Tofaş TOASO 2021/12 Bilanço Analizi

Tofaş Fabrika (TOASO) 4Ç21 döneminde beklentilerin üzerinde 1.216 milyon TL net kar açıkladı. Net kar 4Ç20 dönemine göre %90 artış gösterdi. Analist beklentileri 945 milyon TL seviyesindeydi. Beklentilerin oldukça üzerinde gelen iyi bir kar rakamı. Yurtiçi satışlar ağırlıkta olmak üzere güçlü satış performansı, kar marjlarındaki artış ve sıkı gider kontrolü net karda etkili olan temel faktörler oldu. Kur farkı kar üzerinde baskı oluşturmasına rağmen sonuçları güçlü buluyorum.

Aynı dönemde satış gelirleri 10.078 milyon TL ile aynı dönemde yıllık %9.6 büyüdü. Beklentiler 9.602 milyon TL seviyesindeydi. Tarihi çeyreklik satış rekoru kırıldı. Satış gelirlerindeki artışta güçlü iç Pazar, yüksek döviz kurları etkili oldu. Brüt kar marjı %27.58 ile geçen yıl aynı döneme göre 14 puan, önceki çeyreğe göre 10 puan yükseliş gösterdi. Son çeyrekte kar marjlarında sert yükselişler var.

FAVÖK yine beklentilerin üzerinde 2.731 milyon TL oldu. Analist beklentileri 1.443 milyon TL seviyesindeydi. FAVÖK 4Ç21’de yıllık %146, önceki çeyreğe göre %180 büyüdü. Bu artışta güçlü satış gelirleri, sıkı gider kontrolü ve fiyatlama sonucu oluşan artan kar marjları etkili oldu. FAVÖK Marjı %27.10 ile yıllık 15 puan, çeyreklik 10 puan yükseliş gösterdi.

2021 Yılı Genel Sonuçlar

TOASO bu sonuçlarla 2021 yılında satışlarını %26 arttırdı ve 29.6 milyon TL seviyesine taşıdı. Dolar bazında ciro ise %8.5 geriledi ve 3.340 milyon $ seviyesinde oluştu. TOASO en yüksek dolar bazlı cirosunu 2017 yılında 4.787 milyon $ ile gerçekleştirmişti. 2021 yılında FAVÖK rakamı %92 artışla 5.794 milyon TL oldu. Net kar ise %84 büyüdü ve 3.281 milyon TL ile 2021 yılı tamamladı. 2021 yılında Brüt kar marjı 6 puan artışla %19.63, FAVÖK Marjı 6.7 puan artışla %19.52 ve Net Kar Marjı 3.5 puan artışla %11.05 oldu. FAVÖK Marjı 2011 yılından bu yana en yüksek seviyede gerçekleşti.

Üretim ve Satışlar

Tofaş Fabrika üretimi 2021 yılında 2020 yılına göre %9 geriledi ve 229 bin adet oldu. Türkiye’de toplam otomotiv üretimi 2021 yılında %2 daraldı ve 1.28 milyon adet oldu. TOASO Türkiye toplam üretiminin %17.9’unu gerçekleştirdi.

Satışlar ise aynı dönemde %10 daraldı ve 235 bin adet oldu. Bunun 112 bin adeti ihracata, 122 bin adeti yurtiçine satıldı. Global çip tedariğinde yaşanan aksaklıklar etkili bir faktör.

Binek oto Pazar payı %13.1 ile ikinci, hafif ticari araç Pazar payı %27.4 ile pazarda ikinci oldu. Toplamda ise %16.4 ile Pazar liderliğini korudu.

TOASO Borçluluk

Aralık sonu itibari ile TOASO’nun net borcu 3.544 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Net borç / FAVÖK oranı 0.6x ile oldukça düşük seviyede. 2020’de 0.8x seviyesindeydi. Düşüş olması olumlu. Cari oran 1.2x ve likidite oranı 1.03x ile oldukça ideal. Şirket için borç veya borç çevirme sorunundan bahsedemeyiz. Sağlıklı.

Güçlü Nakit Akışları

Şirket 2021 yılında işletme sermayesindeki baskıya rağmen faaliyetlerinden 2.680 milyon TL nakit akışı elde etti. 2020 yılına göre %69 artışa işaret ediyor. 1.1 milyar TL net borç ödemesi ve 1.5 milyar TL temettü ödemesi gerçekleştirdi. Yatırımlara harcadığı para ile birlikte nakit değerlerinde 822 milyon TL düşüş oldu. Faaliyetlerden elde ettiği nakit akışının güçlü olması önemli.

