Koç Holding (KCHOL) 2Ç24 döneminde beklentilerin altında 164 milyon TL net kar açıkladı. Beklentiler 2,276 milyon TL seviyesindeydi. Net kar yıllık %99 gerilerken, önceki çeyreğe göre %89 düşüş gösterdi. Satış gelirlerindeki reel büyümeye karşılık, net kardaki düşüşte, maliyet baskıları sonucunda Brüt kar marjındaki 11 puanlık daralma ve bürüt kar rakamını aşağı çekmesi (finans sektörü burada ağırlıkta), faaliyet giderlerinin reel olarak gelirlerden hızlı artması sonucu düşen faaliyet kar marjları ve enflasyon muhasebesi sonucu oluşan parasal zarar etkili oldu.
Konsolide net karda, Enerji ve Otomotiv tarafından net kara pozitif katkı gelirken, Dayanıklı Tüketim, Finans ve halka açık olmayan diğer segmentlerden net kara negatif etki geldi. Ancak net karda geçen yıla göre yıllık düşüşte aşağı çeken en büyük etkiler Finans ve Otomotiv tarafında oluştu.
Gelir Tarafı İyi ancak karlılık tarafı zayıfladı
Holding’in solo gelirleri 2Ç24’de reel 512 artışla 521.4 milyar TL oldu. Kombine gelirler %1 artışla 776.5 milyar TL oldu. Otomotiv dışında diğer ana segmentlerde gelir artışı yaşandı. Otomotiv segmentinde %22 gelir daralması oldu. En yüksek gelir artışı Finans segmentinde %30 büyüme ile oluştu.
Gelir büyümesindeki pozitif görünüm, Brüt kar ve faaliyet karı tarafında oluşmadı. Brüt kar marjlarının gerilemesi nedeni ile hemen hemen tüm segmentlerde faaliyet karı %65-76 arasında gerileme yaşadı. Bu dönemde EFK marjı %3 seviyesinde oluştu. 2Ç23’de EFK Marjı %15 olmuştu. Bir önceki çeyrekte %17 olmuştu. Karlılıkta daralma 2Ç24’de artarak devam etti. Ekonomideki zorlu dönemin etkilerini görmeye başladık.
FAVÖK 2Ç24’de yıllık %63 gerileme ile 29.4 milyar TL oldu. FAVÖK Marjı yıllık 11 puan düşüşle %6 seviyesinde oluştu. 2Ç23’de %17 ve 1Ç24’de %22 seviyesindeydi.
Konsolide sonuçlarda tüm segmentlerde karlılık düştü ve Faaliyet karı ile Net Kar azaldı.
Yılın ilk yarısında KCHOL 47.4 milyar TL pozitif serbest nakit akışı oluşturdu. Holding yayınladığı sunumunda Haziran sonu itibari ile yılın ilk yarısında 23.7 milyar TL temettü geliri elde ettiği, 20.3 milyar TL temettü ödemesi yaptığı görülüyor.
Net borç konsolide verilerde Haziran sonu itibari ile 393 milyar TL seviyesinde. Net borç /favök verisi ise 2.2x seviyesinde bulunuyor. Geçen yıl bu oran 0.5x seviyesindeydi. Holding sunumunda solo verilerde net nakdinin 712 milyon $ olduğunu ifade ediyor. Yani Holding kendi başına nakit gücü yüksek. Ancak buna ortak olduğu ortaklık paylarını konsolide ettiğinizde net borca dönüyor. Ancak önemli değil. Holding’in mali yapısı sağlam. Borç sorunu yok.
%15 NAD iskontosu
KCHOL, her zaman olduğu gibi sunumunda Net aktif Değerine (NAD) göre iskonto hesaplamasını paylaşmış. Buna göre KCHOL piyasa değerinin, halka açık şirketlerin değeri ve net nakit değişimlerine göre hesapladığı NAD’a göre %15 iskontolu olduğunu ifade etmiş. Aşağıdaki grafikte görebilirsiniz. Sunumdan alınmıştır. Ancak halka açık olmayan ve lider şirketler şirketlerinde olduğu unutmamak lazım. Bu iskonto oranı 2022 ve 2023 yıllarında %35-40 seviyelerindeydi. Bunu da hatırlayalım.
Koç Holding Yatırımcı İlişkilerinin hazırladığı finansal sonuç sunumunu mutlaka inceleyiniz. Tıklayın.
KCHOL Değerlendirme
KCHOL için açıklanan finansallar aslında sürpriz değil. Zaten önceden Koç şirketleri bilançolarını açıklamıştı ve zayıf sonuçların KCHOL konsolide finansallarına negatif etki yapacağı bekleniyordu. Beklentilerin altında kar açıklaması nedeni ile hisse kısa vadede negatif etkilenebilir. Diğer yandan %15 NAD iskontosunun cazip olduğu söylenemez. 3Ç24 döneminde bilançolardaki zayıflığın artarak devam etmesi genel olarak beklenen bir gelişme. Ekonomideki daralma Koç şirketleri üzerinde de hissedilecektir. Şahsen KCHOL için değerleme çalışmam bulunmuyor. Sektörde Analistlerin hedef değer ortalamaları Şirket için 308TL seviyelerinde bulunuyor. Ancak bu sonuçların ardından aşağı yönlü revizeler gelebilir.
KCHOL son durum itibari ile 5.06x fd/favök ve 1.05x pd/dd çarpanı ile işlem görüyor. Yılın geri kalan çeyrek sonuçları açıklandıkça fd/favök çarpanı yükselebilir. Ancak pd/dd oranı tarihsel olarak 0.85x seviyeleri güzel alım fırsatı vermiş görünüyor. 3Ç24’de TUPRS’dan gelecek ikinci temettü geliri ile Özsermayenin desteklenmesi ve bunun yanında hissede oluşabilecek gerilemeler pd/dd oranının 0.85x seviyelerine gelmesine neden olabilir. Bu durum alım fırsatı yaratacaktır. Ancak kısa vadede beklenti altı sonuçlar olması nedeni ile hisse üzerinde negatif etkiler görebiliriz.
KENDİNİZİ EĞİTİN. BORSA İÇİN EĞİTİME ZAMAN AYIRIN. Bilgi için görseli tıklayabilirsiniz.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.