Tüpraş (TUPRS) 4Ç21’de beklentilerin üzerinde 1392mnTL net kar açıkladı. Beklentiler 474mnTL seviyesindeydi. Net kar yıllık %269, çeyreklik %41 artış kaydetti. Akaryakıt talebinin güçlü seyretmesi, ürün marjlarındaki yüksek seyir ve kontrollü gider yönetimi karlılık üzerinde pozitif etki gösterirken, son çeyrekteki kur farkı giderleri stok karı ile dengelendi. Şirket 4Ç21’de 5.2 mnTL stok karı elde etti. Kur farkı giderini büyük ölçüde dengeledi. Diğer yandan 775mnTL seviyesindeki vergi geliri net karı desteklerken beklentilerin üzerinde gelmesinde ana etken olmuş olabilir. Diğer yandan Ditaş tankeri satışından 108 mnTL ve Opet’in 287mnTL net kar katkısı da karı destekleyen diğer faktörler oldu.
Satış gelirleri 4Ç21’de beklenti üzeri 56470mn TL ile yıllık %182, çeyreklik %38 artış gösterdi. Beklentiler 52823mnTL seviyesindeydi. Güçlü akaryakıt talebi etkili oldu. 4Ç21’de benzin ve dizel yurtiçi satışları tarihsel yüksek seviyede gerçekleşti. Kapasite kullanımı %98 ile 2019 yılındaki seviyeyi yakaladı. TUPRS 4Ç21’de 7 milyon ton üretim gerçekleştirdi. 4Ç20’de üretim 6.1 milyon ton seviyesindeydi. Satış rakamı ise 7.7 milyon ton oldu (4Ç20 6.3 milyon ton idi). Brüt satış karı yıllık 11 puan, çeyreklik 6.5 puan artarak %13.9 oldu. Brent petroldeki yükseliş ve maliyetlerdeki artış ürün marjlarını destekledi ve karlılık arttı. Satış performansı olarak güçlü bir çeyrek yaşamış. 2022 1Ç için pozitif sinyal veriyor diyebiliriz.
FAVÖK aynı dönemde beklentilerin üzerinde 6890mnTL olurken, yıllık %2861 arttı. Bunda geçen yıl 4Ç’nin düşük baz etkisi bulunuyor. Çeyreklik artış %179 oldu. Satış gelirlerindeki güçlü seyir ve ürün marjlarındaki artış ve gider kontrolü bunda önemli etkenler. FAVÖK marjı yıllık 11 puan, çeyreklik 6.2 puan artışla %12.2 seviyesinde oluştu.
4Ç21’de Akdeniz rafenieri marjı 3.6 $/varil olurken, Tüpraş Rafineri marjı 9.1 $/varil seviyesinde gerçekleşti. Daha ürün marjları ve daha geniş Ağır-hafif ham petrol fiyat farkı sonucunda önemli derecede iyileşti. Diğer yandan önemli düzeydeki stok etkisi önemli etki yarattı.
TUPRS 2021 Genel Sonuçlar.. Kar marjları 4 çeyrektir yükseliyor
Bu sonuçlarla birlikte TUPRS 2021 yılında 3319 mn TL net kar elde etti. Şirket 2021 yılında zayıf talep, düşük rafineri marjları ve yüksek finansman giderleri nedeni ile 2493mn TL zarar yazmıştı. Net kar marjı %2.2 seviyesinde gerçekleşti. Net kar marjı son dört çeyrektir art arda yükseliyor. 2018 yılında %4.2 seviyesindeydi.
Satış gelirleri %139 artışla 150 milyar 971 milyon TL oldu. Güçlü akaryakıt talebi, mobilitenin artması ve benzin dizel satışlarındaki seyir bunda etkili oldu. Jet yakıtı halen 2019 seviyesinin altında olmasına rağmen yükseliş devam etti. Uzun mesafeli uçuşların başlaması ile Jet yakıtındaki performansında artması bekleniyor. Brüt kar marjı 7.4 puan artarak 2021 yılında %10.2 oldu ve 2018 seviyelerini yakaladı. Brent petroldeki yükseliş, ürün marjlarının yükselmesi karlılığın artmasında etkili oldu.
TUPRS 2021 yılında ortalama %88 kapasite kullanımı ile çalıştı. Toplam 27.6 milyon ton satış, 25.1 milyon ton üretim gerçekleştirdi. Net rafineri marjı 5.7 $/varil seviyesinde gerçekleşti.
2021 yılında FAVÖK 12 milyar 996 milyon TL olurken, yıllık %2530 arttı bu artışta 2020 yılının düşük baz etkisi etkili. FAVÖK Marjı 7.8 puan iyileşme ile %8.6 oldu. Kar marjındaki artışta yukarıda sayılan sebepler etkili oldu. FAVÖK Marjı son dört çeyrektir yükseliyor. 2017 yılında FAVÖK Marjı %11.8 seviyelerini görmüştü.
Net Borç / FAVÖK Geriledi
Aralık sonu itibari ile TUPRS’ın net borç rakamı 11.2 milyar TL olurken net borç / Favök oranı ise 0.9x gibi çok düşük seviyeye geriledi. Bu oran 2020 yılında 19x seviyesine kadar yükselmişti. Sıkı net işletme sermayesi yönetimi fonlama ihtiyaçlarını azaltırken, iyileşen faaliyet karlılığı borçluluk düzeyini azalttı.
