TUPRS 2019/03 Bilanço Analizi ve Değerleme

Tüpraş (TUPRS) 1Ç19 döneminde beklentilerin üzerinde 375.1mn TL zarar açıkladı. Beklentiler 197mn TL zarar yönündeydi. Bunda kar marjlarındaki düşüşün etkisinin yanında yüksek finansman giderlerinin rol aldığı görülüyor.

Satış gelirleri aynı dönemde %544 artışla 20.707 milyon TL olurken, beklentilerin üzerinde geldi. FAVÖK karı ise yine beklentilerin üzerinde 789 milyon TL seviyesinde oluştu.

masanotları

İzmit Fuel Oil Dönüşüm tesisinin planlı bakım çalışması nedeni ile 5 haftalık duruşa rağmen Mart sonu itibari ile kapasite kullanım oranı %93.6 seviyesinde gerçekleşti. Şarja verilen toplam ürün 7 milyon ton ile geçen yıl aynı dönemin üzerinde gerçekleşti.
Kar marjların geçen yıl aynı döneme göre 3 puan kadar düşüş görüldü. Bunda hem duruşun etkisi hem de rafineri marjlarındaki düşüş etkili olmuş görünüyor. Yılın ilk üç ayında Akdeniz rafineri marjı 3.60 $/varil olurken Tüpraş marjı 4.16$/varil seviyesinde oluştu. 2018 son çeyreğinde rafineri marjı 5 $/varil seviyesindeydi. Şirket 2018 yılını 9.3 $/varil rafineri marjı ile tamamlamıştı buna karşın 2019 yılında 4.16 $/varil marj ile başlamış olması karlılık olarak zor bir yıl olacağını gösteriyor.

TUPRS yılın ilk çeyreğinde net 601 milyon TL finansal gider yazarken, geçen yıl aynı dönemde bu rakam 270mn TL seviyesindeydi. Yüksek finansman giderleri zarar gelmesinde etkili oldu.

Kur riski yok

TUPRS, 1Ç19 döneminde 1.4 milyar $ döviz açığı bulunuyor. Şirket, %100’den fazlasını koruma altına almış durumda. Korunma sonrası, 114 mn $ fazlası bulunmakta. Şirkette kur riski mevcut değil.

Şirketin 2019 yılı rafine bakımları devam ediyor.

*Kırıkkale’deki rafinesinde 2019 yılında bakıma girmeyeceği görülmekte.

*Batman’daki rafinerisinde 1Ç ve 2Ç dönemlerinde 3 veya 4 haftalık bir ara verebilir.

*İzmir rafinerisinde 1Ç ve 4Ç dönemlerinde 2 veya 3’er haftalık duraksamalar olacak.

*En detaylı bakım ise İzmit rafinesinde olan Fuel oil dönüşüm üniteleri (RUP) olarak görülmekte. Bu bakımın, 1Ç ve 2Ç dönemlerinde olacağı ve yaklaşık 12-13 hafta süreceği belirtilirken 13 Mayıs tarihi itibari tamamlandığı bildirildi. Şirket tam kapasite ile çalışmasını sürdürüyor.

Şirketin 2019 yılı beklentilerinde revizyon bulunmuyor.

TUPRS, 2019 yılında rafineri marjlarında düşüş beklemeye devam ediyor. Akdeniz marjı (Med Complex) 2018 yılında 4.6 $/varil olurken, 2019 için beklenti 3.75 – 4.25 $/varil olması yönünde. Aynı şekilde, TUPRS rafineri marjının ise 2018 yılındaki 9.3 $/varil ‘den 2019 yılında 6.0 – 7.0 $ / varil seviyelerine düşmesini öngörüyor.

Kapasite kullanımında, 2019 yılı için %95-100 aralığı korunmakta. Şirket, 2019 yılında üretimini yaklaşık 28 milyon ton ve toplam satış hasılatını ise 30 milyon ton seviyesinde korumaya devam etti. Rafinaj yatırım beklentisi ise 250 milyon $ olması yönünde.

Temettü 28 Mart tarihinde ödendi.

Şirket hisse başı 15.15 TL brüt (12.8775 net) temettü ödemesini 28 Mart 2019 tarihinde gerçekleştirdi.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat

TUPRS için 2019 yılı için öngörülerimizi korumaya devam ediyoruz. Bu doğrultuda, Şirket satış gelirlerinin %7 artışla 94.751 mn TL seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. FAVÖK marjının %8.8 seviyesinde olmasını ve FAVÖK karının ise 8.338 mn TL seviyesinde oluşmasını tahmin ediyoruz.

TUPRS için INA ve piyasa çarpanlarıyla belirlediğimiz 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımızı 140.70 TL seviyesinde koruyoruz. Mevcut 115.90 borsa fiyatına göre hissede yaklaşık %21 yükseliş potansiyeli bulunuyor.

TUPRS

Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir