SASA 2021/12 Bilanço Analizi ve Değerlendirme

Sasa Polyester (SASA) 4Ç21’de 709 mn TL zarar açıkladı. Açıklanan zararda son çeyrekte kur farklarından dolayı oluşan finansman giderleri etkili oldu. Buna karşın Esas Faaliyet Karı yıllık %192 artışla 1.6 milyar TL ve satış gelirleri %194 artışla 5.7 milyar TL artış gösterdi. Oldukça güçlü bir son çeyrek geçirdiği söylenebilir.

Bu sonuçla birlikte Şirket 2021 yılında net karını %123 arttırdı ve 697 milyon TL seviyesinde gerçekleştirdi. SASA gibi yüksek vergi teşvikleri ve kur oyanklıına bağlı finansman gideri oluşan şirketlerde Esas Faaliyet karına ve ciroya bakılması saha doğru sonuçlar verecektir. Buna göre Şirket 2021 yılında %191 büyüme ile 14.6 milyar TL satış geliri elde ederken, FAVÖK %225 artışla 3.4 milyar TL seviyesinde oluştu. 2020 yılında devreye giren yatırımların etkisi 2021 yılında büyük ölçüde faaliyetlere yansıdı.

2021 yılında Şirket’in Brüt kar marjı 3.7 puan artışla %25.2 olurken, FAVK 2.4 puan gelişmeyle %22.9 seviyesinde oluştu.

Ton bazında satışlar ise 2021 yılında %171 artışla 1.2 milyon ton seviyesinde oluştu. 2020 yılında 719 bin ton satış gerçekleştirmişti. 2020 yılı son çeyreğinde devreye alınan 350 bin ton kapasiteli POY ve DTY yatırımları 2021 yılında finansallara etki göstermeye başladı.

SASA 2021 yıl sonu itibari ile 9.8 milyar TL net borca sahip bulunuyor. 2020 yılı sonunda 5.4 milyar TL idi. Haziran 2021 tarihinde gerçekleştirdiği 200 milyon € seviyesindeki tahvil ihracı net borçluluğu arttırdı. Diğer bir etki ise 5.8 milyar TL kredi borçlanırken, daha az 4.1 milyar TL borç ödememiş olması borçluluğu arttıran faktör oldu. Ancak net Borç / FAVÖK oranı 2.9x ile riskli seviyesinin altında bulunuyor. Bu oran 2020 yıl sonunda 5.3x seviyesindeydi. SASA için borç rakamı göreceli olarak artsa da FAVÖK üretimindeki artış sayesinde borçluluk oranı düşünüyor. Cari oran 0.98 ile ideal seviyede bulunuyor. Borç soru bulunmuyor.

Döviz Pozisyonu

Şirket’in Aralık sonu itibari ile 3.7 mn $ ve 642 mn € döviz pozisyon açığı bulunuyor. Buna karşın SASA’nın gelirlerinin %79’u Euro, %20’si Dolar ve sadece %1’i TL bazında bulunuyor. Şirket’in doğal hedge konumu bulunuyor.

Yatırımlar ve Gelecekteki Satış

SASA Faaliyet raporunda yatırımları hakkında her zamanki gibi bilgi verdi. Yatırımları özet olarak şu şekilde verebiliriz.

• Pet Cipsi Yatırımı: 330 bin ton /yıl kapasiteli yatırımın 2023 yılı ikinci yarısında devreye alınması planlanıyor. Ciroya katkısı 330-350mn$ olması bekleniyor.
• Elyaf Üretim Tesisi: 367.5 bin ton/yıl kapasiteli yatırımın 2023 son çeyreğinde devreye girmesi planlanıyor. Ciroya katkısı 550 mn$ olması bekleniyor.
• POY Yatırımı: 350 bin ton kapasiteli yatırımın 2024 yılı ikinci yarısında devreye girmesi planlanıyor. Ciroya katkısı 500 mn $ olması bekleniyor.
• Pet Cipsi yatırımı: 350 bin ton kapasiteli yatırımın 2024 yılı ikinci yarısında devreye alınması bekleniyor. Ciroya katkısı 500 mn $ olması bekleniyor.
• PTA Yatırımı: 1.5 milyon ton/yıl kapasiteli yatırımın 2023 yılında devreye alınması bekleniyor. FAVÖK katkısının 370 mn $ olması bekleniyor. PTA mevcut ürünlerin hammaddesi olması nedeni ile önemli bir yatırım. 2023 yılından itibaren SASA kesintisiz ve aynı kalitede hammaddeyi kendisi sağlamış olacak.

