Aksa Akrilik (AKSA) 2Ç26 döneminde beklentilere paralel 1.327mnTL net kar açıkladı. Satış gelirleri beklentilerin %15 altında 11.222mnTL oldu. FAVÖK beklentilerin %13 altında 2.127mnTL oldu. Bu dönemde yüksek parasal pozisyon karı ve geçen kıyasla daha düşük finansman giderleri net kar üzerinde belirleyici olmaya devam etti.
Şirket’in 2Ç25 döneminde 30 mn TL zarar açıklamıştı. Bu çeyrekte net kardaki artışta, yıllık %43 düşen Finansman Giderleri ve 1.318mnTL parasal pozisyon karı net kar üzerinde belirleyen oldu. 2Ç25’de parasal pozisyon karı 117mnTL olmuştu. Bununla birlikte Aynı görüntü 1Ç26 döneminde vardı. Parasal pozisyon farkı Finansal yatırımlar ve bağlı ortaklıkların enflasyon muhasebesinden değerlemesinden geldi. Net kar marjı bu çeyrekte %11.8 oldu. Önceki çeyreğe göre 5.5 puan yükselmiş. Bunda ilk çeyreğe kıyasla daha az vergi karşılığı etki etti.
Aynı dönemde satış gelirleri yıllık reel %22 büyüdü. Akrilik Elyaf satışları reel olarak aynı düzeyde kaldı. Bununla birlikte Asıl etki İleri malzeme gurubundan geldi. 11.222mnTL’lik gelirin 2.143mnTL’si bu guruptan geldi. Ayrıca Bu rakam geçen yıl yoktu. İleri malzeme grubu topla ciroda %19 pay aldı. Özellikle bu gurubun cirodaki payının artması AKSA için stratejik bir yol haritası.
FAVÖK aynı dönemde reel %46 artışla 2.127mnTL olurken, FAVÖK marjı %19 oldu. Yıllık 3.1 puan ve çeyreklik 1.4 puan arttı. Ancak bu artışın temel nedeni Faaliyet karı olmadı. Amortisman giderleri oldu.
2Ç26 döneminde net borç 23.096mnTL oldu. Önceki çeyreğe göre arttı. Buna karşın 2025 yıl sonundaki rakamın hafif altında.
Bu çeyrekte serbest nakit akışı negatif oldu. Bunda Nisan ayında yaptığı temettü ödemesi etki etti.
AKSA 6 Aylık Sonuçlar
Sonuç olarak AKSA 2026 yılının ilk yarısını 2.050mnTL net kar ile kapadı. Geçen yılın düşük baz etkisi ile net kar %630 artmış oldu. Ancak düzeltilmiş Net Esas Faaliyet Karı %14 arttı. Satış gelirleri reel %20 büyüdü ve 22.657mnTL oldu. FAVÖK ise %48 büyüme ile 4.136mnTL oldu.
Aynı şekilde AKSA bu dönem %14.8 Brüt kar marjı ile geçen yıla paralel çalıştı. Buna karşın FAVÖK Marjı ise %18.3 ile yıllık 3.4 puan arttı. Ancak Net esas Faaliyet Marjı %5.9 oldu ve geçen yıla göre hafif düştü. Amortisman giderlerindeki artış FAVÖK marjında etki etti.
Şirket bu dönemde %90 kapasite kullanımı ile çalıştı.
Bu dönemde Şirket’in Net borç/FAVÖK oranı 2.85x oldu. 2025 sonu 3.7x olmuştu. Hem Dow aksa hem de kompozit sektöründe yaptığı satın almalar nedeni ile borçlanma yapmıştı. Bu nedenle borçluluk rasyosu artmıştı. Dönemler itibarı ile düşüşünü koruyor. Ancak önceki çeyreğe göre yatay kaldı.
Bununla birlikte 2025 Eylül döneminde 0.85 seviyesine düşen cari oran yavaş yavaş toparlıyor. Son durumda 0.91x seviyesine geldi. Aksa bilanço yönetimini iyi yapan bir şirket. İlerleyen süreçte alışkın olduğumuz 1.20x seviyelerine çıkmasını beklerim.
Bu dönemde Şirket 2.011mnTL pozitif serbest nakit akışı elde etti. Geçen yıl aynı dönemde 1.526mnTL idi. Bu sayı 3 aylık nakit akışının altında. Bunda işletme sermayesi değişiminin ilk çeyreğe karşıt olarak negatif etkisi oldu. Şirket’in nakit değerleri önceki çeyreğe göre azaldı. Bunda daha fazla yatırım harcaması yapması ve ödenen temettüler etki etti.
