CIMSA 2017/09 Bilanço Analizi ve Genel Düşünceler

Çimsa (CIMSA) 3Ç17 döneminde 72 mn TL net kar açıkladı. Bu yılın en yüksek çeyrek karı oluşmuş durumda. Bu sonuçla şirket 2017 yılının 9 aylık döneminde 153.4 mn TL kar ile kapamış oldu.

Karlılık Yükseliyor

CIMSA için dikkat çekici nokta, kar marjlarında 3Ç döneminde bir kıpırdanma görülmesi. 2Ç dönemde başlayan hafif kıpırdanma 3Ç döneminde biraz daha ivmelenmiş. Bu iyiye işaret. Brüt kar marjı yıla %23 ile başlarken, 2Ç’de %24.5 ve 3Ç’de %29.4 seviyesine yükselmiş. FAVÖK marjıda sırasıyla %22.3, %24.1 ve 3Ç’de %29.3 seviyesine ulaşmış. 3Ç döneminde marjlardaki sıçramaya dikkat çekerim.

Afyon Çimento Etkisini gösteriyor

Şirket için en önemli gelişme 2012 yılında %51 hissesini satın aldığı Afyon Çimento’ya yaptığı 165 milyon $’lık yatırımın sona ermiş olması ve Nisan 2017 tarihinden itibaren modern fabrikanın devreye alınması. Marjlarda 3Ç dönemdeki yükselişte Afyon çimento fabrikasının devreye girmiş olmasının büyük etkisi var. Afyon çimento 1.5 milyon ton klinker kapasitesi ile CIMSA içerisinde önemli bir kapasiteye sahiptir.

Dip not bilgilerinde Afyon Çimentoya ait finansallarda verilmiş. Buna göre Afyon Fabrikası 3Ç dönemde 31.6 mn TL kar elde etmiş. Zarar’dan kara geçmiş görünüyor. Bu CIMSA’nın kar marjlarındaki iyileşmeye büyük etki etmektedir. Görülüyor ki 4Ç dönemde Afyon Fabrikasının olumlu etkileri devam edecek. Afyon Çimento finansal sonuçları 2017 yılının ikinci yarısında etkili olurken, 2018 yılında tamamen CIMSA bilançosu üzerinde hissedeceğiz. Üstelik hem ciro hem karlılık açısından.

CIMSA’nın bilançosundaki 1.330 milyon TL finansal borcun 497 mn TL’lik kısmı Afyon Çimento bilançosunun konsolide edilmesinden geliyor.

9 aylık döneme bakıldığında ise satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %20 artışla 1.054 milyon TL seviyesinde olurken, FAVÖK rakamı %8 geride kalarak 272 mn TL seviyesinde oluştu. Net kar ise %25 düşüşle 153.4 mn TL seviyesinde oluştu.

Karlılık açısından ise halen geçen yılın altında. Brüt kar marjı %34.5’den %26 seviyesine gerilerken, FAVÖK Marjı %33.6’dan %25.8 seviyesine gerilemiş durumda.

CIMSA Beklentiler

Son gelen veriler CIMSA’da, Afyon fabrikasının etkilerinin tam olarak devreye girmesi ile 2018 yılında ciro artışının devam edeceğini, yatırımın sona ermesi ile amortisman giderlerinde azalma ve yeni fabrikanın karlılığının etkisiyle daha yüksek kar marjlarına ulaşabileceğini gösteriyor. 2018 yılında talepte azalma olmadıkça daha iyi bir yıl ve daha yüksek bir kar beklenebilir. Buna ek olarak geçen yılki %33.6 FAVÖK marjlarının yakalanması durumunda çok daha etkili sonuçlarla karşılaşabiliriz.

CIMSA 9.87x f/k çarpanı ile aşağı yukarı son on yıllık ortalamasında fiyatlanıyor. Diğer yandan 9.96x fd/favök çarpanı ile son on yılın ortalaması olan 7.4x seviyesinin üzerinde seyrediyor. 2017 yılı bilançosu ve yıl sonu beklentisine göre 14.22TL olan hisse fiyatı normal görünüyor. Kısa vadede ne ucuz ne pahalı. Ancak genel bir değerlendirme yaparsak ve 2018 yılı beklentilerini düşünürsek uzun vadede 18-20TL bölgeleri görülebilir.

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.