SASA Hisse Geri Alımı

SASA aslında 2017 yılından bu yana hisse geri alım programı açıklayan bir şirket. En son 21 Ekim 2021 tarihindeki Yönetim Kurulu kararı ile 500 milyon TL’ye kadar pay geri alım programı açıkladı. Son durum itibari ile toplam 15.6 milyon lot SASA hissesi geri alındı. Toplam şirket sermayesinin %1.4240’ına karşılık geliyor.

SASA Değerlendirme: Gelecek 3-4 yılda 3 kat büyüme görünüyor

SASA açıklanan sonuçları memnuniyetle karşılıyorum. Yatırımların ciroya ve FAVÖK’e etkisi kesintisiz şekilde devam ediyor ve gelecekte devam edecek görünüyor. SASA gibi net karı vergi teşvikleri ve kur farkı gibi değişkenlerin etkisi altında kalan şirketlerde f/k oranının doğru ve sağlıklı bir fikir vermeyeceğini düşünüyorum. SASA son durumda 74x f/k ile işlem görüyor. Bu oldukça yüksek olurken, fd/favök çarpanı ise 18.4x seviyesinde bulunuyor. Hisse bütün çarpanları sektör ortalamalarının üzerinde bulunuyor. SASA gibi büyüyen ve yatırım yapan şirketlerde piyasa çarpanlarının yüksek olmasını normal karşılıyorum.

2019 yılı sonundan bugüne SASA hisse fiyatı 7.5 kat yükselmiş durumda. Aynı sürede ciro 5.3 kat artarken, Esas Faaliyet Karı 16 kat büyüdü. Başka deyişle hissedeki yükselişin altını dolduran finansal sonuçlar mevcut.

Yatırımlara bakıldığında yeni yatırımların etkisinin 2024 yılında tam anlamıyla hissedilmeye başlanacağını göreceğiz. Şirket 2021 yılını 1.6 milyar $ ciro ile tamamladı. Yatırımlarla birlikte 2025 yılında 3.7 milyar $ ciro görebiliriz. FAVÖK Marjını %22 alırsak 2025 yılında 800-900mn$ civarında FAVÖK görebiliriz. 2021 yılında 380mn$ FAVÖK elde edildiği düşünülürse bu gelecek 3 yılda yaklaşık 3 kat FAVÖK artışı ve yaklaşık 2.3 kat ciro artışı anlamına geliyor. Tabi bunlar ABD Doları bazında. Başka deyişle gelecek 3-4 yıl içinde SASA için dolar bazında 3 kata yakın büyüme beklenebilir. Hisse fiyatının da bu büyümeye paralel performans göstermesi beklenebilir. Bu tahminler elbette uzun vadeli yatırımcılar için geçerli. SASA uzun vadede yatırımcısına büyüme ve karlılık vaad eden bir şirket ve pozitif görüşümü koruyorum. Kısa vadede ise dalgalanmalar oluşması muhtemel.

Diğer yandan SASA dağıtılabilir karının %50’sini ortaklarına dağıtmayı prensip edinmiş durumda. Faaliyet raporunda bunu açıkça yazıyor. Buna paralel olarak 2020 karını ortaklarına %34.9 bedelsiz hisse olarak dağıttı. Yatırım yapan bir şirket için temettüyü bedelsiz olarak dağıtması normal. Ayrıca Şirket 1996 yılından bu yana bedelli sermaye artırımı yapmıyor.

CCOLA 2021/12 Analizimi okuyabilirsiniz.

LOGO 2021/12 Analizimi okuyabilirsiniz.

Borfin eğitimimi alarak kendinizi eğitebilir ve kendi analizlerini yapabilirsiniz. Linkleri paylaşıyorum. Detaylı bilgiye ulaşabilirsiniz.

Temel Analiz ve Basit Değerleme Eğitimim için tıklayın.

İleri Düzey Temel analiz ve Şirket Değerleme Eğitimi. Tıklayın.

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.