Yorum

TOASO için açıkladığı sonuçları memnuniyetle karşılıyorum. Adet bazında düşüş olsa bile TL bazında büyümeyi güçlü şekilde başaran bir Şirket. Özsermaye karlılığı %64 gibi yüksek bir seviyede ve son bilançoda yatırılan sermaye getirisi ile %45.4 ile en yüksek seviyede. Bu rakam son bir yıldaki enflasyon verisinin üzerinde. Bu derece karlı bir yatırıma sahip Borsa’da çok az şirket gösterilebilir. Bu açıdan bile Tofaş istikrarlı bir uzun vadeli yatırım şirketi.

Şirket yatırımcı sunumunda önemli bilgiler paylaştı. Özellikle ihracat pazarlarının Covid-19 öncesi seviyenin altında olduğunu bu durumun yeni modellerin Pazar sunulmasıyla birlikte önemli bir büyüme potansiyeli oluşturduğunu belirtti. Diğer yandan Stellantis’in 2021 yılında paylaştığı stratejiye göre Tofaş Fabrikasının ve olanaklarının Stellantise hizmet verebilecek önemli bir merkez olduğunu belirtti. Bilindiği gibi Stellantis ile gidilebilecek bir işbirliği, Borsa yatırımcıları için heyecan yaratıyor. Stellantis ile oluşabilecek bir işbirliğinde, Tofaş sadece Fiat markasının dışında Peugout ve Citroen gibi markalara da hizmet verebilen bir şirket yapısına dönüşecek.

Tofaş’ın üretim kapasitesi 450 bin adet ve 2021 yılında sadece bunun 229 bin adetini kullandı. Yeni anlaşmalar ile boşta kalan kapasitenin kullanılmaya başlanması Tofaş’ın gelirlerinde yeni yatırım etkisi gösterebilir. Bu önemli bir hikâye gibi duruyor.

Diğer yandan Şirket yatırımcı sunumunda 2022 yılında 240-270 bin adet arasında toplam üretim hedeflediğini bildirdi. Ortalama 255 bin adet alırsak bu 2021 üretimine göre adet bazında %11 artışa işaret ediyor. Ağırlıklı olarak yurtdışı olmak üzere yurtiçi pazarda da 2021 yılının üzerinde üretim hedefliyor.

Tofaş Fabrika Yatırımcı İlişkilerinin sizler için hazırladığı sunumu mutlaka okuyunuz. Tıklayın.

TOASO Değerleme

TOASO için 2022 yılında 40.443 milyon TL ciro beklentisi ile yıla başlıyorum. Ortalama %10-11 net kar marjı uygun görünüyor. Son çeyrekteki yüksek kar marjının sürdürülebilir olmasını beklemiyorum. Yıl sonu net kar beklentim 4.447 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Hisse için 11-12x fk çarpanının uygun olabileceğini düşünüyorum. Buna göre 12 aylık dönem için hedef fiyatım 106TL seviyesinde oluşuyor. Borsa kapanışı olan 81.65TL’ye göre %29 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Stellantis ile oluşabilecek yeni işbirlikleri ve kullanılmayan kapasitenin kullanılması gibi yeni gelişmeler olması durumunda hedef fiyat yukarı revize edilecektir. Yıl içindeki sonuçlara göre de hedef fiyat gözden geçirilecektir.

TOASO Temettü Beklentim

Ayrıca geçen yıl ile aynı dağıtım oranı olması durumunda TOASO’nun bu yıl hisse başı brüt 5.5TL, net 4.96TL temettü dağıtmasını bekliyorum. Son kapanışa göre temettü verimi net %6 seviyesini işaret ediyor. Tofaş uzun vadeli yatırımcılar için iyi bir temettü şirket olma özelliğini taşıyor. Gelen sonuçlar ve beklentilere paralel Tofaş yatırımcıları hisselerini sıkı şekilde tutmaya devam edeceklerdir.  

ARCLK 2021/12 Analizimi okuyabilirsiniz.

Sizlerde kendi analizlerinizi yapabilirsiniz. Borfin eğitimlerimi tavsiye ederim.

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.