Tav Hava Limanları (TAVHL) 4Ç24 döneminde 69 milyon TL sınırlı zarar açıkladı. Beklentiler Şirket’in yine sınırlı bir kar açıklayacağı yönündeydi. Sayı büyüklüğü olarak önemli bir beklenti farkı olduğu söylenemez. Şirket geçen yıl aynı dönemde 2,160 milyon TL kar açıklamıştı. Kardaki düşüşte maliyet baskısının etkisi ile Brüt kar marjındaki 10 puana yakın düşüş, faaliyet giderlerindeki yüksek artış ve 4Ç23’de vergi geliri olurken, son dönemde vergi gideri oluşması etkili oldu.
Aynı dönemde TAVHL satış geliri ise beklentilerin üzerinde 15,771 milyon TL olurken, beklentiler 14,297 milyon TL seviyesindeydi. Satışlar 4Ç23 dönemine göre %49 büyüme gösterdi. Trafik büyümesi, Ankara’nın muhasebe sistemindeki değişiklik, Paris Lounge Network şirketinin TAVHL altında konsolide olması gelirlerdeki yıllık artışta etkili oldu. Brüt kar marjı bu dönemde %23 seviyesinde oluşurken, 4Ç23 döneminde %33 olmuştu.
FAVÖK rakamı ise beklentilerin altında 2,472 milyon TL düzeyinde gerçekleşti. Beklentiler 2,840 milyon TL düzeyindeydi. Ancak FAVÖK yıllık bazda %26 büyüdü. Bunda son çeyrekte oluşan yüksek amortisman giderleri etkili oldu. Amortisman giderleri maliyetleri olumsuz etkilerken, FAVÖK’ü yukarı çekti. FAVÖK marjı bu dönemde %16 seviyesinde oluştu. 4Ç23’de %18 olmuştu.
TAVHL 2024 Yıllık Sonuçları
Bu sonuçlarla birlikte Şirket 2024 yılında 6,558 milyon TL net kar elde etti. Net kar rakamı 2023 yılına kıyasla %13 geriledi. Satış gelirleri ise %72 artışla 59,211 mlyon TL seviyesinde olurken, FAVÖK yıllık %65 büyüme ile 16,791 milyon TL oldu.
TAVHL 2024 yılında %36.3 brüt kar marjı, %15.9 Esas Faaliyet Kar marjı, %28.4 FAVÖK marjı ve %11.1 net kar marjı ile çalıştı. Net kar marjında yıllık bazda 10 puana yakın düşüş gerçekleştirdi. Bunda %77 artan net finansman giderlerinin ve geçen yıla göre daha yüksek olan efektif vergi oranının etkisi oldu.
Euro Bazında Sonuçlar
TAVHL bilindiği gibi Euro bazında bilanço tutuyor ve buna bağlı olarak Enflasyon Muhasebesi uygulamıyor. Euro bazlı sonuçlara bakarsak; Ciro %27 artışla 1,660 mn € olurken, FAVÖK %27 artışla 489 mn € oldu. Net kar ise %27 düşüşle 183 milyon € seviyesinde oluştu.
2024 yılında TAVHL 2,141 milyon TL serbest nakit akışı elde etti. 2023 yılında bu rakam -4,290 milyon TL olmuştu. Net borç / FAVÖK oranı ise 3x seviyesinde oluştu. 2023 yılı sonunda 3.4x seviyesindeydi ve iyileşme gösterdi.
Şirket’in dolar bazında yıllıklandırılmış satış gelirleri 2021 ilk çeyrek dönemde pandemi nedeni ile dip seviyeyi görmesinin ardından aralıksız yükselişini sürdürüyor. Aşağıdaki grafikte bunu görebilirsiniz. Yeni yatırımları ve havacılık sektöründe gelecek yıllardaki büyümelerin etkisiyle bu yükselişin devam etmesi beklenebilir.
