Çemtaş CEMTS 2017 Bilanço Analizi ve Değerleme, Teknik Analiz

Çemtaş Çelik (CEMTS) 4Ç17 döneminde 16.5 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakamla birlikte Şirket 2017 yılını 90.9 milyon TL net kar ile kapatmış oldu. Bir önceki yıla göre net kar %217 artış gösterdi.

2017 yılında Roda Liman satışından bir defaya mahsus olarak 42.6 milyon TL satış karı yazıldı. Bu kar rakamı düşüldükten sonra bakıldığında 90.9 mn TL olan net kar 48.3 mn TL seviyesine düzelmiş oluyor. Kar artışı ise %68 seviyesine hesaplanıyor. Yine pozitif.

Çeyrek Dönem Analizi

Çeyreksel olarak bakarsak CEMTS 4Ç sonuçları diğer çeyreklere göre hem satış hem net kar olarak en iyi çeyrek dönemi ifade ediyor. 3Ç dönemdeki karda Roda satış karını düştüğümüzde bu sonucu buluyoruz. FAVÖK olarak ise en iyi ikinci çeyrek verisi. Olumlu.

4Ç verisi, 2016 yılının aynı dönemine göre oldukça güçlü görünüyor. Satışlar %69, FAVÖK %81 ve net kar %167 artış göstermiş. Brüt kar marjı 1 puan düşüş gösterirken, FAVÖK marjı 1 puan, net kar marjı 4 puan artış kaydetmiş.

2017 yılı diğer üç çeyreğe göre ise brüt kar marjı açısından %17.9 ile en düşük karlılık oluşmuş. Yıla ilk çeyrekte %25.6 brüt marj ile başlamıştı. Bu nokta negatif. Karlılıktaki bu düşüş 2018 yılına sarkarsa olumsuz olabilir.

FAVÖK Marjı ise %14.40 ile yılın en kötü ikinci çeyreği oldu. Ancak 3Ç döneminde dibe vurduktan sonra bir yükselme var. Bu yükselme devam ederse pozitif olacak. Ancak yıla %21.4 FAVÖK Marjı ile başlayıp %14.40 ile bitirmiş durumda. Yılın genelinde ise %16.28 marja ulaşıldı.

Yıllık Dönem Analizi

CEMTS 2017 yılında satış gelirlerini %54 artırdı ve 456.5 milyon TL seviyesine ulaştırdı. FAVÖK ise %86 artışla 74.3 milyon TL oldu. Net kar %217 artarak 90.9 milyon TL oldu.

Şirket’in bu kar rakamında 2017 yılında Roda Liman hisselerinin Bursa Çimentoya satışından kaynaklanan 42.6 mn TL tutarında satış karı bulunuyor. Bu rakam indirgenerek bakıldığında net kar 48.3 mn TL oluyor ve yıllık kar artışı %68 gibi yüksek bir rakam oluyor.

Karlılık 2016 yılına göre 2 ile 3 puan arasında yükselmiş görünüyor. Brüt Kar marjı 2 puan artışla %20.4 seviyesine, FAVÖK Marjı ise 3 puan artışla %16.3 seviyesinde yılı tamamlamış durumda.

Şirket karlılıkta yıla yüksek başlarken, yıl genelinde karlılığın düşmesinde elektrod fiyatlarındaki 10 kat gibi yüksek artışın etkisi olduğunu ve temininde güçlükler yaşandığını ifade ediyor. Şirket faaliyet raporunda ayrıca sadece elektrod fiyatlarındaki artışın çelik maliyetlerinde 70-90 Euro artışlara neden olduğunu belirtirken, elektrod sıkıntısının 2018 yılında da yaşanacağını beklediğini ifade etmekte. Ancak şirket 2017 yılında olduğu gibi 2018 yılında da maliyet düşürücü ve verimlilik artırıcı yatırımlarla başarılı bir yıl geçmesini bekliyor.

Satış gelirlerindeki yılın ikinci yarısındaki artışta ise hurda fiyatlarındaki artışın mamul fiyatlarına yansımış olmasının etkisi bulunuyor.

Şirket satışlarının %46’sını ihraç etmektedir. 2017 yılında yurtiçi satışlar %38 artarken, yurtdışı satışlar %65 artmıştır. Özellikle euro kurundaki yükseliş olumlu etkilemektedir. Ton bazında ise yurtiçi satışlar %1’e yakın artarken, yurtdışı satışlar %14.5 artış göstermiştir.

Şirket’in 2017 yılı sonu itibari ile 85.7 milyon TL net borcu bulunuyor. Buna karşılık cari oran 2.17 ve likidite oranı ise 1.30 seviyelerinde ve oldukça güçlü. Şirket’in borç ödeme sıkıntısı görülmüyor.

Döviz pozisyonu ise güçlü. 2017 yılı sonu itibari ile 15.6 milyon $ ve 1.5 milyon € döviz fazlasına sahip. Başka deyişle kurlardaki yükseliş CEMTS için pozitif, düşüş ise negatif etki yaratacak. Şirket’in kur oynaklığına karşı almış olduğu bir koruması bulunmuyor. Ayrıca şirket ihracatçı yapısı sayesinde kurdaki yükselişlerden pozitif etkileniyor. 2017 yılında Euro kurundaki yükseliş ihracat gelirlerini TL bazında olumlu etkiledi.

DEĞERLEME VE FİYAT

Hisse son bir yılda borsa performansı olarak oldukça iyi bir yıl geçirdi diyebiliriz. Son bir yılda %70 yükselirken, Borsa BIST100 endeksine göre rölatif olarak %30 daha pozitif ayrıştı. Yılbaşına göre ise %12 yükselişle borsa’ ya göre iyi bir performans gösterdi.

CEMTS yılı beklentimizin üzerinde satış geliri ancak beklentimize paralel FAVÖK rakamı ile tamamladı. 2018 yılı için ise satışlarının %20 artmasını ve 93mn TL civarında bir FAVÖK olmasını bekliyoruz. Tabiki 2018 yılının ilk çeyrek sonuçları bu konuda ipucu verecek ve değerlemeleri etkileyecek.
Diğer yandan CEMTS tarihsel fd/favök çarpan borsa ortalamasının altında seyrediyor. Hisse için İNA, fd/favök yaklaşımlarına göre yeniden değerlemelerin sonucunda 6.05TL olan hedef fiyatımı 5.70TL seviyesine küçük bir revizyon yapıyorum.

Fiyat düşüşünde karlılıktaki azalmanın 2018 yılında etkili olma beklentisi, faiz seviyelerindeki yükselişin etkisi bulunuyor.

2018 yılı ilk çeyrek sonuçları ile birlikte değerleme tekrar gözden geçirilecektir.  Bir önceki 9 aylık analiz için tıklayabilirsiniz. 

TEKNİK ANALİZ

CEMTS teknik olarak yükselen trendini halen koruyor. Son günlerde hisse bu yükseliş hareketi içerisinde bir düzeltme düşüşü yaşıyor. Ancak 4.73 desteğinin altına gelmiş olması bu düzeltme satışının bir mktar daha beklenenden fazla olabileceğini gösteriyor. Gnlük vadede 4.57 seviyesindeki 50-günlük ortalama üzerinde tutunamaz ise aşağı yönlü eğim devam edebilir. 50-haftalık ortalama ise 4 seviyesinde bulunuyor. Uzun vadede 4 seviyeleri alım için iyi bir fırsat noktası olacak. Yukarıda ise güçlenmesi için 4.57 ve 4.73 seviyelerinin üzerine yükselmesi gerekli.

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.