Otokar (OTKAR) 2Ç21 de beklentilerin üzerinde 289 milyon TL net kar açıkladı. Beklentiler 170.5 milyon TL seviyesindeydi. Net kar yıllık %93 ve çeyreklik %169 artış gösterdi. Net kardaki artışta yıllık büyümede ciro ve karlılıktaki gelişmenin etkisinin yanı sıra, 2Ç21’de oluşan 36 milyon TL vergi geliri ve geçen yıl aynı dönemdeki 41.2 milyon TL’lik vergi gideri etkili oldu. Böylece toplamda son çeyrekte Şirket lehine 77.2 milyon TL vergi farkı net kardaki %93’lük artışı getirdi.
OTKAR 2Ç21’de beklentilerin üzerinde 982.6 milyon TL satış geliri elde etti. Beklentiler 874 milyon TL seviyesindeydi. Satış gelirleri yıllık %45, çeyreklik %12 büyüdü. Brüt kar marjı %39.7 olurken, yıllık 3 puan geriledi, çeyreklik 8 puan artış gösterdi. Çeyreksel artışta yılın 2.çeyreğinde oluşan kur etkisi yüksek görünüyor. Özellikle 2Ç21’de Kamyon ve Otobüs segmentlerinde geçen yıl aynı döneme göre artışlar görüldü. Şirket geçen yıl 2Ç dönemde 12 adet Kamyon satarken, bu dönemde 131 adet Kamyon satışı yaptı. Otobüste ise aynı dönemde 292 adet ’den 320 adede yükseldi. Zırhlı araç satışı aynı dönemde 46’ dan 52 adet seviyesine ulaştı.
FAVÖK 241 milyon TL ile yine 178.7 milyon TL olan beklentilerin üzerinde geldi. Bunda Brüt ve Esas Faaliyet kar marjlarındaki artış etkili oldu. FAVÖK yıllık %19, çeyreklik %88 artış kaydetti. Yine bu çeyreklik artışta kur etkisinin kar marjlarına pozitif etkisi olduğu söylenebilir. Ortalama Dolar kuru 2Ç21’de 1Ç21’e göre %13.5 artış gösterdi.
6 Aylık Sonuçlar
Bu sonuçlarla birlikte yılın ilk yarısında OTKAR 1.860 milyon TL satış geliri elde etti. Satışları yıllık %64 büyüdü. FAVÖK %49 artışla 369 milyon TL ve net kar %130 artışla 396 milyon TL oldu.
Şirket yılın ilk yarısını %36 Brüt Kar Marjı( yıllık 3 puan gerileme), %19.8 FAVÖK Marjı (yıllık 2 puan gerileme) ile kapadı. Otobüs tarafının toplam cirodaki ağırlığının artış göstermesi karlılıkta geçen yıla göre bir miktar düşüş yaratmış olabilir.
Bu önemde OTKAR’ın yurtiçi satışları %149, yurtdışı satışları ise %37 artış gösterdi. İhracat oranı %64 oldu ve 152 milyon $ seviyesinde gerçekleşti.
ABD Doları bazında yıllıklandırılmış ciro ise yaklaşık 475 milyon $ oldu. 2020 yılında 415 milyon $’dı. Dolar bazı cirodaki büyüme pozitif ve ihracatın yüksek seviyesini koruması etkili. Hatırlanacağı üzere OTKAR yönetimi 2017 yılında ihracata odaklanacaklarını açıklamıştı. Grafikten ihracat oranının 2018 yılından itibaren nasıl keskin bir şekilde yükseldiğini görebilirsiniz.
2021 yılı ilk yarısı itibari ile Otokar’ın kesinleşmiş siparişleri 169 milyon $ ve 6 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Kesinleşmiş siparişlerin tamamı 8×8 ve 4×4 zırhlı araç siparişlerinden oluşuyor. Zırhlı araçlar kar marjları bakımından diğer ürünler arasında en yüksek paya sahip.
İşletme Sermayesi Zayıflıyor ancak Nakit Akışı Güçlü
Haziran itibari ile cari oran 1x seviyesinde ve likidite oranı 0.5x seviyesinde bulunuyor. Kısa vadeli borç çevirme oranları sınır seviyede bulunuyor. Cari oran 2017 yılından bu yana en düşük seviyede bulunuyor. Uzun vadeli borçlanmaların kısa vadeli kısımları ve sözleşmelerin hak ediş bedellerindeki artışlar, işletme sermayesini zayıflatmış görünüyor. Bu konuda ilerleyen dönemlerde iyileşme görmemiz iyi olur. Net borç / FAVÖK oranı ise 2x seviyesinde ve istikrarlı bir şekilde ideal seviyede devam ediyor. OTKAR bu dönemde faaliyetlerinden 451 milyon TL nakit akışı elde etti, yatırımlara 127 milyon TL nakit çıkışı ve finansman faaliyetlerinden 443 milyon TL nakit çıkışı oldu. Bunda temettü ödemesinin etkisi var. Sonuç olarak nakit değerleri 193 milyon TL azaldı ve 517 milyon TL’den 324 milyon TL’ye geriledi.
İstikrarlı Temettü Şirketi
OTKAR aynı zamanda tam bir temettü şirketi. Şirket son 20 yılda tam 19 kez temettü ödedi ve ortalama temettü verimliliği %3.8 seviyesinde bulunuyor. Çok yüksek bir temettü verimine sahip olmasa da, büyüme göstermesi ve istikrarlı ödemesi Şirket’in uzun vadeli yatırımcılar için cazip kılan bir başka neden. 2021 yılında 24 Mart tarihinde hisse başı 14.66TL net temettü ödemesi gerçekleştirdi. Yaklaşık %4.3 temettü verimi oluştu.
Otokar Yatırımcı Sunumunu mutlaka okuyunuz.
Beklentiler ve Hedef Fiyat
OTKAR için 2021 satış beklentimi 3.927 milyon TL’den 4.022 Milyon TL seviyesine revize ediyorum. Bu %38’lik bir artışı ifade ediyor. FAVÖK beklentimi 884 milyon TL’den 888 milyon TL’ye revize ediyorum.
Açıklanan bilançoyu büyüme anlamında olumlu buluyorum. Özellikle otobüs tarafında gerçekleştirdiği yeni ihracat kanallarının Otokarın zırhlı araç dışında ihracattaki sürekliliği destekleyecek önemli gelişmeler olacaktır.
Şirket için 366TL 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımı koruyorum. Borsa kapanışı olan 291.50TL fiyata göre %25 yükseliş potansiyeli bulunuyor. 3 aylık bilanço analizimde OTKAR’ın fiyatının cazip olmadığını belirtmiştim. Ancak son dönemde yaşadığı gerileme ile cazibesinin artmaya başladığını söylemek mümkün. Temettü şirketi olma özelliğinin geri çekilme yastık görevi görmesini beklerim. Kısa vadede ise 293 seviyesindeki 50-günlük ortalamada bulunuyor. Bu direnç kritik olurken, bu seviyeyi geçmesini ve üzerine bir süre yerleşmesini beklemek daha sağlıklı olacaktır. 279 ve 261 destekler olurken, kritik destek 261 olarak öne çıkıyor.
TOASO 2021/06 Analizim için tıklayınız.
TAVHL 2021/06 Analizim için tıklayınız.
OTKAR 2021/03 Önceki raporumu da okuyabilirsiniz.
YASAL UYARI
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.