PETKM 2018/06 Bilanço Analizi ve Değerleme

Petkim (PETKM) 2Ç18 döneminde beklentilerin çok üzerinde 371 milyon TL net kar açıkladı. Beklentiler 225 milyon TL seviyesinde bulunuyordu. Şirket 1Ç18 dönemine göre pek çok rakamını etkileyici şekilde artırmış görünüyor. Bu sonuçla birlikte PETKM 2018 yılı 6 aylık dönemi 502.7 milyon TL net kar ile kapatmış oldu. Altı aylık dönemde geçen yıl aynı döneme göre net kar %24 gerilemiş durumda.

Çeyreksel Dönem

2Ç18 döneminde en belirgin söylenebilecek nokta ilk çeyrek döneme göre karlılıklardaki ciddi yükseliş. Şirket’in satış gelirleri ilk çeyreğe göre %25 daha iyi olurken, FAVÖK ve net kar rakamlarında iki kat artışlar görülüyor. Bu etkileyici yükselişte PETKM’in uygulamaya soktuğu “Petkim Benim“ Projesi ve diğer operasyonel verimlilik artırıcı uygulamalar oldu.

 

“Petkim Benim programı ile 15 milyon $, Üretim artırıcı sistem ile 1.6 milyon $, Digital dönüşüm ile 0.9 milyon $ ve Maliyet Optimizasyonu ile 6 milyon $ olmak üzere toplam 24 milyon $ faaliyet karına ilave katkı sağlandı. Bu etkilerin sürdürülebilir olduğunu ayrıca şirket belirtiyor. Başka deyişle gelecek çeyreklerde de bu etkileri görmeye devam edeceğiz.

Sonuç olarak ilk çeyreğe göre brüt kar marjı %15’den %20’ye, FAVÖK Marjı %11.6’dan %18.7’ye yükseldi.

Geçen yıl aynı çeyreğe göre ise satış geliri, FAVÖK ve net kar daha iyi görünürken, kar marjları halen geçen yılın altında seyrediyor. Ancak 2Ç18’deki bu iyileşme yılın geri kalanı için beklentileri yükselten bir gelişme.

6 Aylık Dönem

PETKM satış gelirleri bu yılın ilk yarısında geçen yıl aynı döneme göre %17 artışla 4 milyar 237 milyon TL seviyesine ulaştı. FAVÖK ise %25 düşüşle 659.2 milyon TL seviyesinde oluştu.

Kar marjları ise halen geçen yılın 8-9 puan altında seyrediyor. Brüt kar marjı bu yıl %18 olurken geçen yıl %26 seviyesindeydi. FAVÖK Marjı %15.5 olurken geçen yıl %24 düzeyindeydi.

Şirket’in 2Ç dönemdeki programları karlılığı yükseltse de halen geçen yılın gerisinde.

Kar marjlarındaki geçen yıla göre dramatik düşüşünde, Etilen-nafta farkının olumlu seyretmesine rağmen, ürün fiyatlarındaki artışın hammadde fiyat artışlarının gerisinde kaldığı görülüyor. Etilen nafta marjı 4Ç17 döneminde 600$/ton seviyesinden 1Ç18’de 707 $/ton seviyesine %18 büyüdü. 2Ç18 döneminde ise 569 $/ton seviyesine geriledi. Platts Global Petrokimya Fiyat Endeksi verilerine göre fiyatlar 4Ç17’de ortalama 1020 $/ton seviyesinden %5 artışla 1Ç18’de 1072 $/ton düzeyine yükseldi. 2Ç18 döneminde ise 1062 $/ton düzeyinde oluştu. Başka deyişle ilk çeyreğe kıyasla yatay seyretti. Ancak Etilendeki artış ürün fiyatlarına yansıtılamadı.

Buna ek olarak 2017 yılı karlılık açısından oldukça yüksek geçen bir yıldı.
Nafta marjinlerinde ise Temmuz ayında 229$’dan 286$a yükseliş oluştu. Bunda c+ Plastik fiyatlarındaki %20’lik artışın etkisi oldu. İlk çeyrekteki duruş sonrasında Etilen kapasite kullanımı 2Ç18 döneminde %102 oldu.

Ancak şirketin toplam kapasite kullanımı bu yılın 6 ayında %86 seviyesinde oluştu. Geçen yıl aynı dönemde %96 kapasite kullanımı ile çalışıyordu.
PETKM 2018 ilk yarısında 1.5 milyon ton üretim yaparken, 960 bin ton satış yaptı. Geçen yıla göre üretim ve satış geçen yıla göre sırasıyla %10 ve %4.5 geriledi.

DÖVİZ POZİSYONU

Döviz pozisyonu ise ilk çeyreğe göre negatife dönmüş görünüyor. İlk çeyrekte Mart 2018 sonu itibari ile Şirket’in 182 milyon $ döviz fazlası buna karşılık 102 milyon € döviz açığı vardı. Haziran sonu itibari ile ise 36.6 milyon $ döviz fazlası ve 97.7 milyon € döviz açığı var. Net olarak ise TL karşılığı olarak 343 milyon TL döviz açığı görülüyor. Şirket’in ihracatı ağırlıklı olarak ABD doları olmak üzere dolar ve euro’dan oluşuyor. Hammadde ithalatı ise dolar bazında gerçekleşiyor.

PETKM ürün satış fiyatları dolar bazında olması nedeni ile kur riskini doğal olarak hedge ederken çeşitli türev ürünlerde kullanıyor. Şirket için kur riski görünmüyor.

