Aksa Akrilik (AKSA) 2023 ve 2022 yılı enflasyon muhasebesi sonuçlarını açıkladı. Bu sonuçlara göre Şirket 2023 yılını %64 düşüşle 1.652 milyon TL net kar ile kapadı. Net kardaki düşüşte cirodaki %31 gerileme, 2022 yılına kıyasla daha düşük parasal pozisyon karı yazması ve yine 2022 yılında vergi geliri yazmasına karşılık 2023 yılında gelen vergi giderleri etkili oldu.
Şirket 2023 yılını 23.933 milyon TL satış geliri ile kapadı. Bu 2022 yılına göre %31 daralmayı gösteriyor. Bilindiği gibi enflasyon muhasebesinde 2022 finansalları enflasyon düzeltme katsayısı (2022 için 1.647) ile çarpılarak 2023 yılına getiriliyor. AKSA 2022 yılı satış gelirlerini ilgili muhasebe uygulaması sonucu 34.465 milyon TL olarak (enflasyona göre düzeltilmemiş ciro 2022 yılı için 17.454mn TL açıklanmıştı).
Burada bir hatırlatma yapmakta fayda var. AKSA 2023 yılı ara dönemleri boyunca 2022 yılının altında seyrediyordu. Sonuç olarak 2022 yılına kıyasla önceki ara dönem bilançolarda da daralma söz konusuydu. Enflasyon muhasebesi ile bu daralmanın şiddeti ortaya çıkmış görünüyor. Bunda talep daralması ve global ACN fiyatlarındaki düşüş’ün etkisi bulunuyor. Bunların sonucunda önceki faaliyet raporunda Şirket, 2023 yılı ciro beklentisini 900mn$ seviyesinden 800 mn$ seviyesine aşağı yönlü revize etmişti. Açıklanan 2023 rakamları bu hedefleri tutturduğunu gösteriyor.
Brüt kar marjı 2022 yılına paralel seyretmiş ve %16.5 seviyesinde oluşmuş. Esas Faaliyet Kar Marjında 1 puanlık bir düşüş var ve %12.1 seviyesinde oluşmuş. FAVÖK Marjı ise 1 puan yükselişle %16.9 seviyesinde oluşmuş. Karlılıkta 2022 ye göre bozulma görünmüyor.
AKSA enflasyon muhasebesi ile 2023 yılında 514 milyon TL net parasal pozisyon geliri elde etti. 2022 yılında bu rakam 1.701 mn TL olarak kaydedilmiş.
Şirket 2022 yılında 412mn TL vergi geliri yazmasına karşılık, 2023 yılında 663mn TL vergi gideri yazmış. Maddi duran varlıklarla ilgili 2022 yılında yazılan vergi gelirinin, 2023 yılında negatife dönmesi etkili olmuş. Tek seferlik etkiler olabilir.
Buna karşın net kar marjı 6.4 puan düşüşle %13.2’den %6.9 seviyesine gerilemiş. Bundaki nedenler, 2022 yılına kıyasla daha az parasal pozisyon karı yazması ve 2022 yılında vergi gelirine karşılık 2023 yılında vergi gideri yazması öne çıkan sebepler görünüyor.
Olumsuz Taraflar
Ciro anlamında 2022 yılına göre daralma. Sektördeki talep daralması ve ürün fiyatlarındaki düşüş etkili.
Kar marjlarının enflasyon muhasebesi etkisi hariç dönemlere göre gerilemesi. Mesela Brüt kar marjı %16.5 seviyesinde hesaplanıyor. Normalde AKSA için 10 yıllık ortalama %19 seviyeleriydi. Muhasebe etkisi olarak yeni norm bu seviyeler mi olacak, yoksa ilerleyen çeyreklerde taşlar yerine mi oturacak göreceğiz.
Yine muhasebe etkisi olarak amortismanların yükselmesi ve maliyetleri artırıcı etkisi. Amortisman/Satış oranı 2022’de %3.59’dan 2023’de %5.72 seviyesine yükselmiş. Bu brüt kar üzerinde baskı yaratmış. Yatırımların etkisi bulunuyor.
AKSA hisse fiyatlamasında f/k oranının 7-8x seviyelerinden 20x seviyesine yükselmesi.
