Ford Otosan (FROTO) yılı enflasyon muhasebesine göre düzenlenmiş 2023 ve 2022 yılı finansallarını açıkladı. Buna göre %77 artışla 49.056 mn TL net kar açıkladı. Net kardaki artışta %28 ciro büyümesi, güçlü fiyatlama ve hammadde maliyetlerindeki sınırlı artış, kur farkı gelirleri ve 15.559mn TL seviyesindeki parasal pozisyon karı etkili oldu.
Şirket’in satış gelirleri 2023 yılında %28 büyüme kaydetti ve 411.906mnTL seviyesinde gerçekleşti. İhracat oranı %71 seviyesinde oluştu (2022 ihracat: %76). FROTO satış adetleri 609.664 adet ile 2022 yılına göre %28 artış gösterdi. İhracat %26 artışla 492.082 adet olurken, Yurtiçi satışlar %38 büyüdü ve 117.582 adet seviyesinde oldu.
Karlılık 2022’ye göre yükseldi
Araç başına FAVÖK Euro bazında %6 artışla 2.183€ ve Vergi öncesi kar %47 artışla 2.388 € düzeyinde oldu. Etkin fiyatlamanın ve verimlilik artırıcı iyileştirmelerin etkisi oldu.
Buna paralel kar marjları 2022 yılına kıyasla yükseldi. Brüt kar marjı 2.1 puan artışla %13.4 seviyesinde oluşurken, FAVÖK Marjı %10.5 ile yarım puan yükseldi. Net kar marjı 3.3 puan ile %11.9 olurken, bunda net parasal pozisyon geliri etkili oldu. FROTO’nun parasal yükümlülüklerinin fazla olması, parasal pozisyon karı üretmiş görünüyor. Toplam Borç / Toplam Varlık oranı %66.36 seviyesinde bulunuyor (2022: %70.66).
Pazar Payındaki Düşüş
Bunların yanında olumsuz olarak söylenebilecek konu, Pazar payındaki düşüş olabilir. FROTO Pazar payı 1.6 puan düşüşle %10.5’den %8.9 seviyesine geriledi. Özellikle 4Ç23 de Pazar kaybı 2.6 puan ile daha fazla oldu. Bunda Courier ve Custom modellerinin üretime geçiş döneminin beklenenden uzun sürmesi etkili olmuş görünüyor. Mevcut nesil Courier üretime Temmuz ayında sona ererken, yeni nesil Custom ve Coruier üretimleri 4Ç23’de başladı. 2024 yılında Pazar payında toparlanma beklenebilir.
FAVÖK ise %34 artışla 42.710mn TL seviyesinde oluştu. Ciro büyümesi ve Esas Faaliyet Kar Marjındaki artış etkili oldu.
Enflasyon Muhasebesinin Pozitif ve Negatif Sonuçları
Enflasyon muhasebesinin pozitif tarafı, şirketlerin varlıklarının gerçek değerini ortaya çıkarması diyebiliriz. Karlılıklarda düşüş, parasal zarar gibi negatif etkilerin yanında bu pozitif tarafı oluşturuyor.
Eylül finansallarında FROTO’nun Özsermayesini 40.506mn TL olarak görürken, gerçekte 73.007 mn TL olduğunu anlıyoruz. Bu defter değerinin Eylül döneminde 115.4TL’den 208TL seviyesine yükselmesine neden oluyor. Buna bağlı olarak PD/DD çarpanı 7.32x’den 4.77x seviyesine geriledi.
Buna karşın Özsermayedeki büyüme nedeni ile Özsermaye karlılığını yine Eylül döneminde %151 gibi yüksek bir rakam olarak okurken, muhasebe sonrasında %79 seviyesine gerilediğini görmekteyiz. Bu karlılığa göre 4.77x pd/dd oranının oldukça ideal olduğunu düşünüyorum.
Bununla birlikte Duran Varlıkların Toplam Varlıklardaki oranı’nı %40.6 olarak okurken, muhasebe sonrasında %52.5 seviyesine yükseldiğini görüyoruz.
Negatif olarak ise şunlar söylenebilir. Kar marjlarındaki muhasebe dışı döneme göre düşüş olması, Özkaynak karlılığının yine muhasebe dışı döneme göre düşmesi, Net borç rakamının 32.6 milyon TL’den 60.531milyon TL’ye yükselmesi ve net borç / favök oranının 0.7x’den 1.42x’ye yükselmesi. Bu arada hemen belirtelim 1.42x lik net borç / favök oranı oldukça ideal. FROTO’nun borçluluk ve likidite oranları herhangi bir risk teşkil etmiyor. Bilanço oldukça dengeli.
Güçlü Nakit Akışı
Şirket 2023 yılında 18.512 milyon TL serbest nakit akışı elde etti. Yine 2022 yılında 21.078 milyon TL pozitif nakit akışı elde etmişti. FROTO’nun güçlü nakit akışı yapısı her zaman öne çıkan bir faktör olmuştur ve bu devam ediyor.
FROTO 2024 Beklentileri
Şirket 2024 yılı için beklentilerini ve projeksiyonlarını yayınladı. Buna göre toplam araç pazarının Türkiye’de daralması beklenirken, FROTO satışlarında artış bekliyor. Toplam Otomotiv Pazarı 800-900 bin adet (2023: 1.278 bin adet) beklerken, kendi satışları ile ilgili olarak Yurtiçi pazarda 100-110 bin (2023: 114 bin), Yurtdışı pazarda 560-610 bin (2023: 492 bin adet) satış bekliyor. Toplamda 660-720 bin adet (2023 toplam: 610 bin) satış beklediğini bildiriyor. Şirket yine 2023 yılına paralel olarak 900-1000 mn€ seviyesinde yatırım planlıyor.
Değerlendirme ve Hedef Fiyat
FROTO finansallarını olumlu karşılıyorum. Güçlü nakit akışı, 2024 beklentilerinin daha iyi olması hisse fiyatını destekleyecektir. Şirket henüz temettü açıklamadı, ancak kısa süre içerisinde temettü açıklaması gelmesini bekliyorum. Dağıtım oranını %60 olarak kabul edersek hisse başı 83.87TL temettü beklentim bulunuyor. Bu sayı, son kapanış fiyatına göre %8.4 temettü verimini işaret eder. Böyle bir temettü açıklaması ilave pozitif etki yaratacaktır.
FROTO için 2024 yılında 1.600 mn € FAVÖK beklentim bulunuyor. Şirket mevcut durumda 9x fd/favök çarpanı ile işlem görüyor. %70 Özkaynak karlılığı bekliyorum. Pd/dd çarpanı 4.77x seviyesinde bulunuyor. Ortalama piyasa çarpanları yönetimine göre FROTO için 12 aylık hedef fiyatımı 1617TL seviyesinde hesaplıyorum. Son borsa kapanışına göre %63 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Açıklanacak yeni finansallarda varsayımları ve beklentilerimi yeniden gözden geçireceğim.
OYAKC 2023 ANALİZİ İÇİN TIKLAYIN.
AKSA 2023 ANALİZİNİ OKUMAK İÇİN TIKLAYINIZ.
TTRAK 2023 ANALİZİNİ OKUMAK İÇİN TIKLAYINIZ.
KENDİNİZİ EĞİTİN. EĞİTİME ZAMAN AYIRIN. Bilgi için görseli tıklayabilirsiniz.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.