Nakit Akışları Güçlü
Şirket 2021 yılında işletme faaliyetlerinden 593.6 milyon TL pozitif nakit akışı elde etti. Bu rakam stoklardaki artış nedeni ile işletme sermayesinden gelen büyük baskıya rağmen elde edildi. Ticari borçlardaki azalma önemli bir avantaj sağladı. Net borç / favök oranındaki düşüşten bu rahatça anlaşılabilir. Şirket 2021 yılında yaklaşık 7 milyar TL net borç ödemesi gerçekleşti. Bunların sonucunda nakit değerlerinde 1.4 milyar TL azalma oldu ve nakit değerleri 16.1 milyar TL seviyesine geriledi. Büyük oranda nakit çıkışı yaratan faktörlere göre oldukça başarılı bir nakit akışı gerçekleştiğini söyleyebilirim.
Yine Aralık sonu itibari ile TUPRS’ın döviz pozisyonu +2 milyon $ seviyesinde bulunuyor. Şirket sıkı bir döviz politikası uyguluyor. Stok karının kur farkı giderlerine karşılık ne kadar etkili olduğunu özellikle son çeyrekte çok iyi görmüş bulunuyoruz.
Temettü Ödemesi Yapmayacak
Tüpraş, Finansal sonuçlarını açıklamasının ardından KAP’a yaptığı açıklamada temettü ödemesi yapmayacağını bildirdi. Açıklamada elde edilen dağıtılabilir kar rakamının, Vergi USUL Kanunlarına göre hazırlanan mali tablolarda oluşan 4.2 milyar TL’lik geçmiş yıl zararlarına mahsup edileceği bildirildi. Çok önemli bir temettü şirketi olan TUPRS en son 2018 yılında temettü ödemesi yapmıştı. Ancak şirket yönetimi Dönüşüm projesi ile ilgili yaptığı sunumda, yakın gelecekte temettü ödemesinin devam edeceğini taahhüt ediyor.
TUPRS 2022 Beklentileri
Şirket KAP’a yaptığı açıklamada 2022 yılı beklentilerini paylaştı. Buna göre Akdeniz Rafineri marjının 2-3 $/v, TUPRS rafineri marjının 4-5 $/v, Kapasite Kullanım Oranının %90-95, Üretimin 26-27 milyon ton ve satışların 28-29 milyon ton arasında olmasını bekliyor. Şirket 300 milyon $ yatırım planlıyor. Üretim ve satış yönünde 2021 yılına kıyasla bir miktar daha iyi beklenti bulunuyor. Ayrıca kapasite kullanım oranının daha yüksek olması bekleniyor. Maliyetler bakımından daha iyi bir yıl olabilir. Rafineri marjları açısından ise 2021 yılına göre yatay ya da hafif geride bir yıl bekliyor diyebiliriz.
TUPRS Yatırım Sunumuna mutlaka göz atınız.
Değerleme
TUPRS için 2022 yılında cironun %50 artışla 226.4 milyar TL seviyesinde oluşmasını bekliyorum. FAVÖK Marjının 2021 yılına kıyasla bir miktar düşüşle %7.5 olmasını ve 16.9 milyar TL seviyesinde oluşmasını bekliyorum. Tahminlerime şimdilik bu varsayımlarla başlıyorum.
İNA modeline göre bu varsayımlar altında TUPRS için 295TL 12 aylık hedef değere ulaşıyorum. Borsa kapanışı olan 195.60TL fiyata göre %51 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Uzun vadede pozitif bir beklentim bulunuyor. İNA modelimde risksiz faiz oranını %24, risk primini %5 alırken, Şirket için ortalama sermaye maliyeti %15.5 olarak hesaplanıyor.
TUPRS ayrıca 4.6x fd/favök çarpanı ile tarihsel olarak oldukça düşük çarpanda işlem görüyor. Aynı şekilde Fiyat/ satış oranı 0.3x ile tarihsel olarak düşük seviyede. F/K çarpanı ise 14.8x ile tarihsel ortalamasının bir miktar üzerinde ancak yüksek bir fk çarpanı değil. Piyasa çarpanları uzun vade için oldukça cazip.
2022 yılının ilk çeyreğinde son ürün marjlarının ve güçlü akaryakıt talebinin etkisiyle, son çeyrekteki kur farkı giderlerinin oluşmaması durumunda güçlü sonuçlar gelebileceğini düşünüyorum.
Riskler olarak, ürün marjlarındaki agresif artışın 2022 yılında beklenenden daha ılımlı bir seyre girmesi, Civd salgının yeni varyantlarla etkisini sürdürmesi ve mobilitenin azalması, özellikle havacılıkta uzun mesafeli uçuşların istenen düzeye gelmemesi ve Petrol fiyatlarının sert düşüşü olasılık olarak gösterilebilir.
Fırsatlar olarak ise, Covid’in etkinliğinin iyice düşmesi ile mobilitenin artması ve uzun mesafeli uçuşların 2019 seviyesine ulaşması, Petrol fiyatlarının 100$ seviyelerine yükselmesi gibi faktörler sıralanabilir.
AKSA 2021/12 Bilanço Analizimi okuyabilirsiniz.
HEKTS 2021/12 Analizimi okuyabilirsiniz.
Kendinizi Eğitin ve kendi analizlerinizi kimseye ihtiyaç duymadan yapacak konuma gelin. Eğitimlerime göz atabilirsiniz.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
tesekkurler hocam