Şirket 2026 hedeflerini değiştirmedi. Buna göre 2026 yıl sonunda 1 milyar $ ciro beklerken, FAVÖK Marjı beklentisini %15-18 olarak korudu. Kapasite kullanım oranı beklentisini yine +/-5 puan sapma ile %85 olarak korudu.
Değerlendirme
Net karın beklenti yönünde gelmesine karşın, ciro ve FAVÖK tarafının beklenti altında olmasından dolayı günlük vadede hafif negatif bir açılış görmek mümkün. Buna karşın Şirket 2026 yılını geçen yıla göre ciro, FAVÖK ve net kar açısından daha iyi geçiriyor.
Açıkçası bu dönemde daha iyi bir ciro beklerdim. Ürün fiyatlarındaki artıştan dolayı analist beklentileri bu yönde oluşmuştu. Diğer yandan Net Karın Faaliyet karından ziyade parasal pozisyon karından önemli miktarda gelmiş olması çok tercih ettiğimiz bir sonuç değil. Ayrıca katma değeri yüksek ürünlerin cirodaki payının artmasına karşılık, Brüt kar marjının aynı seviyelerde kalması not almaya değer. Maalesef bu dönemin aynı zamanda enflasyon yüzünden artan maliyet baskılarına isabet etmesine bağlıyorum ve şansızlık olarak görüyorum. Ancak bu aynı zamanda şu mesajı veriyor. Enflasyon düştükçe ve ileri malzemelerin payı arttıkça kar marjlarında belirgin bir yükseliş olacaktır. Ancak yakın vadede zor.
FD/FAVÖK Yaklaşımı ile Basit Bir Değerleme
AKSA şu anda 510 mn$ ciro ve 93mn$ FAVÖK rakamı açıkladı. Bu veriler yıl sonunda 1 milyar $ ciro hedefini 180 mn$ FAVÖK beklentisini muhtemel sınırlar içinde gösteriyor. Aşağıda AKSA için tarihsel fd/favök grafiğini görmektesiniz. Gördüğünüz gibi mevcut çarpan aslında tarihsel 6.8x ortalamasının üzerinde. Ancak yine dikkat ederseniz piyasa son 10 bilanço dönemi boyunca AKSA’yı bu ortalamanın üzerinde 9x seviyelerinde fiyatlıyor. Bu piyasanın yeni normali olabilir. Şirket normal elyaf üreticisinden daha yüksek katma değerli ürün üreten pozisyona geçiyor olması piyasa fiyatlamasını etkilemiş olması muhtemel.
Buna göre 2026 yıl sonu 180 mn$ FAVÖK değerinden ve 9x fd/favök çarpanından hareket edersek AKSA için 1.620mn$ Firma Değeri buluruz. Mevcut 495mn$ net borcu düşersek 1.125mn$ piyasa değerine ulaşırız. AKSA şu anda 1 milyar $ piyasa değerinde bulunuyor. Buna göre kısa vadede çok cazip bir getiri fırsatı sunmuyor. Ancak 2026 yılını cironun beklentilerden yüksek ve net borcun daha düşük seviyede kapatma algısı oluşursa bu hesaplama yukarı revize edilir. Hatırlatmak gerekirse bu hesap sadece 2026 yıl sonu beklentileri için yapıldı. Uzun vadeli İNA odaklı nakit akışlarına göre değerleme sonuçları analistlerin beklentilerinde 15TL seviyelerini buluyor.
AKSA’nın kısa vadede (1 yıldan kısa) değerine yakın olduğunu düşünüyorum. Ancak olası geri çekilmeleri uzun vade için alım fırsatı olarak görmek gerekli. Diğer yandan AKSA çok önemli bir temettü şirketi. Şirket kesintisiz olarak yatırımcısına nakt temettü ödüyor. Özellikle kendisi ve çocuğu için aylık temettü hissesi biriktiren kişiler için çok uygun bir Şirket.
BORSA EĞİTİM
Borsa Eğitimlerim sadece Borfin Eğitim portalında vardır.
BENCE BİR ŞEKİLDE KENDİNİZİ EĞİTİN. MESELA İSTER KİTAP OKUYUN İSTER EĞİTİMLER ALIN. EĞER KENDİNİZİ EĞİTİRSENİZ KENDİ ÖZGÜRLÜĞÜNÜZÜ ELDE EDER VE BAŞKALARININ KARARLARI İLE DEĞİL KENDİ KARARLARINIZ İLE HAREKET EDERSİNİZ. BORSA İÇİN EĞİTİME ZAMAN AYIRIN. Eğer Eğitim bulamıyorsanız benim eğitimlerim için görseli tıklayabilirsiniz.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.