değerleri 172.3 milyar TL oldu. 2025 sonunda bu rakam 213.2 milyar TL idi. Serbest nakit akışı 2Ç’de güçlendi. 1Ç dönemde negatif seviyedeydi. 6 aylık dönemde Şirket 2.449mnTL serbest nakit akışı elde etti.
Ayrıca Backlog 8.386mn$ seviyesinde. 2025 sonunda 8.760mn$ seviyesindeydi. Irak ve Özel Projelerin tutarındaki azalmalar etkili olurken, bu dönemde ABD pazarı 948mn$’dan 1.303mn$’a yükseldi. Aşağıda ENKAI ‘nin Backlog listesini görmektesiniz.
Projeler Hakkında Kısa Bilgiler
Bazı önemli projeler hakkında bilgi verelim. ENKAI Irak projesine 2025 Eylül ayında imza atmıştı. Total Energies tarafında yürütülen proje Irak’ın Basra Bölgesinde olacak. Proje 3 yıldan kısa sürede devreye girecek.
Diğer yandan Kırklareli’nde 852MW kurulu güçteki Kombine Doğal Gaz çevrim santralini Mart 2026’da devreye aldılar. Bu yatırım yüksek teknolojili türbinler içeriyor ve eski tip doğalgaz gaz çevrim santrallerine göre %30 daha karlı bir yapıya sahip.
Ayrıca Tuzla’da bulunan 11MW IT gücü kapasiteli veri merkezi projesinin yakın zamanda devreye girmesi bekleniyor. Diğer veri merkezi projelerinin ön inşaat çalışmaları devam etmekte.
Şirket yüksek kapasiteye sahip veri merkezi projelerine önem veriyor. Bu hedefe yönelik yurtdışında araştırma çalışmaları sürmekte.
Son olarak grup şirketlerinden Çimtaş 2025 yılında ABD’de büyük teknoloji şirketi ile çeşitli uydu bileşenlerinin üretimine yönelik olarak 527.5mn$ tutarında 2026-2033 dönemini kapsayan anlaşma imzaladı. Aradan geçen zamanda ABD’deki backlog rakamı artarak 1.303mn$ seviyesine geldi. Çimtaş ABD’de sadece havacılık şirketine yüksek teknoloji komponenti üretmiyor,. Aynı zamanda Çimtaş bünyesindeki çelik ve borulama şirketi ABD’de petrol, doğalgaz ve rüzgar enerjisi şirketlerine yönelik özel borulama işleri de alıyor.
Değerlendirme
Satış gelirlerinin ve Ner kar sayısının beklenti üsrü gelmesi pozitif tarafta. Ancak FAVÖK sayısının beklenti altı gelmesi ve operasyonel sonuçların zayıf olması negatif tarafta. Piyasa’nın günlük vadede nötr görmesi muhtemel. Ancak genel 6 aylık sonuçlarda ENKAI, 2025 yılının gerisinde gidiyor. Buna karşın piyasa bunu ciddi şekilde fiyata yansıttı. Hisse Mayıs ayında gördüğü 114.30TL seviyesinden bugüne %23 düştü.
ENKAI 2026 yılını 4.300mn$ seviyelerine kapatacak gibi duruyor. Aynı şekilde yılın ikinci yarısında operasyonel performansta iyileşme olursa yine 2026 yılını 830mn$ FAVÖK ile kapatması muhtemel. ENKAI için tarihsel fd/favök ortalaması 9x ve fd/satış ortalaması 2x almak mümkün. Aşağıda grafikleri görebilirsiniz.
Bu varsayımlara göre ENKAI için yaklaşık 12 milyar $ gibi bir piyasa değerine ulaşmak mümkün. ENKAI şu anda 11 milyar $ piyasa değerinde işlem görmekte. Sonuç olarak Şirket için uzun vade bakarsak yaklaşık değerinde demek yanlış olmaz. Mevcut piyasa çarpanları da ucuz olmadığını ama pahalı da olmadığını gösteriyor. Piyasaların zaman zaman girdiği kötü günlerde ENKAI’yi eğer 10 milyar $ ve altında bir değere yakalarsanız oldukça iyi bir pozisyon yeri olacaktır. Zira Enka gibi istikrarlı bilançosu olan şirketlerde böyle günler yakalamak zordur.
İstikrarlı Temettü Şirketi
Ayrıca ENKAI aralıksız her sene nakit ve bedelsiz olarak da temettü ödeyen bir şirket. 10 yıllık ortalama temettü verimi %2-3 arasında çok yüksek değil. Ancak yıllık ortalama %30 gibi istikrarlı bir temettü büyüme hızına sahip. Diğer yandan istikrarlı bilançosu, yüksek nakit yapısı ile dirençli borsa performansı ve büyüyen bir şirket olması Enka’yı çok güçlü bir uzun vadeli yatırım ve temettü şirketi yapıyor. Çocuğu için temettü hissesi biriktirenlere AKSA’dan sonra ENKAI’yi de aylık biriktirme hissesi olarak öneririm.
BORSA EĞİTİM
Borsa Eğitimlerim sadece Borfin Eğitim portalında vardır.
BENCE BİR ŞEKİLDE KENDİNİZİ EĞİTİN. MESELA İSTER KİTAP OKUYUN İSTER EĞİTİMLER ALIN. EĞER KENDİNİZİ EĞİTİRSENİZ KENDİ ÖZGÜRLÜĞÜNÜZÜ ELDE EDER VE BAŞKALARININ KARARLARI İLE DEĞİL KENDİ KARARLARINIZ İLE HAREKET EDERSİNİZ. BORSA İÇİN EĞİTİME ZAMAN AYIRIN. Eğer Eğitim bulamıyorsanız benim eğitimlerim için görseli tıklayabilirsiniz.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.