TAVHL Temettü Açıklaması
TAVHL finansallarını açıklamasının hemen ardından temettü dağıtmama kararını KAP’a bildirdi. Buna göre yoğun yatırım dönemi olması, 2024 yılında yine Almatı başta olmak üzere yatırım harcamaları yapması, Antalya Havalimanı için peşin kira ödemesi yapması, Ankara Havalimanı için DHMİ’ne peşin kira ödemesi gerçekleşmesi ve yatırım harcamaları yapması gibi nedenlerden ötürü Yönetim Kurulu’nun temettü ödemesi yapmama kararı aldığını bildirdi.
2025 Hedefleri
TAVHL 2025 beklentilerini açıkladı. Buna göre beklentilerde önceki öngörülerine göre aşağı yönlü revizyonlar görülüyor. Şirket yönetimi 2025 yılında, 2024 yılının altında Euro bazında net kar beklediğini bildirdi. Ciro beklentisi 1750-1850 milyon € olarak beklerken, bu %5.5 – %11.4 büyüme aralığını ima ediyor. Şirket önceden yıllık bileşik ortalama büyüme beklentisini %14-18 olarak açıklamıştı. 106.5 milyon kişi olarak gerçekleşen toplam yolcu sayısının 110-120 milyon kişi olarak bekliyor. FAVÖK beklentisi ise 520-590 milyon € seviyesinde bulunuyor ve bu rakam %6.2 – %20 gibi geniş bir aralığı ima ediyor. Şirket önceden FAVÖK’de yıllık bileşik büyüme ortalama büyüme beklentisini %14-20 olarak açıklamıştı. Net borç / FAVÖK rasyosunun 2,5-3x seviyelerine olmasını bekliyor.
TAVHL Yatırımcı Sunumunu mutlaka inceleyiniz. Tıklayın.
Değerlendirme
TAVHL ‘de açıklanan sonuçlar ilk başta nötr etki yaratabilir. Sınırlı bir ka beklenirken sınırlı bir zarar gelmesinin çok büyük etki yaratmasını beklemiyorum. Buna karşın Şirket 2025 yılında daha düşük bir beklemesine karşılık, hem Ciro hem FAVÖK tarafında Euro bazında büyüme bekliyor. 2024 yılında net kar Euro bazında %27 düşmesine karşın piyasa FAVÖK ve Ciro’daki büyümeyi fiyatlamıştı. TAVHL hissesi 2024 yılında dolar bazında %113.46 yükseldi ve borsa endeksinden ciddi oranda pozitif ayrıştı. Hisse 14.7x fk ve 1.63x pd/dd çarpanları ile işlem görmekte. TAVHL’nin hem Euro bazında sınırlı da olsa büyümesi, hem EURTRY’nin yükselişi ile TL bazlı sonuçların yükselmeye devam etmesi hisse senedi fiyatını desteklemeye devam edebilir. Ancak 2024 yılındaki gibi agresif bir yükseliş beklememekte yarar olacaktır.
2025 yılında FAVÖK’de Euro bazlı %6 büyüme, fd/favök çarpanının 8x alınması ve yılsonu EURTRY kurunun 44TL olarak varsaydığımızda ve 49,295milyon TL net borç rakamını dikkate aldığımızda TAVHL için basit bir hesapla 367TL fiyat hesap ediyoruz. Bu son borsa kapanışına göre %38 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.
Sektörde 15 analistin TAVHL için ortalama hedef fiyat beklentisi ise 393TL seviyesinde bulunuyor. Sonuçların ardından yarından itibaren analist kanadında fiyat revizyonları takip edilmelidir.
EREGL 2024/12 Analizim için tıklayınız.
BORSA EĞİTİM
Borsa Eğitimlerim sadece Borfin Eğitim portalında vardır. Başka hiç bir yerde yoktur.
KENDİNİZİ EĞİTİN. KENDİ ÖZGÜRLÜĞÜNÜZÜ YAŞAYIN. BORSA İÇİN EĞİTİME ZAMAN AYIRIN. Bilgi için görseli tıklayabilirsiniz.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.