Olumlu Taraflar
Enflasyon muhasebesi AKSA’nın Özsermayesini güçlendirmiş. Toplam Borç / Özsermaye oranı muhasebe öncesinde %200 seviyelerinde iken, muhasebe sonrasında %49 seviyesine gerilemiş.
Net Borç rakamı muhasebe öncesinde 1.162 milyon TL iken 154 milyon TL seviyesine agresif düşmüş. Aynı şekilde 2022 hesaplanan net borç rakamına göre de gerilemiş. Net borç / FAVÖK oranı 0.04x gibi oldukça düşük bir seviyeye gelmiş.
Şirket Eylül faaliyet raporunda kapasite kullanım oranının %95 seviyelerinde olduğu ifade etmişti. Tale daralmasının olduğu bir ortamda bu oldukça iyi bir performans ve AKSA’nın akrili sektöründe ne kadar güçlü ve belirleyici bir şirket olduğunu gösteriyor. 2024 yılında talepte toparlanma olması ve fiyatların yükselmesi durumunda karlılık pozitif etkilenecektir.
Hisse fiyatlamasında f/k oranındaki yükselişe karşılık fd/favök oranı 7.95x seviyesinde bulunuyor. Son 5 yıl ortalamasının üzerinde olsa da yinede yüksek bir oran değil. Ayrıca pd/dd oranı Eylül sonuçlarında 4.90x seviyelerinden 1.90x seviyesine geriledi.
İşletme faaliyetlerinden nakit akışlarında 2022 ye göre önemli düzelme mevcut. 2022 yılında 3 milyar TL negatif nakit akışına karşın 2023 yılında 1.5 milyar TL pozitif nakit akışı bulunuyor.
Serbest nakit akışı 2022 yılında negatif 4.8 milyar TL olurken, 2023 yılında yine negatif 356 mn TL gibi düşük bir seviyeye iyileşmiş.
AKSA Yatırım Stratejisi
AKSA önceki analist toplantısında 2024 yılını, 2023 yılının üzerinde beklediğini ifade etmişti. Diğer yandan 2024 yılında majör merkez bankalarının faiz indirimleri ile ekonomilerde canlanma başlaması, AKSA için pozitif etki yaratacaktır. Şirket 2024 yılı hedeflerini genellikle 1Ç sonuçlarının ardından açıklıyor. Ancak 2024 için 900 mn$ gibi muhafazakar bir beklenti koyulabilir. Net kar marjının 2024 yılında %9-10 bölgesine normalleşmesi durumunda yılsonunda hisse başı 9.66-10TL gibi bir kar beklentim bulunuyor. Bununla şuanda 20x seviyesindeki f/k çarpanı 10x seviyelerine geriliyor.
Aksafil yatırımının devreye alınmasının devam etmesi, Akrili elyaf üretim tesisinin kapasitesini arttırmaya yönelik 2 üretim tesisinin devreye alma çalışmalarının tamamlanması, Dow aksa’nın kapasitesinin 6000 ton’dan 9000 tone çıkarılması gibi gelişmelerin 2024 yılında etkilerini daha iyi görebileceğimizi düşünüyorum.
Ayrıca Şirket hisse başı brüt 5TL, net 4.5TL nakit temettü dağıtacağını açıkladı. Dağıtım için 3 Nisan 2024 tarihini teklif edecek. Açıklanan temettü nerdeyse 2023 yılı karının büyük kısmını oluşturuyor. Nakit akışı açısından 2024 yılına yönelik önemli bir endişesinin bulunmadığını gösteriyor. Ayrıca son borsa fiyatına göre net %4.5 temettü verimine işaret ediyor. Mevcut temettü hissenin düşmesi durumunda yastık görevi görebilir.
Açıklanan sonuçlar piyasada belirsizlik yaratabilir. Bu nedenle hissede ilk etkiler negatif olabilir. Ancak yukarıdaki nedenlerden dolayı hissede yaşanacak düşüşlerin 2024 yılı yatırımı için alım fırsatı olacağını düşünüyorum. Mevcut hisse pozisyonunun (eğer yatırımcı iseniz) korunmasını, mevcut düşüşlerin ekleme yapmak için kullanılmasını doğru buluyorum. Analist toplantısından sonra daha sağlıklı değerlendirmeler yapabiliriz.
KENDİNİZİ EĞİTİN. EĞİTİME ZAMAN AYIRIN. Bilgi için görseli tıklayabilirsiniz.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.