Logo Yazılım (LOGO) 4Ç finansallarını 17 Şubat Perşembe günü piyasa kapanışından sonra açıkladı. Sonuçların ardından Cuma günü hisse %7.63 yükselişle günü kapadı. Piyasa açıklanan sonuçları beğendi. Şirket 4Ç21’de beklentilerin üzerinde 96.3mnTL net kar açıkladı. Beklentilerin üzerinde kar gelmesinde kur farkı gelirlerinin büyük etkisi oldu. Analist beklentileri 57.1mnTL idi. Net kar yıllık %205 ve çeyreklik %98 büyüme gösterdi. Bunun yanında FAVÖK yıllık %60 ve çeyreklik %27 artış gerçekleştirdi. Net kardaki agresif büyümede kur farkı gelirlerinin etkisi büyük.
LOGO 2021 yılını iyi bir performans ile kapadı diyebiliriz. Satış gelirleri %41 büyüdü ve 767 mn TL seviyesine ulaştı. Satış gelirlerinde Türkiye operasyonları 612mn TL olurken, Romanya Total Soft gelirleri 262mnTL oldu. Türkiye ciroda %41, Total soft %46 büyüdü.
Şirket net karı 2021 yılında %131 büyüdü ve 264.6mnYL olurken, Türkiye operasyonları 201mnTL ve totalsoft 63mnTL kar yazdı. Türkiye net karda %82 büyürken, Romanya’nın artışı 16 kat oldu.
LOGO Yazılım tüm segmentlerde büyüyerek 2021 yılını tamamladı. Tekrarlayan gelirlerin payı %62 seviyesini korudu ve sürdürebilir büyüme için güven vermeye devam etti. Türkiye’deki büyümede yeni müşteri kazanımları, mevcut müşterilerin harcamalarındaki artış ve e-service coin satışlarındaki agresif büyüme etkili oldu. E-service müşterileri %70 büyüdü ve 95K seviyesine ulaştı. Logo İşbaşı kullanıcıları %269 artışla 37K seviyesinde oluştu. Peoplise aktif müşteri sayısı %69 artışla 132’ye geldi. Romanya satışlarında özellikle son çeyrek 2021 yılını güçlü kapanmasını sağladı.
LOGO’nun satış büyümesi 2016 yılından bu yana yılda ortalama %32 ve FAVÖK büyümesi ise yılda ortalama %27 büyüme kaydetti. Büyümedeki sürdürebilirlik cazibe yaratıyor.
LOGO 2021 yılını %81.4 bürüt kar marjı ile kapadı. Son çeyrekte brüt marj artış gösterdi. FAVÖK marjı ise %37.3 olurken son çeyrekte 10 puan geriledi. Son iki çeyrektir gerileme var. Ancak 2020 yılı tamamına göre 4.8 puan artışla kapadı. Net kar marjı ise %34.5 seviyesinde oluştu. 2020 yılına göre 13.5 puan artış gösterdi. Son çeyrekteki kur hareketleri net kar marjını sıçrattı. 2022 yılında makul kur hareketleri olması durumunda net kar marjının bu seviyelerde olmasını beklemiyorum. Daha düşük seviyeler görebiliriz. Ancak yüksek kur etkisi ile cironun çok daha yüksek olmasını beklerim.
Aralık sonu itibari ile LOGO 187mnTL net nakit pozisyona sahip bulunuyor. Cari oran 1.1x ile ideal seviyede. Borç sorunu bulunmuyor.
Şirket 2021 yılında faaliyetlerinden 373mnTL nakit yaratmayı başardı. Güçlü nakit akışını korudu. Ancak serbest nakit akışı 97mnTL eksi seviyede oldu. Yatırımların etkisi var.
LOGO Yatırımcı Sunumunu mutlaka okuyunuz. Tıklayın.
LOGO 2022 Beklentileri
Şirket paylaştığı yatırımcı sunumunda 2022 yılı beklentilerini paylaştı. Buna göre satış gelirlerinin %74 artışla 767mnTL’den 1.333mnTL seviyesinde olmasını bekliyor. FAVÖK ‘ün ise %59 büyüme ile 286mn TL’den 456 milyon TL seviyesine ulamasını bekliyor. Bu %34 FAVÖK Marjı anlamına geliyor ve 2021 yılına göre 3.3 puanlık düşüşü işaret ediyor. Ancak büyümenin devam etmesi daha önemli.
Pay Geri Alımı
Şirket 31 Aralık 2021 tarihinde pay geri alımı programını açıkladı. Bu program için 100 mn TL fon ayırdığını duyurdu. Bugüne aldığı payların toplamı kendi sermayesinin %3.61’ine ulaştı.
LOGO Değerleme ve Hedef fiyat
Güçlü büyümenin devam etmesi ve Totalsoft’un ciroya katkısı oldukça önemli. İlerleyen yıllarda Totalsoft için maliyetlerin düşmesi ise LOGO için yeni bir hikaye olabilir. Şimdilik Totalsoft için maliyet tarafı yavaş ilerliyor.
LOGO yılda 86-87mn$ ciro yaratabilen ve dolar bazında %5-10 arası büyüyen bir şirket. Bu nedenle 2022 için cirodaki %74 büyümeyi normal ve kabul edilebilir buluyorum. İNA Modelimdeki revizyonların ardından LOGO için hedef fiyatımı 51.66TL’den 58.93TL’ye revize ediyorum. Son Borsa kapanışı olan 42.58TL’ye %38 yükseliş potanisyeli bulunuyor.
Hisse son bir yılda sadece %21 oranında yükselirken, 16x f/k (sektör 44x) ve 5.6x pd/dd (sektör 8.1x) çarpanlarından işlem görmekte. Tarihsel olarak bakıldığında 16 f/k rasyosunu makul buluyorum.
Teknik yorum
Hisse 40 seviyesindeki desteği üzerinde tutunursa Cuma başlattığı yukarı hareketi sürdürebilir. 43 direncinin üzerinde kalması durumunda hedef fiyatımıza doğru yükseliş devam edebilir. Buna karşın 40 desteğinin altında 38 desteği kritik bir seviye. Hissenin olumsuz bir havada 38 desteğini aşağı doğru kırması durumunda satış baskısı artabilir. Uzun vadede böyle bir satış baskısı alım fırsatı olarak yorumlanmalıdır.
TCELL 2021/12 Bilanço Analizimi okuyabilirsiniz.
TOASO 2021/12 Analizimi okuyabilirsiniz.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.