Tüpraş (TUPRS) 4Ç18’de beklentilerin üzerinde 1.766 milyon TL net kar açıkladı. Beklentiler 1.540 mn TL seviyesindeydi. Bu sonuçla birlikte 2018 yılını %3 düşüşle 3.713 milyon TL net kar ile kapadı.
Çeyreklik dönem
4Ç18 döneminde satışlar beklentilerin üzerinde 24.8 milyar TL olurken, yıllık bazda %69 arttı. Ancak çeyreklik bazda %21 geriledi. FAVÖK karı yine 4Ç18’de 1.743 milyon TL ile beklentilerin üzerinde gelirken yıllık bazda %47 yükselirken, çeyreklik bazda %53 düştü. Net kar yıllık bazda %258 artarken, çeyreklik bazda ise %226 yükseldi.
Bir önceki çeyreğe göre satış ve Favök düşerken, net karın yükselmesinde, ticari borçlardan oluşan kur farkı zararlarının azalması, özkaynak yatırımlarından gelen gelirlerin artması ve 140 mn TL’ye yakın vergi geliri yazması etkili oldu.
Şirket’in kar marjları 4Ç18’de önceki çeyreğe ve geçen yıl aynı döneme göre göre azaldı. Brüt marj %8.16, FAVÖK %7.03 seviyesinde oluşurken, bu oranlar 3Ç18 döneminde sırasıyla %12.9 ve %12.3 seviyesindeydi.
Şirket üretiminde çeyreklik dönemde azalma var
Şirketin 4Ç18 döneminde, 6.6 milyon ton total üretim yaparken, 3Ç18 döneminde ise bu üretim 7.7 milyon ton seviyesinde gerçekleşmişti. Çeyreklik bazda üretim tarafında %14’lük bir azalma var.
Şirketin 4Ç18 döneminde, Dizel ürün karlılıkları, düşüş stok etkisi ve güçlü talebin etkisiyle yıllık olarak %34 artış kaydederken, jet yakıt ürün karlılığı da düşük stok etkisi ve havacılık sektöründeki büyümenin etkisiyle %33 yükselmiş durumda. Aynı dönemde, Benzin ürün karlılığı ise kaya gazı ve ABD’de yüksek stok etkisinden olumsuz etkilenerek %57 daralma kaydetti.
Yıllık dönem
2018 yılı toplam satış hasılatı ise 88.5 milyar TL oldu. Yıl içerisinde hem ham petrol fiyatlarındaki hem de kurlardaki artışın etkisi satışlara olumlu etki etmiş durumda. Şirket 2018 yılında satış hasılatını bir önceki yıla göre %64 arttırdı.
FAVÖK karı ise %51 artışla 8.539 milyon TL seviyesine ulaştı. Net kar %3 düşüşle 3.712 milyon TL düzeyinde gerçekleşti.
TUPRS 2018 yılını %10.4 brüt kar marjı ve %9.64 FAVÖK marjı ile tamamladı. Kar marjlarında 2017 yılına göre 1 puan gibi sınırlı düşüş oluştu.
TUPRS’ın yıl sonu itibari ile 11.966 milyon TL net borcu bulunuyor ve yıllık 8.539 milyon TL FAVÖK rakamına oranı 1.4x seviyesinde bulunuyor. Borçluluk durumu düşük.
Şirket’in döviz pozisyonu korunma sonrasında 1.192 milyon $ döviz açığı ve 2.3 milyon € döviz fazlasını işaret ediyor. Döviz pozisyon açığının %45’ni hedge etmiş durumda bulunuyor.
Şirketin satışları ton bazında bir önceki yıla göre sınırlı da olsa düştü
Şirket, satışlarını 2018 yılında bir önceki yıla göre %5 düşürerek 29.8 milyon ton seviyesinde tamamlamış oldu. 2017 yılının tamamında satışlar 31.5 milyon ton ile rekor seviyeye yükselmişti. 2018 yılında şirketin satışlarına olumlu katkı Jet yakıt satışlarının %7.4 ve dizel satışlarının ise %5.3 artış kaydetmesinden kaynaklandı.
TUPRS toplam satışlarının 25.6 milyon ton kısmını yurtiçine satarken, bu satışlar içerisinde en büyük payı 11.9 milyon ton ile dizel ve 4.9 milyon ton ile jet yakıtı aldı.
Kapasite kullanım oranı %96 oldu
Şirketin kapasite kullanım oranı, 2018 yılında ortalama %96 seviyesinde olurken, çeyreklik bazda ele aldığımız zaman, sırasıyla 1Ç18 %67, 2Ç18 %85 ve 3Ç18 %107 kapasite kullanım oranları oluştu. Özellikle, 3Ç18 dönemindeki ciddi artışın etkisi yıl geneline yayılarak kapasite kullanım oranındaki artışı olumlu etkiledi. 1Ç18 döneminin düşük kapasite kullanım oranıyla geçmesinde ilgili dönemde gerçekleştirdiği duruşların etkisi oldu.
