Tüpraş (TUPRS)3Ç17 döneminde piyasa beklentilerinin altında 992 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 1.374 mn TL seviyesindeydi. Bu sonuçla birlikte şirket 2017 yılı 9 aylık dönemini 3.318 mn TL net kar ile tamamlamış oldu.
Beklentilerin altında açıklanan net kar rakamında hammadde maliyetlerindeki artış ve yüksek vergi karşılığı etkili olmuş görünüyor.
Çeyrek Dönem Analizi
3Ç17 döneminde geçen yıl aynı döneme göre satış gelirleri %51.8 artışla 14.3 milyar TL’ye, FAVÖK %80 artışla 1.456mn TL’ye ve net kar %71 artışla 992 mn TL seviyesine ulaşmış.
Kar marjlarında geçen yıl aynı döneme göre kar marjlarında 2-3 puan arasında yükselişler devam ediyor. Karlılıktaki yükseliş geçen yıla göre yılın genelinde korunmakta. Olumlu.
Bir önceki 2Ç17’ye göre ise kar marjlarında gerilemeler var. Brüt kar marjı %12.6’dan %11.2’ye gerilerken, FAVÖK Marjı %11.7’den %10.2’ye ve net kar marjı ise %11.5’den %6.9’a düşüş göstermiştir. Olumsuz.
Brüt kar marjındaki gerilemede hammadde maliyetlerinin ve satıl ticari mal maliyetlerindeki artışın etkisi var. Maliyet artışlar bu iki kalemde 3Ç dönemde biraz daha fazla hissedilmiş görünüyor. Bu ciroda artış olmasına rağmen 2Ç döneminden daha az FAVÖK ve net kar oluşmasına neden olmuş görünüyor.
Net kar marjındaki daha sert gerilemede ve beklentilerin altında oluşmasında ise yukarıdaki nedenlere ek olarak 3Ç dönemde vergi karşılığının yüksek olması görülüyor.
9 Aylık Dönem Analizi
2017 yılının ilk dokuz ayında ise geçen yıl aynı döneme göre satış gelirleri %63 artışla 39.3 milyar TL seviyesine ulaştı. FAVÖK rakamı ise %153 artışla 4.5 milyar TL ve net kar ise %235 artışla 3.3 milyar TL düzeyinde gerçekleşti.
Kar marjlarında ise 4-5 puan arasında yükselişler görülüyor. 6 aylık sonuçlardaki 6-7 puan yükselişler yumuşamış görünüyor. Brüt kar marjı %8.5’den %12.2’ye, FAVÖK Marjı %7.3’den %11.3’e yükselmiş durumda.
Son çeyrekte karlılıklardaki düşüşün etkisi 9 aylık toplamada yansıdı. Örnek olarak 6 aylık dönemde %12.8 olan brüt kar marjı 9 aylıkta %12.2’ye geriledi. FAVÖK marjıda 6 aylık bilançoda %11.96 iken, son bilançoda %11.3’e gerilemiş. Bu gerilemede 3ncü çeyrekteki performans düşüşü etkili oldu.
TUPRS son finansallarında 4.404 mn TL net borç pozisyonuna sahip bulunuyor. Bu rakam 6 aylık bilançoda 5.891 mn TL idi. Net borçlulukta gerileme var. Şirket’in cari oranı 1.01 ve likidite oranı 0.72 seviyesinde bulunuyor. Oranlar normal görünürken 6 aylık döneme göre yükselme mevcut. Olumlu.
Eylül sonu itibari ile şirketin 2.6 milyar $ döviz pozisyon açığı bulunuyor. Ancak şirket döviz riskini hedge ederek kur riskinin %66’sını koruma altına almış durumda. Olumlu.
Karlılığı ölçmekte önemli gösterge olan Akdeniz rafineri marjı 9 aylık dönemde 5.41 $/varil seviyesinde gerçekleşti. 6 aylık dönemde de ay seviyedeydi. Tüpraş rafineri marjı ise 8.46$/varil seviyesinde oluştu. 6 aylık dönemde 8.20 $/varil seviyesindeydi. Rafineri marjı yükselmesine rağmen maliyetlerdeki artış olumlu etkiyi kapatmış. İzmir rafinerisindeki bakım duruşu da maliyetlerde etkili olmuş olabilir. Şirket 2017 yılının tamamında Akdeniz rafineri marjının 5.25-5.75 $/varil aralığında seyretmesini, TUPRS net rafineri marjının ise 7.5-8 $/varil düzeyinde oluşmasını bekliyor.
Şirketin kapasite kullanım oranı %112.6 seviyesinde oluşmuş. TUPRS üretimi %10 artışla 22.5 mn ton olurken, toplam satışlar ton bazında %6.8 artışla 24.2 mn ton seviyesinde oluşmuş. 3Ç dönemde motorin satışları tüm zamanların en yüksek seviyesinde gerçekleşmiş. Olumlu.
Şirket 9 aylık dönemde 197.8 mn TL yatırım gerçekleştirmiş. Şirket 2017 yılında 325 mn $ yatırım planlıyor. Bunun büyük kısmı yapılmış görünüyor. İzmir rafineri ham petrol ünitesinin 6.5 mn ton bakım duruş etkisinin bu hedeflere dahil edildiği belirtiliyor.
Değerleme ve Hedef Fiyat
TUPRS için 3 Ağustos tarihinde 114TL fiyatta iken yayınladığım analizimde 2017 yılında 50 milyar TL satış geliri, 6 milyar TL FAVÖK ve 4.5 milyar TL net kar beklentimi koruyorum. Açıklanan finansal beklentilerime paralel gelişmeye devam ediyor.
Buna paralel TUPRS için belirlediğim 136 TL hedef fiyatımı korumayı tercih ediyorum.
Hisse yılbaşından bugüne %130 yükseliş kaydederken, aynı dönemde borsa endeksinin %48 üzerinde performans gösterdi.
TUPRS Teknik Analiz
Hisse son haftalardaki hızlı yükseliş ile teknik olarak aşırı alım bölgelerine gelmiş durumda ve ortalamalarından yukarı doğru uzaklaşmış konumda bulunuyor. Geri çekilmede 132 seviyesindeki 22-günlük ortalama destek görevi görebilir. Tepki gösterdiği ve bizim hedef fiyatımız seviyesinde olan 136 seviyesi ön destek konumunda izlenebilir. Bu seviyenin kırılması durumunda 132 desteğine doğru düşüş oluşabilir. Daha aşağıda ise hem yatay hem 50-günlük ortalaması olan 126 desteği var. Yukarıda ise 145 direnci oldukça güçlü duruyor. Hem tarihi direnç hem ana kanal direnci olması bakımından önemli. Satışların gelmesi durumunda ilerleyen günlerde veya haftalarda hisse nin nerede dengeleneceği önemli olacak. Hissenin hedef fiyatımıza göre cazip noktalara gerilemesi durumunda yıl sonu bilançosuna yönelik alım fırsatları olarak değerlendirilebilir.
Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.
Sağolun Tuncay Bey. Bize ışık tuttunuz. Selam ve sevgiler.