Şirket’in Mart sonu itibari ile 2.900 milyon TL net borcu bulunuyor. Net borcunda artış var. Bunda ihraç ettiği tahvil borçlanmasının etkisi var. Buna karşın cari oran 2.18x ve likidite oranı 1.84x ile oldukça yüksek seviyelerde. Net Borç / Yıllık FAVÖK rasyosu ise 1.5-1.6 gibi güçlü seviyede. Borç çevirme masanotlarısorunu görünmüyor.

STAR RAFİNERİSİ 2018 SONUNDA DEVREYE GİRİYOR

Şirket’in hakim ortağı Socar Turkey Enerji A.Ş.’nin iştiraki Star Rafineri A.Ş. tarafından Petkim yarımadasında kurulacak rafineri ile ilgili çalışmalar devam etmektedir. Rafinerinin Eylül 2018 tarihi ile birlikte devreye girmesi bekleniyor. Petkim’in bağlı ortaklığı Petlim’in liman yatırımı ile birlikte; rafineri, petrokimya, enerji ve lojistik entegrasyonunun tamamlanması hedefine doğru ilerlenmektedir. Bu entegrasyona yönelik çalışmalar ile birlikte Petkim tarafından enerji verimliliği, ürün çeşitliliğinin artırılması ve kapasite artışına yönelik yatırımlara devam edilmektedir.

Toplam 6,3 milyar dolar yatırım bedeline sahip STAR Rafineri, yerli hammadde tedarikiyle Türkiye’deki cari açığın kapanması için pozitif katkı sağlayacaktır. Petkim, 2018 yılı başında stratejik bir kararla STAR Rafineri’de 720 milyon dolar karşılığında dolaylı olarak %18 oranında ortak olmak üzere sözleşme imzalamış bulunuyor. Şirket faaliyet raporunda bu ortaklığı, önümüzdeki dönemde Petkim’in farklı alanlarda gelir çeşitliliğini artırması açısından önemli bir atılım olarak değerlendiriyor. Star rafinerisinin PETKM maliyetlerinde 100-120 milyon $ düşürücü etki yapması bekleniyor. Bu yaklaşık maliyetlerde %8’lik bir düşüş getirebilir. 2019 yılında ve özellikle ikinci yarısında rafineri etkilerini tam olarak hissedebileceğiz.

TEMETTÜ 3 MAYISTA ÖDENDİ, SERMAYE ARTIRILDI

Şirket 2017 yılı Net Dağıtılabilir Dönem Karından çıkarılmış sermayenin %36’sına tekabül eden 540.000.000,00 TL brüt temettünün nakden dağıtılma işlemini 3 Mayıs 2018 tarihinde hisse başı 0.3060TL olarak gerçekleştirdi. Şirket ayrıca nakit kar payı kararıyla beraber mevcut çıkarılmış sermayesinin %10 oranına tekabül eden 150.000.000 TL brüt temettünün ise özel fonlardan karşılanarak bedelsiz pay olarak dağıtılma işlemi ise 30 Temmuz 2018 tarihinde gerçekleşti. Şirket sermayesi 1.500 milyon TL’den 1.650 milyon TL’ye artırıldı.

Değerleme ve Hedef Fiyat

Bu sonuçların ardından PETKM için 2018 yılı beklentilerimi yukarı yönlü revize ediyorum. Şirketin verimliliğindeki etkilerin sürekli olması beklentisi yılın ikinci yarısında kar marjlarının daha iyi olacağına yönelik beklentimi artırıyor.

Buna göre 2018 yılı için satış geliri beklentimi 8.099 mn TL’den 8.331 milyon TL’ye, FAVÖK beklentimi 1.085 milyon TL’den 1.397 milyon TL’ye ve net kar beklentimi ise 819.6 milyon TL’den 1.076 milyon TL’ye yükseltiyorum.

Hisse için orta ve uzun vadede 10x f/k ve 9.83x fd/favök rasyosunu uygun bulmaya devam ediyorum. Buna göre PETKM için 12 aylık dönemin kapsayan hedef fiyatımı 5.88TL’den 6.54TL’ye yukarı yönlü revize ediyorum. Buna göre son kapanış olan 5.80TL fiyata göre %13 yükseliş potansiyeli bulunuyor.

29 Mayıs tarihindeki analizimde PETKM’deki olumsuzlukların hisse fiyatı üzerinde yeteri kadar fiyatlandığını belirtmiştim. O gün hisse 4.72TL fiyata gerilemişti. Orta ve uzun vadeli yatırımcılar için bir sorun görmediğimi, Petkim’in büyüyen ve beklentileri olan bir şirket olduğunu belirtmiştim. Karlılıktaki gelişmelerin geçici olabileceğini ve kar marjlarının yeniden düzeleceği zamanın geleceğini ifade etmiştim. Nitekim açıklanan bilançoda kar marjlarında ciddi iyileşmeler görüyoruz. Buna bağlı olarak hisse fiyatında ciddi yükselişler gözledik. Bu hissenin yeteri kadar olumsuzlukları fiyatladığını ve gelebilecek iyi sonuçlara agresif tepkiler verebileceğini gösteren önemli bir gösterge. Star rafinerisinin etkilerini 2019 yılında karlılıkta daha net göreceğiz. Uzun vadede PETKM halen iyi fırsatlar verebilecek bir şirket.

2018/03 Bilanço Analizim için tıklayınız. 

PETKM201806

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.

“PETKM 2018/06 Bilanço Analizi ve Değerleme” için bir yanıt

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir