Ford Otosan (FROTO) 3Ç22’de beklentilerin altında 3.816mn TL net kâr açıkladı. Beklentiler 4.464 mn TL seviyesindeydi. Net kâr çeyreklik 3.02% artarken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık 101.68% yükseliş gösterdi. Net kâr marjı 3Ç22’de 7.61% olurken, önceki çeyrekte 11.27% ve geçen yıl aynı çeyrekte 10.03% olmuştu. Brüt kar marjındaki düşüş, net karın beklentilerin altında gelmesine neden olmuş görünüyor.

Satış gelirleri 3Ç22’de beklentilerin %10 üzerinde 50127mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satışlar önceki çeyreğe göre 52.58% artarken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık 165.64% büyüdü. Brüt kâr marjı 3Ç22’de 11.35% oldu. Önceki çeyrekte 15.69% ve geçen yıl aynı dönem 12.29% olmuştu. Romanya Fabrikasının satışlarının katkısı etkili oldu.
Favök aynı dönemde beklentilerin altında 4,853mn TL olurken, yıllık bazda 138.33% artış gösterdi. Beklenti 4.853mn TL seviyesindeydi. Çeyreklik 16.97% büyüdü. Favök marjı aynı dönemde 9.68% seviyesinde oluştu. Önceki çeyrekte 12.63% , geçen yıl aynı dönemde 10.79% olmuştu. Brüt kar marjındaki gerileme beklentinin altında gelmesine neden olmuş görünüyor. Ancak önceki çeyreğin üzerinde olması pozitif.
Şirket’in 3Ç22’deki ihracat oranı 80% seviyesinde oldu. Geçen yıl aynı dönemde 75.50% seviyesinde gerçekleşmişti.
9 Aylık Sonuçlar
Yılın ilk 9 ayında şirket 10,322 mn TL net kâr açıkladı. Net kâr geçen yıl aynı döneme göre 119.12% büyüdü. Bu dönemde şirket 110,857 mn TL satış geliri elde ederken satış gelirleri yıllık 142.80% artış gösterdi. FAVÖK 11,973 milyon TL oldu ve yıllık bazda 134.48% arttı.

Yılın ilk 9 ayında şirket 13.13% brüt kâr marjı ile çalıştı. Geçen yıl aynı dönemde 12.93% olmuştu. Favök marjı 10.80% seviyesinde olurken, geçen yıl 11.18% olmuştu. Net kâr marjı 9.31% oldu. Geçen yıl aynı dönemde 10.32% olmuştu.
Aktif kârlılığı 18.15% olurken, geçen yıl aynı dönemde 16.60% olmuştu. Sektör ortalaması 23.70% seviyesinde bulunuyor. Özsermaye kârlılığı 83.77% olurken, geçen yıl aynı dönemde 68.38% olmuştu. Sektör ortalaması 97.11% seviyesinde bulunuyor.
FROTO Karlılığı destekleyen faktörlerleri şu şekilde sıralıyor. : i) 3Ç22’de güçlü yurtiçi satışlar, ii) Yurt dışı satış adetlerindeki artış, iii) Fiyatlama disiplini, iv) Maliyet azaltıcı önlemler ve etkin gider yönetimi, v) Kur etkisi (9A22’de EUR/TL’de yıllık ortalama %74 artış) ve vi) Maliyet artı ihracat anlaşmaları.
İhracat oranı 77.73% seviyesinde gerçekleşti. 2021 yılının tamamında ihracat oranı 75.66% olmuştu.
Üretim ve Satışlar
Yılın ilk dokuz ayında FROTO üretimi %27 artışla 324.818 adet oldu. Kapasite kullanım oranı %79 seviyesinde oluştu (3Ç22: %74). Romanya Fabrikasında 3Ç22’de üretilen 38.851 adet Puma ve 10.140 adet Ecosport modelleri bu rakama dahildir. Romanya fabrikasının kapasite kullanım oranı 3Ç22’de %78 oldu. Bilindiği gibi Ford Otosan, Romanya Fabrikasını Temmuz 2022’de satın almıştı.
Yine aynı dönemde satışlar ise, %23 artışla 325.266 adet oldu. Yurdışı satışlar adet bazında %28, yurtiçi satışlar %5 büyüdü. FROTO’nun Pazar payı bu dönemde %10 olarak artış gösterdi. Bu dönemde Türkiye Toplam Otomotiv Pazarı %6 küçüldü.
Bu dönemin sonunda şirketin 27,039 mn TL net borcu bulunuyor. 2021 yılının sonunda şirketin 4,882 mn TL borcu bulunuyordu. Net borç / FAVÖK oranı yıllık bazda 1.66x seviyesinde bulunuyor. Cari oran 1.16x ve likidite oranı ise 0.73x seviyelerinde. Sektör ortalaması cari oran için 1.18x ve likidite oranı için 0.75x seviyesinde bulunuyor. Yeni yatıromlar ve borçlanmalar ile borçlulukta artış bulunuyor ancak riskli seviyede değil.