Marjlar düşüyor
TUPRS, 4Ç18 döneminde rafineri marjı 5.0 $/varil olurken, bu rakam son dört yılın en düşük rafineri marjını işaret ediyor. Brüt kar marjındaki düşüş, rafineri marjındaki düşüşü yansıtıyor. Şirketin 2018 yılı rafineri marjı 9.3 $/varil olurken, Akdeniz rafinesinin marjı 4.6 $/varil olarak gerçekleşti.
Şirket 2019 yılı Rafine bakımları;
*Kırıkkale’deki rafinesinde 2019 yılında bakıma girmeyeceği görülmekte.
*Batman’daki rafinerisinde 1Ç ve 2Ç dönemlerinde 3 veya 4 haftalık bir ara verebilir.
*İzmir rafinerisinde 1Ç ve 4Ç dönemlerinde 2 veya 3’er haftalık duraksamalar olacak.
*En detaylı bakım ise İzmit rafinesinde olan Fuel oil dönüşüm üniteleri (RUP) olarak görülmekte. Bu bakımın, 1Ç ve 2Ç dönemlerinde olacağı ve yaklaşık 12-13 hafta süreceği belirtilmekte. Tamamlanma tarihinin ise Mayıs 2019 olarak planladığı da raporun içerisinde yer veriliyor.
Bu duruş, Şirketin 1Ç19 kapasite kullanım oranını düşürebilir.
Şirketin 2019 yılı beklentileri;
Şirket 2019 yılında rafineri marjlarında düşüş bekliyor. Akdeniz marjı (Med Complex) 2018 yılında 4.6 $/varil olurken, 2019 için beklenti 3.75 – 4.25 $/varil olması yönünde. Aynı şekilde, TUPRS rafineri marjının ise 2018 yılındaki 9.3 $/varil ‘den 2019 yılında 6.0 – 7.0 $ / varil seviyelerine düşmesini öngörüyor.
Kapasite kullanımı, 2018 yılına paralel olarak 2019 yılı için %95-100 aralığı beklenirken, bu oran ilk çeyrekte rafineri bakımlarından ötürü düşük olmasının ardından, gelecek çeyreklerde yeniden yükselişler görmemiz mümkün.
Şirket, 2019 yılında üretimini yaklaşık 28 milyon ton ve toplam satış hasılatını ise 30 milyon ton seviyesinde bekliyor. 2018 yılına paralel olduğu gözlemleniyor. Rafinaj yatırım beklentisi ise 250 milyon $ olması yönünde.
Temettü
TUPRS son iki yılda kar payı dağıtım oranı sırasıyla %89 ve %86 oldu. 2015 yılı karından ise %64 dağıtım oranı oluştu. 2014 yılı karından kar payı dağıtılmadı. Kar payı dağıtım oranının %86 olacağını varsayarsak hisse başı 12.74TL brüt temettü buluyoruz. Bu mevcut fiyata göre yaklaşık %9 temettü verimine karşılık geliyor.
Ancak grup içindeki Türk Traktör, Arçelik gibi firmalarda temettü dağıtımlarının yapılmama kararları olduğunu görmekteyiz. Bu nedenle şirket daha az temettü dağıtım oranı uygulayabilir ya da hiç dağıtmayabilir. Henüz kar payı ile ilgili bir açıklama yapılmadı.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
TUPRS için 2019 yılında satış gelirlerinin %7 artışla 94.751 mn TL seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. FAVÖK marjının %8.8 seviyesinde olmasını ve FAVÖK karının ise 8.338 mn TL seviyesinde oluşmasını tahmin ediyoruz.
Şirket için INA ve piyasa çarpanlarıyla belirlediğimiz 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımızı 136TL ‘den 140.70 TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Mevcut 140.40 TL borsa fiyatına göre hisse değerinde işlem görüyor. Kazandırma potansiyeli bakımından cazip görünmüyor.
2018/06 Bilanço analizimi de okumak isterseniz tıklayabilirsiniz.
Teknik Yorum
Hissede, yükseliş sonrası bir zayıflama olduğunu görüyoruz. Teknik görünüm giderek zayıflıyor. Hissede 138 seviyesi destek olarak izlenebilir. Bu seviyenin üzerinde seyirler ısrarlı bir şekilde korunduğu sürece 146.40 seviyesine direnci doğru tepkiler görebiliriz. Buna karşın, hisse 138 seviyesinin altına gerilemesi halinde 132 (50 Günlük HO) seviyesine doğru düşüş devam edebilir. Orta vadeli alım için 132 seviyelerine geri çekilmeler değerlendirilebilir.
Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.