EREGL 201906 Bilanço Analizi

Genel olarak sürpriz yok. Zayıf karlılık devam

Ereğli Demir Çelik (EREGL) 2Ç19 döneminde beklentilerin biraz üzerinde 1.308m TL net kar açıkladı. Beklenti 1.200mnTL seviyesindeydi. Sapma vergi geliri ve finansal gelir/gider kalemlerinden oluştu. Net kar yıllık %14 gerilerken, çeyreksel %31 arttı. Çeyreksel artışta yine vergi etkisi görülüyor.

Satışlar 2Ç19’da TL bazında %20 arttı, önceki çeyreğe göre %4 artış gösterdi. FAVÖK aynı dönemde yıllık %19 düşerken, önceki çeyreğe göre paralel gerçekleşti.

Kar Marjları hala zayıf

Kar marjları halen zayıflığını koruyor. Geçen yıla kıyasla kar marjlarında 12 puan gibi düşük seyirler sürüyor. Önceki çeyreğe göre karlılık aynı, önemli bir iyileşme ya da kötüleşme görülmüyor.

Bu sonuçla EREGL yılın ilk yarısını %11 yıllık düşüşle 2.304 mn TL net kar ile kapadı. Satış gelirleri TL bazında %25 artışla 14.595mnTL olurken, FAVÖK %10 düşüşle 3.478mn TL oldu. Geçen yılın yine 9-10 puan altında kar marjları devam ediyor. Brüt kar marjı ilk altı ayda %22.2 ve FAVÖK marjı %23.8 seviyesinde oluştu.

Dolar Bazında Sonuçlar Geçen yılın altında

Şirket dolar bazında bilanço düzenlediği için dolar bazlı rakamlara bakmak doğru olabilir. Zira satışlardaki %25 artış kur etkisinden kaynaklanıyor. Dolar bazında yılın ilk yarısında satışlar %8.6 düşüşle 2.601mn $, FAVÖK %32.3 düşüşle 622 mn $ ve net kar %34.8 azalarak 411 mn $ seviyesinde oluştu. FAVÖK marjı ise 2Ç19’da %23.6 olurken, geçen yıla göre göre 10 puan, önceki çeyreğe göre yaklaşık yarım puan aşağıda şekillendi. Dolar bazlı sonuçlarda da zayıflık devam ediyor.

Ton başına FAVÖK rakamı 2Ç19’da önceki çeyreğe göre 139$’dan 145$ a yükselmiş. Ancak bu kar marjlarına yansımış değil.

Ton Bazında satışlar artmış, İhracat yükseliyor

2019 yılının ilk yarısında Türkiye ham çelik üretimi geçen yıla göre ton bazında %20 azalırken, Türkiye ham çelik tüketimi ise %32.6 düştü. Yurtiçindeki daralmaya rağmen EREGL 2Ç19’da üretimini ton bazında %4.3 artırmayı başarmış. 6A19 döneminde ise %2.9 artış sağladı. Şirket yılın ilk yarısında 4.322 bin ton satış gerçekleştirdi.
Üretim tarafında ise 2Ç19’da geçen yılın %0.3 gibi sınırlı düzeyde altında üretim yaparken, 6A19’da ise üretim %1.8 düşerek 4.298 bin ton seviyesinde oluştu. Türkiye’nin toplam üretiminin %26’sını Ereğli gerçekleştiriyor.

Şirket’in ihracat rakamlarında artış görülüyor. Yılın ilk yarısında ihracat ornı %23.4 olurken, geçen yıl aynı dönemde %15.4 ihracat yapmıştı.

Güçlü Nakit Akışına Sahip

Bunlara ek olarak şirket güçlü nakit akışını koruyor. Net nakit değerleri yılbaşında bugüne 482mn $’dan 161mn$ seviyesine geriledi. Bunda Mayıs ayında gerçekleştirdiği 794mn$ temettü ödemesi kaynaklı nakit çıkışı etkili oldu. Ancak işlet sermayesindeki artış ve 519mn $ serbest nakit akışı yaratma yeteneğini koruması bunu telafi etmiş görünüyor. Özetle firmanın güçlü nakit akışları devam ediyor.

Projeksiyon

Ereğli için 2019 yılında satış gelirlerinin TL bazında %10 artışla 29.717mnTL seviyesine ulaşma beklentimi koruyorum. FAVÖK beklentim 6.954mn TL ve FAVÖK marjı beklentim ise %23.4 seviyesinde.

Şirket piyasa çarpanlarına göre son 36 çeyreğin (yaklaşık 9 yıl) en düşük çarpanlarından işlem görüyor. Bunun yanında İNA analizime göre EREGL için 12 aylık hedef fiyatımı 10.62TL (12TL hedefimin temettü düzeltmesi sonrası) seviyesinde korumayı sürdürüyorum. Borsa kapanışı olan 6.73TL fiyata göre %58 yükseliş potansiyeli bulunuyor.

Değerlendirme

Peki ne yapmamız gerekiyor. %58 iskontolu diye gidip almalı mıyız? Yoksa beklemeli miyiz? Bu sizin nasıl bir yatırımcı yapısında olduğunuza bağlı. Eğer uzun vadeli bakıyorsanız, iki yıl sonra EREGL burada olmaz bu şirketin bir değeri var diyorsanız alabilirsiniz. Siz sabırlı ve istediği kadar bekleyebilen bir yatırımcısınız. Hisse buradan %10 daha düşşe bile belki de aksine daha fazla alırım diye sevinebilirsiniz bile. Eğer borsaya kısa ve orta vadeli mesela 3-6 ay arası bakıyorsanız hatta daha kısa bakıyorsanız, hisse benim düşünceme göre alım için uygun sinyaller vermiyor. Hatta haftalık grafik daha aşağı düşebileceğini gösteriyor. 50-haftalık ortalama şuanda 7.60 seviyesinde ve haftalık ortalamasının üzerine yerleşmeden alım yapmak kısa vadeciler için doğru görünmüyor.

ABD-Çin vergi savaşları sürüyor ve Avrupa ekonomisi daralıyor. Tüm bunlar emtiaları vuran önemli gelişmeler. Bir süre daha demir çelik şirketlerinde karlı dönemler göremeyeceğiz gibi görünüyor. Bunlar benim düşüncem. Herkesin risk getiri tercihleri farklı elbette. Aşağıdaki uyarı yazısını bunun için yazıyoruz.

EREGL için 2019/03 Bilanço Analizini merak ediyorsanız tıklayabilirsiniz. 

UYARI YAZISI

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.