Şirketin borç kaynak oranı 80.38% seviyesinde. Geçen yıl aynı dönemde 73.53% seviyesindeydi. Sektör ortalaması borç kaynak oranı için 75.65% seviyesinde bulunuyor.
Şirketin nakit değerleri 2021 yılsonuna göre 6,920.8 milyon TL azalarak 7,253.1 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 7914.4 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 14,933.3 milyon TL nakit çıkışı olurken, finansman faaliyetlerinden 27.6 milyon TL nakit çıkışı sağlandı.
Nakit döndürme süresi bu dönemin sonunda 13.61 gün olarak gerçekleşti. Sektör ortalaması ise 39.13 gün seviyesinde bulunuyor.
FROTO 2022 Beklentilerini Güncelledi
Şirket 2022 yılı beklentilerini aşağı yönlü güncelledi. Şirket sunumundan alıntıyı paylaşıyorum.

Şirketin Yatırımcılar için hazırladığı Finansal Sonuç bültenini mutlaka okuyunuz. Tıklayın.
Değerlendirme ve Hedef Fiyat
Şirket son kapanışa göre 157,577 mn TL firma değerinde bulunuyor. Son duruma göre 9.06x F/K (sektör 12.49x), 9.65x FD/FAVÖK (sektör 10.35x) ve 8.35x PD/DD (sektör7.65x) piyasa çarpanlarıyla işlem görüyor. Piyasa çarpanlarını uygun görüyorum. F/K oranı tarihsel olarak düşük seviyelerde bulunurken, PD/DD oranı %83.7 Özsermaye karlılığı için makul düzeyde bulunuyor.
FROTO için 2022 yılı sonunda 13.669 milyon TL net kar bekliyorum. Piyasa çarpanlarına göre değerlemede FROTO için 487TL hedef fiyat beklentim bulunuyor. Son borsa kapanışı olan 372TL’ye göre %31 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Uzun vadede ise yeni alınan Romanya Fabrikası ile araç kapasitesini artıracak olan FROTO, 2023 yılının 2.yarısında Yeni Nesil Custom ailesinin şarj edilebilir Hibrit ve Tam Elektrikli Versiyonlarını piyasa sürecek. 2024 yılında ise Yeni Nesil Courier Ailesinin tam elektrikli versiyonu gelecek. Yine 2024 yılında Romanyada üretilen Puma’nın tam elektrikli versiyonları geliyor. Uzun Vadede FROTO’nun çok daha yukarı seviyelere çıkabileceğine inanıyorum. Hem temettü hissesi hem de güçlü yatırımlar cazibe sunuyor.

AKSA 2022/06 Bilanço Analizimi okuyabilirsiniz.
Kendinizi Eğitin ve kendi analizlerini kendiniz yapın. Aşağıdaki görselden bilgi alabilirsiniz.

YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.