Tofaş fabrika (TOASO) 1Ç20’de beklentilerin bir miktar altında geçen yıl aynı döneme göre %7 artışla 346 milyon TL net kar açıkladı (beklenti: 355 mn TL). Satış gelirleri beklentilerin üzerinde 4.447 milyon TL (beklenti: 4263 mn TL), FAVÖK ise beklentilerin üzerinde 599 mn TL (beklenti 572 mn TL) oldu.
Net karda, daha az vergi geliri yazması (1Ç20: 182 bin TL, 1Ç19: 3.9 mn TL) karı azaltıcı etki gösterirken, 29mn TL net finansal gelir (1Ç19: -46 mn TL) ise net karı destekleyici etki gösterdi. Cirodaki %11.7’lik artışta kar rakamını destekledi.
Yurtiçi Pazar Destekledi
Ciro yıllık %11.7 artışla 4.447 mn TL olurken, satış miktarı adet bazında %4 düşüşle 56.331 adet oldu. İç piyasa satışları adet bazında %16 artarak 16.906 olurken, ihracat %11 düşüşle 39.425 adet seviyesinde oluştu. Satış gelirlerini bu dönem iç Pazar destekledi.
TOASO ‘nun Satış gelirlerinin içerisinde ihracat %68 pay alarak 3.040 mn TL seviyesinde olurken, yurtiçi satışlar 1.348 milyon TL oldu. Yurtiçi satışlar TL bazında yıllık %47 artış gösterdi.
Yılın İlk İki Ayı güçlü Seyretti Mart Zayıf
Faaliyet raporunda yurtiçi otomobil pazarının ilk çeyrekte %40.6, hafif ticari araç pazarının ise %26 büyüme kaydettiği belirtiliyor. Yılın ilk iki ayında pazardaki büyümenin güçlü olduğu ancak virüs etkisi ile Mart ayında zayıflamaya başladığı ifade ediliyor. Satışlar içerisinde Egea satışları en güçlü satış yapılan ürün olmuş. Yurtdışı satışlarda ise Fiat ile yapılan al yada öde anlaşması önemli bir korunma sağlamıştır.
TOASO 3 Nisan – 5 Mayıs 2020 tarihleri arasında Bursa fabrikasında üretime ara verdiğini bildirdi. Bu 33 işgünü veya 20 işgünü tam duruş süresine karşılık geliyor. Bu günlerin hepsi için kısa çalışma ödeneğine başvurdu. Ancak Şirket virüs’ün faaliyetlerine gelecekteki etkisini öngöremediğini bildirmiştir.
Kar marjları ise 1Ç19’a göre hemen paralel seyretti. Brüt kar marjı 1 puan düşüşle %13.30, FAVÖK marjı 2 puan düşüşle %13.5 seviyesinde oluştu.
Net Borç Arttı, Nakit Akışları Zayıfladı
Mart sonu itibari ile TOASO’nun 2.841 milyon TL net borcu bulunuyor. Net borç rakamı 2019 yılı sonunda 1.124 mn TL seviyesindeydi. Net borçtaki artışta bu dönemde yapılan borçlanmanın etkisi bulunuyor. Net borç / FAVÖK rasyosu 1x seviyesinde ve oldukça düşük. Cari oran 1.18x ve ideal seviyede. Şirket’in nakit akışları ilk çeyrek dönemde çok kaliteli değil. Faaliyetlerden nakit artışı elde edemediğini ve kaynağın borçlanma ile sağlandığını görüyoruz. Ancak Şirket’in borç seviyesi yüksek değil ve borç çevirme sorunu yok.
TOASO’nun Mart sonu itibari ile 380 milyon Euro döviz pozisyon açığı bulunmakla birlikte, kur riskinin tamamı Fiat tarafından üstlenilmiştir. Sonuç olarak Şirket’in kur riski bulunmamaktadır.
Şirket faaliyet raporunu okuyabilirsiniz.
Şirket Hedeflerini Revize Etti
TOASO daha önce açıkladığı hedeflerini aşağı yönlü revize etti. Buna göre ihracat tarafında 170K-190K araç ihraç beklentisini 110K-140K araç seviyesine indirdi. Yurtiçi satış beklentilerini de 78K-84K araç seviyesinden 72K-78K araç seviyesine düşürdü. En büyük aşağı revize ihracat tarafında yapıldı. Bu revizyonda virüs etkisinin Haziran ayından itibaren yavaşlayacağı ve Ağustos ayından itibaren ekonomik aktivitenin normale döneceği varsayılmıştır.
Değerlendirme ve Değerleme
Yukarıdaki varsayım paralelinde TOASO için 2020 yılında satış gelirlerinin %15 düşüşle 16 milyar TL seviyesinde olmasını, FAVÖK rakamının %16 düşüşle 2.088 milyon TL ve FAVÖK Marjının %13 seviyelerinde oluşmasını bekliyorum. 2021 de satış gelirlerinde %25 artış öngörüyorum.
Bu varsayımlar ışığında TOASO için İNA yaklaşımına göre 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımı 35TL’den 30TL’ye aşağı yönlü revize ediyorum. Hisse’nin son Borsa kapanışı olan 22.20TL fiyatına göre %35 potansiyel bulunuyor.
Hisse 23 Mart 2020 tarihinde gördüğü 14.22TL seviyesinden bugüne %55 yükselmiştir. Son bir haftada %10 yükseliş göstermiştir. Kısa sürede yaşanan yükselişin ardından kar satışlarına dikkat etmekte fayda olabilir. Alım için 20 seviyelerine doğru olabilecek geri çekilmeler uygun olabilir. Uzun vadede pozitif düşüncemi koruyorum. 2.çeyrek sonuçlarının ardından daralmanın şiddetinin netleşmesi ile birlikte TOASO için daha pozitif fiyatlamalar olmasını bekliyorum.
Toaso 2012/12 Bilanço Analiz Raporu için tıklayınız.
Buradaki görüşler kişisel görüşlerimdir. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan görüşler genel yatırım yorum ve tavsiyesi kapsamındadır. Buradaki görüşler kişisel risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Burada yazılanlara göre hareket ederseniz risk size aittir. Lütfen sitedeki uyarı yazısını okuyun.